銀行界は、暗号資産プラットフォームによるステーブルコイン残高への利回り支払いを阻止する取り組みを再開すると見られている。しかし、TDコーエンのワシントン担当アナリスト、ジャレット・サイバーグ氏は、Bitcoin Magazineと顧客に共有された月曜の政策ノートの中で、今後2年以内に議会がこうした禁止措置を成立させる確率をわずか10%としている。

焦点は、取引所などのプラットフォームが、ドル連動のステーブルコインを自社プラットフォーム上で保有する投資家に対し、利回りや報酬を提供できるかどうかにある。ステーブルコインは米ドルに対して1対1の価値を維持するよう設計されたブロックチェーントークンだ。サイバーグ氏は立法措置の実現を懐疑的に見ているが、禁止措置には「狭い道」があると指摘する。

同氏の論拠は政治的であると同時に手続き上のものでもある。単独のステーブルコイン利回り法案は、審議終了と法案前進に必要な上院の60票を、より幅広い暗号資産市場構造法案よりも容易に確保できる可能性がある。市場構造法案は9月15日の議事終了採決で49対50で否決され、サイバーグ氏は民主党の中間選挙圧勝を受けて、今期議会では事実上の死文であると既に評価している。

禁止措置は銀行に利益をもたらすと同氏は記しており、民主党の勝利が道を開くという見立てから、2027年1月に召集される次期議会で業界が働きかけを再開すると予想している。

サイバーグ氏が依然として道を見出す理由

その道は上院の構図変化に依拠している。暗号資産業界の主要な擁護者が引退ないし落選し、懐疑派が重用されつつある。エリザベス・ウォーレン上院議員が上院銀行委員会、すなわちステーブルコイン法案を所管する委員会の委員長に就任する可能性が高く、業界の長年の批判者であるシェロッド・ブラウン上院議員は、暗号資産業界資金による約6,400万ドルの支出にもかかわらずオハイオ州の議席を取り戻した、とサイバーグ氏は開票前に記している。

これは同氏の基本シナリオではない。暗号資産を巡る政治は「複雑」であり、だからこそ確率は10%から始まる、と同氏は記す。

一部の民主党議員は、より幅広いパッケージの枠外でステーブルコイン利回りを扱うことに反対するだろう。サイバーグ氏はCLARITY法の道もないと再び見ており、民主党はトランプ大統領が拒否する倫理および投資家保護条項を主張するためだと指摘する。この分裂により、民主党が利回り限定法案に結束する可能性は低い、と同氏は記す。

民主党は実質的な内容でも足並みが揃っていない。暗号資産政策における民主党の中心的存在であるアンジェラ・オルソブルックス上院議員は、ステーブルコインを受動的に保有することではなく使用することへの報酬支払いを支持しており、この区別がCLARITY協議におけるティリス・オルソブルックス妥協案の文言を形づくった。

世論上の問題もある。貯蓄口座やマネーマーケットファンドなら収益を得られるにもかかわらず、議会は有権者にステーブルコイン保有からの収益獲得を止めるよう求められることになる。サイバーグ氏は、民主党指導部が小口投資家から金を奪うと描かれうる採決を望むのか疑問を呈している。

GENIUS法が既に禁じたこと、そして問うままにしたこと

この闘いは、GENIUS法 — 正式名称は「米国ステーブルコインの国家イノベーションの導引と確立法」で、決済ステーブルコインに関する初の包括的な連邦枠組み — からの未決事項だ。トランプ大統領は2025年7月18日に同法を公法119-27として署名した。同法は、認可された発行体および外国の決済ステーブルコイン発行体に対し、決済ステーブルコインの保有、使用または保持のみを理由として「いかなる形態の利子または利回り」も支払うことを禁じている。ただし、取引所などの中間業者は明示的には対象外であり、銀行界が「抜け穴」と呼ぶのはこの隙間だ。

アメリカ銀行協会および各州銀行協会は昨年末、議会に対しプラットフォーム報酬を禁止対象の利子として扱うよう要請し、その後、ABAと全米独立コミュニティ銀行協会（ICBA）は、残高や保有期間に基づく報酬に対してCLARITY法の文言を強化するよう上院に働きかけた。ICBAは、利回りを伴う決済ステーブルコインがコミュニティ銀行から預金を奪い、地域の融資を縮小させる可能性があると警告している。

ステーブルコインはほとんどの取引所でビットコインの主要な取引ペアであり、したがって利回りを巡る闘いは、ビットコイン市場の決済のあり方と、プラットフォームがドル残高をいかに呼び込むかに直結する。通貨監督官室（OCC）の最終GENIUS規則（2027年1月発効）は、第三者報酬の問題を個別審査に委ねた。銀行界は当局がこの問題を塞ぐことを期待していたが、その望みは外れた。一方、下院民主党はSECの役割を拡大した独自の市場構造アプローチを描き始めている。

サイバーグ氏のノートは、限定的な利回り禁止を、CLARITY法が不成立でもなお60票を通過しうる唯一の銀行側要求として扱っている。確率がゼロでない理由について同氏は、コミュニティ銀行が「ステーブルコインの利回りは銀行から資金を引き上げ、地域の融資を損なう」という主張を効果的に展開しており、小規模銀行には議会を行動させる実績があるからだ、と記している。ただし、同氏は依然として懐疑的だ。

次期議会の試練は、銀行が利回り問題をより幅広い暗号資産論争から切り離せるか、それとも民主党内の分裂と小口投資家を巡る世論が、サイバーグ氏が月曜に示した確率 — 10分の1 — のままにとどめるかにある。

本記事はまず Bitcoin Magazine に掲載され、Micah Zimmermanによって執筆された。