世界最大のステーブルコインを発行するテザー（Tether）は、米国債の最重要な買い手の一つとして静かに存在感を高めています。同社は直接保有する米短期国債（Tビル）が1,220億ドル超、間接ポジションを含めた総エクスポージャーは1,410億ドル超に達しており、その米国債への食欲はすでに複数の主権国家を上回っています。数十兆ドル規模の米国債市場と比べれば相対的には依然として小さいものの、その積み上げのスピードが注目を集めています。

ステーブルコイン発行会社から国債の大手プレーヤーへ

流通するすべてのUSDTトークンは準備資産による裏付けを必要とし、テザーはその準備資産の約83%を米短期国債に配分しています。USDTの時価総額が約1,850億ドルへと拡大するにつれ、同社は多くの中央銀行が注目するペースでTビルを積み上げてきました。

2024年のテザーの米国債純購入額は331億ドルで、米国債のすべての外国人買い手の中で第7位となりました。2025年も282億ドルを記録し、再び世界第7位となりました。

テザーは、ランキングからヘッジファンドの活動を除外した場合、自社は米国債の第5位の買い手であると説明しています。同社のCEOは、USDTの継続的な成長と新製品ラインにより、2026年にはTビルの買い手トップ10に入るとの期待を示しています。

成長を支える要因

テザーによれば、四半期あたり約3,000万人の新規ユーザーを追加しており、総ユーザー数は約5億3,000万人に達しています。USDTの需要は歴史的に米国外、とりわけ新興国市場からのものが多く、そこでは貯蓄、送金、取引のためのドルアクセス手段として機能しています。つまり、トークンへの需要はドル建て準備資産への需要に直結します。USDTを取得する新規ユーザー一人ひとりが事実上、追加の準備資産への需要を生み出し、テザーの準備政策がその需要を国債市場へと直接誘導しています。

このフライホイール効果により、テザーは2025年に100億ドル超の利益を計上しました。そのほぼすべては国債ポートフォリオの利回りによるものであり、テザーはUSDT保有者に利子を支払わないため、米連邦準備制度理事会（FRB）が近年維持してきた高金利の恩恵を受ける収益モデルとなっています。

米財務長官のスコット・ベッセント氏は、ステーブルコイン発行会社がTビルの構造的な需要源となる可能性について公に言及し、業界が規模拡大に伴い最終的に8,000億ドルから1兆ドルの米国債を吸収しうるとの見方を示しています。

ワシントンが不満を唱えない理由

議会で審議中のステーブルコイン関連法は、事実上国債保有を義務づける準備要件を明文化し、この需要を固定する規制の枠組みを作り出します。恒常的な財政赤字を抱え、毎年大量の債務を繰り越さなければならない米国政府にとって、新たな構造的買い手の登場は歓迎すべき動きです。テザーの国債への83%の配分は、かつて監視の目を向けられた商業手紙などの不透明な資産構成とは対照的であり、これは準備資産の透明性向上を求める長年の圧力の後の転換点となっています。

規模拡大に伴うリスク

もしUSDTが急速な償還（リデンプション）に見舞われれば、テザーは短期間のうちに数百億ドル規模のTビルを売却する必要があります。Tビルは世界で最も流動性の高い金融商品の一つですが、パニックシナリオで500億ドル以上を売却すれば、短期資金調達市場に波紋を広げる可能性は依然としてあります。

競合であるCircle（USDCの発行会社）も相当額の国債準備を保有していますが、規模はより小さいものです。ステーブルコイン関連法の輪郭が固まるにつれ、新法に盛り込まれる準備要件は業界全体をさらに国債へと誘導し、ベッセント氏の8,000億～1兆ドルという予測を裏付ける可能性があります。今後注目されるのは、テザーのユーザー成長とUSDT流通量が近年のペースを維持できるか、法案における最終的な準備ルールがどのように条文化されるか、そしてテザーが公言した2026年のランキング目標を達成できるかどうかです。