2つの申告書で変わらない保有

テキサス州財務保管信託会社のQ2 Form 13F情報表には、ブラックロックのiShares Bitcoin Trust ETF（IBIT）197,844株が記載されている。信託の修正済みQ1申告も同じ株数を報告している。IBITは、米証券取引委員会が2024年1月に上場を承認した現物ビットコイン・ファンドの1つであり、その後、運用資産残高で最大の現物ビットコインETFとなった。

株数が一致していることは、2つの報告時点で保有が変わっていないことを示すものであり、完全な売買履歴を示すものではない。Form 13Fは四半期末時点の保有を記録するため、その間の売却や買い戻しを排除することはできない。この書式は、対象証券について1億ドル以上の運用裁量を行使する機関投資家に義務付けられており、そのため州の信託会社のETF保有は四半期ごとに公開SEC記録に現れる。

四半期末で変化がなかった期間中、IBITの四半期報告によると、ビットコイン価格は3月31日の68,129.64ドルから6月30日の59,101.49ドルへ13.25%下落した。

申告書の760.2万ドルはファンドの数値と一致しない

ブラックロックは、6月30日時点のIBIT1株当たり純資産価値（NAV）を33.48ドルと報告した。この価格では、テキサス州の197,844株は6,623,817ドル、約662万ドル相当となる。

3月31日時点のNAVである38.62ドルを用いると、同じ株数は7,640,735ドルと評価される。したがって四半期の下落は約102万ドル、13.31%であり、IBITのNAV下落と整合する。

それにもかかわらず、テキサス州のQ2情報表は修正済みQ1申告に示された760.2万ドルという数値を繰り返している。この数字は第1四半期の保有価値に近いが、ブラックロックの6月30日時点NAVで算出される結果より約100万ドル高い。申告書はこの差異を説明していないため、株数とファンドが公表したNAVの方が、四半期末の推定値としてより信頼性が高い。

州の調達記録によると、IBITの取得には1,000万ドルが使われた。もしその全額が報告された197,844株に対応するなら、取得単価は1株あたり約50.54ドルになる。6月30日時点の価値はその場合、約338万ドル低く、含み損は33.8%となる。これは開示された配分額と株数に基づく計算であり、13Fに報告された取得原価ではない。

IBITは一時的な保有

テキサス州の公式な保管および流動性サービスの要請では、戦略的ビットコイン準備金に割り当てられた1,000万ドルは、暫定措置としてIBITの取得に使われたとしている。この準備金は、2025年6月にグレッグ・アボット知事が署名した上院法案21号によって創設され、同年初めにニューハンプシャー州とアリゾナ州が同様の法律を成立させた後、テキサス州を米国で最初期の戦略的ビットコイン準備金を法制化した州の1つにした。示された目的は、保管体制が整い次第、ETF株から直接保有のビットコインへ移すことだ。

この予定された移行は、次回の申告書の読み方を変える。IBIT保有が減っていれば、テキサス州のエクスポージャーが減少した可能性もあれば、ETF株を売却して直接ビットコインを買った可能性もある。ETFの申告だけでは、そのどちらかを区別できない。

調達日程では、契約締結は8月28日、業務開始は8月31日を想定している。これらの日付は保証ではなく目標である。その後、選定された事業者は契約締結から60日以内に準備金を実装することが期待されている。

直接保管は一方のリスクを別のリスクに置き換える

IBITは、規制対象の証券を通じてテキサス州に経済的エクスポージャーを与える。直接保管では、ビットコインは州名義の口座に置かれ、資産は他の顧客の資産と分離して管理される。調達文書はまた、秘密鍵の生成、コールドストレージ、アクセス権限、セキュリティ試験、取引承認を含む管理体制を求めている。

ETFから移ることで、IBITの年率0.25%のスポンサー手数料はなくなる。一方で、保管監督、サイバーセキュリティ、取引管理についてはテキサス州が責任を負うことになる。事業者手数料や運営費を含めると、直接保有の方が安いとは限らない。最終的な契約条件は公表されていない。

6月30日時点の価格では、IBIT保有は約112.1 BTC相当の経済的エクスポージャーを示していた。テキサス州は州管理のウォレットでその量を保有していたわけではない。この計算は、6.62百万ドルの保有価値をブラックロックが報告したビットコイン価格59,101.49ドルで割ったものにすぎない。最終的に取得される量は、ETFの売却価格、ビットコイン価格、手数料、執行時期によって左右される。

テキサス州の持分はアブダビと比べて小さい

アブダビの2つの投資主体は、6月30日時点で合計22,940,629株のIBITを報告した。申告書の確認では、合計報告価値は約7億6,370万ドルだった。

その株数はテキサス州の約116倍に相当する。テキサス州の保有は、アブダビの合計持分の約0.86%だった。

この比較は、テキサス州の市場への影響を相対化する。持分は小さいが、その任務は異なる。州は公的準備金を構築しており、ETFの枠組みを超えることを計画している。

次回の開示は今回より重要になる

保管業務の受託決定、事業者名、実施スケジュールによって、8月の目標が維持されているかが分かる。その後に有用となる比較は、IBIT株の減少分と準備金へ移転されたビットコイン量との比較になる。

テキサス州法は、監査官に対し、偶数年ごとの12月31日までに隔年報告書を公表・提出するよう求めている。そこでは、保有する暗号資産の量と推定価値、保有期間中の変化、州の管理措置を開示しなければならない。

ETF保有を維持することは容易だった。より難しいのは、移行を実行し、売却価格、手数料、保管機関、最終的に受領したビットコイン数量を公に説明することだ。

Form 13F報告は四半期末時点のスナップショットを提供するもので、すべての取引、取得原価、相殺ポジションは開示しない。この記事の計算は、報告された株数とブラックロックが公表した純資産価値に基づいている。この記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。