Strategy：STRCが1x BTCレーティングに達するにはビットコインが83%下落する必要がある

Strategyがビットコイン下限チャートを公表した理由

Strategy Inc.（Nasdaq: MSTR）は9月1日のチャートを活用し、同社の資本構造が生む中心的なリスク、すなわちビットコイン準備資産の評価額が各証券に計上された債務と一致するまでにビットコインがどれほど下落できるかという問題に対応しました。同社は次のように述べています。

「 $BTC が現在水準から83%下落しない限り、 $STRC は1x $BTC レーティングに到達しません。」

Strategyの内部計算では、1x $BTC レーティングはビットコイン準備資産の価値が当該証券に含まれる名目的な債務および優先株の債権と一致することを意味し、1xを超えるレーティングは評価されたビットコイン価値がそれらの債権を上回ることを示します。これは、ビットコインが13,136ドルに達した時点でSTRCがデフォルトしたり配当支払いを停止したり、特定の価格で取引されたりするという意味ではありません。

各証券の計算には会社の資本構造の異なる部分が含まれるため、証券ごとに異なる閾値が設定されます。チャートにはSTRFが1,519ドル、STRCが13,136ドル、STREが14,198ドル、STRKが15,857ドル、STRDが17,517ドルと記載されていました。表示されたモデルでは、債務はゼロで1xに達しました。これらの閾値の順序は、準備資産に対して計上される債権の優先順位において各証券がどこに位置するかを反映しており、低い閾値の証券の保有者は、モデル上では順序が後の証券の保有者よりも十分なカバレッジを得ているように見えます。

ビットコインの価格とSTRCの13,136ドルという閾値との差は、同社のビットコイン準備資産がモデル上、実質的な資産カバレッジを提供するというStrategyの主張を裏付けるものです。ただし、この計算は配当に充てられる現金、証券の市場価値、または再建時の回収額を測定するものではありません。Strategyの信用指標はまた、$BTC レーティングが例示的なものであり、潜在的なクロスデフォルトを除外しており、外部の信用格付ではないことも明記しています。

同社のチャートに示された閾値は、固定された保護水準ではなくスナップショットを表しています。今後のビットコインの購入または売却、優先株の発行または買い戻し、債務の変動、ドル建て資産の増減は、ビットコインの市場価格が変わらなくても計算結果を変える可能性があります。

Strategyの1x BTCレーティングが測定するもの

Strategyの最新の資本アップデートによると、同社は8月30日時点で845,050 $BTC および67.1億ドルのドル建て資産を保有していました。8月31日の開示では、1億5,200万ドルのSTRC買い戻しと3,000万ドルのUSD Cashへの配分も報告され、当該残高は16.1億ドルとなりました。

より広範なデジタルクレジット・キャピタル・フレームワークは、優先株配当、買い戻し、ドル準備、潜在的なビットコイン売却を管理する方針を確立しました。StrategyはSTRCの年間配当率を12%に引き上げ、当該証券を100ドルの額面金額付近に維持するという企業目標を設定しました。この配当コミットメントは定期的な現金債務であり、同社がモデル上の資産カバレッジと利用可能な流動性を区別する指標を公表する理由の一つです。

同社の直近のビットコイン購入では、1枚あたり平均価格80,318ドルで4,603 $BTC を約3億6,970万ドルで追加購入しました。Strategyは取引後にネットレバレッジゼロを報告しており、資本アップデートの報道では、ビットコイン取得、現金増加、STRC買い戻しがバランスシートにどのような影響を与えたかが説明されました。

Strategyは、この指標が可能性のあるクロスデフォルトを除外し、清算優先権がそれらの金額を超える場合でも優先株の名目価値を使用していると注意を促しています。同社はまた、$BTC レーティングは流動性指標でも主要業績評価指標（KPI）でもないと述べています。

ビットコインが支えるStrategyの拡大する資本構造

Strategyは、ビットコイン、デジタルクレジット、およびコモンエクイティを長期的な資本モデルの3つの連動する構成要素として位置づけています。同社は世界最大の公開企業となる野心を掲げ、 $BTC を準備資産の基盤として、STRCをクレジット商品として、そしてMSTRをビットコインへのレバレッジがかかったエクスポージャーを提供するエクイティとして提示しています。

この構造は、単に暗号資産をバランスシートに保有する企業のモデルを超えるものです。ビットコインの企業財務（コーポレートトレジャリー）は、事業資金、株式発行、債務、または優先証券を通じて $BTC を取得でき、投資家はビットコインの価格変動と会社の資金調達決策の双方にエクスポージャーを持つことになります。

Strategyの資本モデルは、MSCIが提案する指数適格性テストをめぐる同社との係争の中心にもなっています。同社は、自社のビットコイン事業は受動的な資産保有ではなく能動的な事業を構成すると主張しています。MSCIの意見募集は9月30日に締め切られ、決定は10月16日までに発表される見込みです。この結果は、Strategyの証券がどの指数に適格となるか、ひいてはそれらに関連するパッシブ資金フローに影響を与える可能性があります。

出典：Bitcoin.com