ストラテジーの最新の週次提出書類は、同社が再び新規資金のより多くをビットコイン購入ではなくSTRC優先株式の償還に振り向けたことを示している。公式プレスリリースおよび11月2日～8日を対象とする11月9日付フォーム8-Kによると、同社のATMプログラムを通じたクラスA普通株式の売却は週間で2億8,380万ドルを調達した。そのうち8,190万ドルで1,036 BTCを1枚あたり平均79,012ドルで購入し、1億8,830万ドルは1,887,464株のSTRC優先株式の買い戻しと償還に充てられた。優先株式の新規売却は2週連続でゼロだった。

マイケル・セイラー会長は購入と買い戻しをXで次のように発表した：

Strategy has acquired 1,036 $BTC and repurchased $188M of $STRC. As of 11/8/26, we hold 850,364 BTC and $4.9B of USD Assets. $MSTR — Michael Saylor (@saylor) November 9, 2026

提出書類ではビットコインは小さい項目だった

ストラテジーは週間でクラスA普通株式2,051,348株を手数料後に約138ドルで売却した。優先株式の買い戻しにはビットコイン購入額の2.3倍が配分された。この差は10月中旬より狭まっており、当時はストラテジーが最大9対1の割合で株式買い戻しをビットコイン購入より速めていた。

1,036 BTCの手数料込み平均取得単価は79,012ドルで、前週に811 BTCの購入で支払った80,846ドルを下回った。保有量は総額641.6億ドルの850,364 BTCとなり、1枚あたりの平均取得単価は75,456ドル、前回提出時から5ドル上昇した。

この平均値は購入規模よりも重要だ。先週の購入価格で評価すると、ストラテジーのビットコインは約670億ドルとなり、取得総額を約4.7%上回る。優先株式はストラテジーの資本構造においてMSTR株主より上位に位置し、その裏付けとなる主要資産がビットコインだ。市場価格が取得コストにここまで接近している状況では、普通株主より上位の請求権を縮小することは、資金の行方を読む一つの視点となる。

優先株式のエンジンは逆回転している

STRCは資金調達のために設計された。ストラテジーのATMプログラムには依然として175.1億ドル分のSTRC販売枠が残っているが、会社が1株も売却しなかったため、この数字は11月初頭から動いていない。代わりに、前週に2,092,035株を償還したのに続き、今週は1,887,464株のSTRCを買い戻した。

買い戻し価格にはほとんど割引分がない。今週の買い戻しは1株あたり約99.76ドル、先週は約99.52ドルで、いずれもSTRCの額面100ドルをわずかに下回る。7月、ストラテジーは割引が深い局面ではより多く買い戻し、STRCが額面に近づくにつれ縮小すると述べたが、それ以降、平均購入価格は週を追うごとに100ドルへと上昇し続けている。縮小は実現していない。今回と前回の提出書類にわたる週間支出の平均は2億ドル近くに達した。

この価格水準では、買い戻し1株ごとのメリットはそれにより消滅する配当にある。ストラテジーの第2四半期10-Qによると、経営陣は株式が額面またはその近くで取引されるまでSTRCの利率変更を提案する意向はないという。現在の12%の利率では、償還された1株ごとに年間12ドルの現金配当が消滅するため、両提出書類にわたる買い戻し（額面ベースで約3億9,800万ドル）により、STRCの年間配当費用は約4,800万ドル削減された。

ストラテジーの第3四半期10-Qは、STRCの利率が50ベーシスポイント上昇した場合の年間コストを約4,530万ドルとしており、これは9月30日時点で約90億ドルのSTRCが発行残っていることを示唆する。11月の最初の2回の提出書類で償還された株式は、この約4%に相当する。

USDキャッシュが枯渇し、MSTRが費用を負担

買い戻し資金の出所は2つの提出書類の間で変化した。11月1日までの週、ストラテジーは汎用ドル資金プールであるUSDキャッシュから2億820万ドル分のSTRC買い戻しを支払い、MSTRの売却益9,850万ドルで一部を補充した。今週は、買い戻しが普通株式の売却から直接支払われ、USDキャッシュへの戻し入れはわずかだった。

• USD資産（9月30日）：58.0億ドル
• USD資産（11月8日）：49.2億ドル
• USDリザーブ：47.7億ドル · USDキャッシュ：1億4,620万ドル

リザーブは別の資金だ。第3四半期10-Qに記載された取締役会の方針では、ストラテジーは少なくとも12か月分の優先配当および利息に相当するUSDリザーブを保有することが求められており、8-Kはこのリザーブがそれらの支払いを支援するためのものとしている。今週は2,110万ドルの優先配当を賄った。その傍らの流動的な現金は、ストラテジーが資金調達の方法を変えない限り、直近のペースでのさらなる買い戻しが主に新たなMSTR株式売却に依存するほど少なくなっている。

これにより毎週の8-Kは目に見える交換となる：新たなMSTR株式が入り、12%の優先株式が出ていく。そしてビットコインが残りを受け取る。

この交換への反論

STRCの償還は現金配当を節約するが、その費用に充てられる普通株式の売却ではビットコインを一切購入しない。株式数は増える一方で保有量は変わらないため、MSTR1株あたりのビットコイン量は機械的に減少する。普通株主が見返りとして得るのは、自身より上位に位置する優先請求権のブロックの縮小と、年間配当費用の削減だ。

この交換が株主にとって機能するかどうかは、売却された株式の価格次第だ。MSTRが負債および優先請求権を差し引いた1株あたりの純価値を上回って取引されている場合、この交換は残る各株の裏付けとなる純価値を高める。その水準を下回る場合、引き下げる。8-Kはこの関係を報告していない。ストラテジーはこれをmNAV（負債と優先株式を差し引いた後のビットコイン価値と比較した市場価値）として追跡し、企業ダッシュボードで公表しており、8-Kはこれを正式な情報開示チャネルとして明記している。

機会費用も存在する。約100ドルでSTRCを購入するために使われた資金は、ストラテジーの平均コストの数%上程度で購入できるビットコインには使われていない。

12月前に判明する3つの指標

今後数週間で判明する3つのデータポイントが、このパターンを確認または覆すことになる：

12月のSTRC利率。 ストラテジーは暦月ごとにSTRCの利率を設定する。12%からの引き下げは、経営陣が直近の取引を100ドルに十分近いと見なしていることを示唆する。据え置きならそうでないことを示す。

11月16日の提出書類。 ストラテジーが月曜日のスケジュールを維持する場合、次の8-Kは11月9日～15日を対象とする。STRC販売の再開は優先株式が再び資金調達を始めたことを意味する。再びMSTR売却で賄われる買い戻しであれば、この交換は継続する。

買い戻し残額5億6,030万ドル。 これは優先株式買い戻し承認枠の残りで、直近のペースでは3週間弱に相当する。取締役会は枠が不足するたびに2回上限を引き上げてきた。3回目の引き上げが行われれば、買い戻しはMSTR売却の恒常的な用途となる。

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