StrategyのBitcoin財務は、crypto市場の急落よりも、資本市場へのアクセスが長期間失われることに対して脆弱性が低い可能性がある。Regime Intelligenceの最近の分析によると、これはBitcoinを売却せずに約17.6億ドルの年次債務を賄う能力を脅かすリスクになり得る。

報告書によれば、Strategyの840,447 BTC保有は、約220億ドルの負債と優先請求権の後ろに位置しており、同社のBitcoin蓄積モデルは、義務を満たすために継続的に新規資本を調達できることに依存している。これは、BTCを中心に構築されたバランスシートの上に優先株と負債を積み上げているため、保有するBitcoinの規模と同じくらい資金調達の構造が重要であることを意味する。

一般的な見方に反して、Strategy（MSTR）の最大の脆弱性はBitcoin主導の価格下落や流動性イベントではなく、資本市場へのアクセスに継続的に依存している点だと報告書は述べた。同社の負債は、価格下落時に保有資産の売却を強制するBTC連動のマージンコールがある従来型のBitcoin担保マージンローンのようには機能しない。

Regime Intelligenceのストレステストでは、Bitcoinが約96%下落して初めて、StrategyのBitcoin保有と準備金では転換社債をカバーできなくなることが分かった。しかし、その場合はリスクがバランスシートの反対側に移る。つまり、Bitcoinの価格にかかわらず、Strategyは年間約17.6億ドルの優先配当と利息の支払いを継続しなければならない。会社を追跡する投資家にとって重要なのは、強制清算の閾値よりも、市場環境がStrategyに対してモデルを支える条件での借り換えや資本調達を継続させるかどうかだ。

「私の意見では、MSTRの主な課題は、年間の負債と優先負担を賄うために、この循環機構を回し続けることです」と、報告書の著者であるSherif Saad氏はCointelegraphに語った。

同氏は、投資家はStrategyの優先株価格と現金準備を注視すべきだと述べ、現在の現金準備は年換算の負担の約2.6倍をカバーしているとした。

資金調達環境が悪化すれば、同社のBitcoin蓄積戦略は逆転し、義務を満たすために準備金とBitcoin売却への依存が強まる可能性がある。

「BTCの下落が長引く中で、MSTRの株価とmNAVが同時に下落すると、問題はより深刻になります」と同氏は述べ、さらに資本調達は「徐々により困難または高コストになる」と付け加えた。

Bitcoinの最近の回復を受け、StrategyのBTC保有は現在667億ドル相当となり、同社の633.6億ドルの取得原価を上回っている。Source: BitcoinTreasuries.NET

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Michael Saylor’s juggling act

Strategyをめぐる認識上のリスクの多くは、特に会長のMichael Saylor氏が長年「never-sell」方針を掲げてきたことから、同社がバランスシート上のBitcoinを売却する意思を持つかどうかに集中している。そのため、Strategyが今年、他の事業上の義務を満たすためにBTCを売却し始めたことは、一部のBitcoin支持者にとって意外だった。

同社は5月以降、4回Bitcoinを売却しており、直近では1,690 BTCを売却した。最近の売却収入は、優先株配当、自社株買い、そして拡大する米ドル準備金の資金に充てられた。こうした売却は、StrategyがBTC蓄積戦略と、Bitcoinではなくドルで支払われる継続的な義務をどのように両立させているかを示している。

売却にもかかわらず、StrategyのCEOであるPhong Le氏は、同社が今年売却したBitcoinの「約25倍」を蓄積してきたと投資家に伝えた。同氏は今月初めにCNBCで、同社は年内にBitcoin購入を再開する計画だと述べた。

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