旧MicroStrategyのStrategyは、2026年第2四半期に82億2,000万ドルの純損失を報告した。この損失は公正価値会計基準に基づくBitcoin保有の再評価によってほぼ完全に引き起こされたものである。

同社は上場企業として最大のBitcoin保有者であり、保有量はこれまでに採掘されたBitcoin全体の約4%を占める。転換社債、普通株式の発行、およびSTRC、STRK、STRFなどの優先株式クラスを通じて買収資金を調達している。四半期損失にもかかわらず、Bitcoin保有量は当期中に11%増加した。

公正価値会計が変動を牽引

報告された82億2,000万ドルの純損失のうち、83億2,000万ドルはBitcoin保有の未実現評価損によるものであり、紙面損失が純損失を上回った。営業面では、前年同期の140億3,000万ドルの利益に対し、83億3,000万ドルの損失を計上した。

2025年1月1日以降、FASB ASU 2023-08に基づく公正価値会計により、暦年基準の上場企業は毎四半期、Bitcoin保有を時価評価することが求められている。簿価益と簿価損は、コインの売却の有無にかかわらず損益計算書に直接反映される。この規則は暗号資産を貸借対照表に保有するすべての米国上場企業に適用されるが、Strategyのポジションは上場企業の中で最大であるため、四半期ごとの基準の影響を最も端的に示す事例となっている。前年同期、Strategyは100億2,000万ドルの利益を報告していた。現在、1希薄化後株式あたり24.45ドルの損失を報告しており、12か月前の1株あたり32.60ドルの利益と対照的である。

Bitcoin価格は前年比で40%以上下落した。7月末時点で約65,028ドルであり、Strategyの平均取得原価75,476ドルを大きく下回っていた。

ソフトウェア事業は小規模なまま

旧来のソフトウェア事業は引き続きわずかな貢献にとどまった。当四半期の収益は6.9%増の1億2,240万ドル、粗利益率66.6%で粗利益は8,160万ドルとなった。数百億ドル規模のBitcoin保有に比べれば、この貢献はほとんど意味がなく、財務ポジションの評価変動を相殺することはできない。

Bitcoin保有量が過去最高に到達後、わずかに削減

損失と同時に、Bitcoin保有量は当四半期に11%増加し、過去最高の846,000 BTCに達した。その後、同社はポジションをわずかに削減し、8-K報告で843,775 BTCと報告した。年初来の保有量成長率は25%であるが、同時期に価格は下落した。

累積取得コストは総額637億ドルであり、Bitcoin1枚あたりの平均取得原価は約75,476ドルに相当する。7月末時点で、保有の市場価値は約547億7,000万ドルにとどまり、取得コストを約90億ドル下回っていた。

実際のコイン売却は固定の枠組みに従う。年初以降、同社はBitcoin Monetization Programを通じて約2億1,800万ドル相当のBitcoinを売却し、その収益は優先配当の支払いに充てられた。総保有量に対しては控えめな規模であるが、この仕組みは転換点を示している。Bitcoin保有が現在進行中の債務の流動性源として機能するようになったのであり、以前はポジションがほぼ購入のみによって拡大していた。

資本構造がドル準備へとシフト

負債面において、Strategyは未償還転換社債を18%削減し、前四半期の82億1,000万ドルから67億1,000万ドルとした。2026年5月、同社は額面15億ドルの転換社債を8%のディスカウントで買い戻し、買戻価格は約13億8,000万ドルとなった。額面を1億2,000万ドル下回る価格であった。

同時に、同社はドル準備を構築し、四半期末までに12%増の24億ドルに達した後、さらに上昇して37億5,000万ドルとなった。6月末の現金および同等物は17億1,000万ドルであった。CFOのAndrew Kangによると、この準備は優先配当および利息債務の2.1年分以上をカバーしている。

この準備は、2026年6月末に採択された「Digital Credit Capital Framework」に基づいて管理されている。同枠組みは当該債務の12か月分をカバーする最低準備を要求しており、採択時点で約17億6,000万ドルであった。また、新たなMSTR普通株式の発行よりも安価であることを条件に、最大12億5,000万ドルのBitcoin売却を許可している。

準備を構築するため、Strategyは決算発表前の5週間にすべてのBitcoin買い付けを停止した。これは、長年利用可能なほぼすべてのドルをBitcoinに注ぎ込んできた企業にとって注目すべき転換である。戦略的優先順位は、保有の蓄積から資本提供者への対応へと移った。

「18か月連続で配当支払いの実績を築いてきました。Bitcoin価格の最近の急落にもかかわらず、一度も配当を逃したことはありません。」— Andrew Kang、CFO、Strategy

STRCの買い戻しと発行活動

この転換は、STRC優先株式のパフォーマンスによっても一部促進された。STRCは元々100ドル程度の非公式な目標価格で開始されたが、最近この水準を下回った。CEOのPhong Leは、同社が100ドルを下回る水準で規則的かつ規律を持ってSTRC株式を買い戻すことを発表した。買い戻しの規模は市場価格と流動性状況に応じて決定される。四半期決算発表前の週、Strategyは288,930株のSTRC株式を2,500万ドルで取得した。買い戻された1株ごとに将来の配当債務が軽減される。特に買い戻しがディスカウント価格で実施されているためである。

発行面では、資金流入が依然として大幅に続いている。年初来で、Strategyは市場募集（ATM）プログラムを通じて170億6,000万ドルを調達し、うちSTRCの発行のみで75億3,000万ドルを充当した。STRCの成長率は254%に達する。第2四半期単独では、ATMプログラムを通じて約84億ドルが流入し、うち29億5,000万ドルがMSTR普通株式、54億7,000万ドルがSTRCによるものであった。普通株式向けに承認された10億ドルの買い戻しプログラムは使用されなかった。

決算発表当日、Strategy株は約5%上昇し、時間外取引では97.21ドルで横ばいとなった。この規模の簿価損失はBitcoin価格の反発に伴い同様に速やかに逆転する可能性があるが、債務削減の効果は恒久的である。他社によって採用されているより広範なBitcoinトレザリーモデルにとって、重要な問いは、配当債務が新規資金流入に依存せずにカバーされ続けるかどうかである。