Uniswapの創業者Hayden Adams氏は、トークン化が暗号資産市場と伝統的市場の両方における流動性のあり方を変える可能性がある一方で、自動マーケットメーカー、またはAMMは依然として初期段階にあると、8月25日に公開されたXの投稿で述べた。

この発言が注目されるのは、AMMがすでに日々数十億ドル規模の取引を処理しており、公開ブロックチェーンへ移行するトークン化された実世界資産にとって重要なインフラになる可能性があるためだ。こうした取引システムは、移転可能だが自動的には流動的ではない資産を支える必要がある。

AMMは、分散型取引所がプールされたユーザー預金を用い、買い手と売り手を突き合わせる注文板に依存せずに価格を決定することを可能にする。国際決済銀行（BIS）が2024年11月に公表したワーキングペーパーでは、AMMベースの分散型取引所は1日あたり10 billionドル超のデジタル資産を処理していると推計された。

実世界資産（RWA）がオンチェーンへ移行すれば、それらの市場にも信頼できる流動性が必要になる。AMMは大規模に流動性を提供できる数少ない仕組みの一つだが、アクセス、厚み、効率的な価格形成のバランスはなお検証段階にある。

トークン化資産はすでに世界市場に入り始めている

Coinbase Researchは、ステーブルコインを除く「distributed」RWAが、2026年1月までに公開ブロックチェーン上で約180億ドルに達したと推計した。これは2022年比で18倍の規模である。この金額の大部分はトークン化された米国債が占める。Coinbaseのデータによると、BlackRockのBUIDLファンドはそのうち20億ドル超を保有しており、トークン化米国債全体のほぼ25%に相当する。

規制面もより明確になりつつある。Coinbaseによれば、2025 GENIUS Actの施行と、Paul Atkins氏の下での証券取引委員会（SEC）改革により、米国におけるデジタル資産とトークン化金融資産を取り巻く環境はより好ましいものになっている。欧州ではMiCAがDLTパイロット制度と並んで進展しており、シンガポールのProject GuardianやUAEのVARAフレームワークは、アジアでのトークン化拠点形成を後押ししている。

市場インフラも改善している。The Depository Trust & Clearing Corporation（DTCC）は7月15日、同機関の保管施設にある資産をトークン化し、30社超の従来型およびデジタル市場企業が関与する実運用取引で使用すると発表した。DTCCは2026年10月にトークン化サービスを導入する予定だ。

なぜAMMはなお初期段階に見えるのか

Adams氏のいう「初期段階」という見方は、現在のAMMの運用状況にも表れている。

BISの調査によると、Uniswap V3で提供された流動性の65%から85%は、少数の熟練参加者によって供給されていた。これらの参加者の注文は通常の買い手や売り手に近い形で機能し、個人の流動性提供者よりも高い収益を生み出していた。

AMMはマーケットメイクへのアクセスを広げたものの、流動性は依然として専門家の手に集中しており、伝統的金融市場で見られる構図に似ている。

さらに、トークン化それ自体が流動性を生み出すわけではない。Cryptopolitanが「Why Tokenized Assets Are Not Liquid (Yet)」で指摘したように、資産をトークン化すると移転可能にはなるが、必ずしも容易に取引できるようになるわけではない。

オンチェーン市場では、依然として双方向の気配値を提示し在庫を保有する意思のあるマーケットメーカーが必要だ。多くのトークン化ファンドや債券はなお適格投資家や個別発行体に限定されており、二次取引は薄いままであるため、トークン化市場は日々の取引が成熟する前に、まず発行面で拡大することがある。

オンチェーン取引を巡る規制上の不透明感

AMMがトークン化証券の合法的な受け皿になれるかは、なお明確ではない。

2026年3月30日付でSECのCrypto Task Force宛てに送付された書簡で、Securities Industry and Financial Markets Association（SIFMA）は、規制当局は分散性の有無ではなくプロトコルの機能に注目すべきだと主張した。SIFMAは、注文ルーティング、執行、価格発見、清算の各機能は証券法の対象になり得ると述べた。

同団体は、スリッページ、流動性提供者へのインセンティブ、仮名取引、そして市場操作の機会に対する監視の限定性についても懸念を示した。

この論点は重要だ。なぜなら、その結論がトークン化資産市場の発展先を左右するからである。DTCCが2026年10月に独自のスポット取引サービスを開始する計画は、SECがAMMをどう扱うかによって、Adams氏が構想するマーケットメイクの革新が公開ブロックチェーン上で進むのか、規制された取引所内で進むのかが決まる可能性を示している。