4十年以上にわたり、スティーブ・ハンケは、発展途上国を繰り返し壊滅させてきたハイパーインフレを抑え込むための世界的な取り組みを続けてきた。彼の処方箋は、各国通貨を米ドルに連動させ、政府が歳出超過を穴埋めするためにペソやスクレなどの弱い通貨を大量に供給できないようにすることだ。その代償は、家賃、医薬品、食料品の急騰という形で市民が負うことになり、こうした値上がりは所得の伸びを大きく上回る。

香港型の通貨委員会制度のように通貨を米ドルに固定する仕組みであれ、完全なドル化であれ、このアプローチにより、ジョンズ・ホプキンズ大学の応用経済学教授であるハンケ氏は世界を飛び回る「マネードクター」として知られるようになった。

今、ハンケ氏は自身のキャリアで最も重要な往診に向かっているという。ベネズエラ国民議会は、経済・通貨・エネルギー担当特別顧問に彼を任命し、ニコラス・マドゥロ氏の追放後に再建を進める同国が、年率400%という世界最悪のハイパーインフレに対処するのを支援するよう求めた。ハンケ氏の解決策は、ボリバルを廃止し中央銀行を閉鎖する完全なドル化法だ。彼は、法案の成立確率を50%から80%と見積もっており、これは過去30年でベネズエラにとって最良の健全通貨導入の機会だと述べた。

この通貨をめぐる議論は、ベネズエラの石油経済と密接に結びついている。人口2900万人の同国には、ハンケ氏いわくラテンアメリカ最大の地下資源があり、世界最大の原油埋蔵量に加え、銅からリチウムに至る豊富な鉱物資源を抱える。同国は高度に専門化した人材層も維持しており、亡命者数百万人が帰国して国の再建に加わる用意をしている。

ただし、彼らが戻るのは石油部門が回復してからだという。ベネズエラの生産量は日量わずか110万バレルで、世界生産の約1.3%、1998年のチャベス政権以前の340万バレルの約3分の1にすぎない。ハンケ氏によると、その水準はマドゥロ氏退陣前の生産量をわずか7%以上上回る程度で、1月3日の米特殊部隊による襲撃でマドゥロ氏を排除した後に政権が期待していた水準には届いていない。

「安定はすべてではありませんが、安定、つまり物価の安定がなければ、何もありません」とハンケ氏はFortuneに語った。「それが真実であることを示すこれ以上の事例は、ベネズエラ以外にありません。」

彼は、石油生産の増加こそが、GDPの約150%に相当する約2500億ドルの債務負担を再編するために不可欠だと主張する。これはラテンアメリカで最大、世界でも4番目の規模だ。ベネズエラは、北京からの最大150億ドルの融資に関連する返済計画の一環として、中国へ原油を送ってきた。

外国投資家は依然として慎重だ。部門再開を支えうる米国や他の国際企業は、マドゥロ氏や前任のウゴ・チャベス氏の下で行われたような収用を懸念して様子見を続けている。デルシー・ロドリゲス大統領が率いる政府は、海外からの大規模投資に必要な民間財産権を十分に保護する法律を、これまでのところ成立させていない。

現在、米国の石油大手は、1年前までは主に中国向けに出荷されていたベネズエラ産原油を、重質原油の処理に特化したガルフコーストの製油所向けに購入している。しかし、トランプ政権が事実上、国営石油会社PDVSAの意思決定者となっているにもかかわらず、いずれの企業も、荒廃した石油インフラの再建に資本を投じてはいない。エクソン モービルのダレン・ウッズCEOは、ベネズエラが「契約の神聖性を守らない」と懸念を示し、過去の「投資を盗む」実績を批判して、同国を「投資不能」と評した。

ハンケ氏の見方では、ベネズエラはいま史上最大の貸し手・借り手の調整局面に直面している。原油は同国輸出の最大98%を占めるため、石油生産は債務返済に必要なドル収入のほぼすべてを生み出すことになる。ベネズエラがより速くペトロダラーを生み出すほど、ロシアと中国の政府、苦境債務ヘッジファンド、ConocoPhillips、エクソン モービルから成る債権者グループからより有利な条件を引き出せ、合意も早くまとまるという。

ハンケ氏の計算によれば、ベネズエラの自国通貨ボリバルで測った物価は現在、年率400%で上昇している。マドゥロ氏拘束前の700%からは低下したものの、イランの6倍で、世界でも群を抜いて高い。卵、牛肉、家賃の価格は週8%上昇していることになり、企業の電気料金、給与、税金も上がり、購買力と利益を圧迫している。

石油産業の停滞と激しいインフレは、相互に悪循環を生んでいるとハンケ氏は指摘する。「政府がインフラを放置して崩壊させたために石油収入が枯渇すると、政府職員や年金受給者への支払いも含め、紙幣を刷って支払いを行ったのです」と彼は述べた。そしてマドゥロ氏退陣後も、その慣行は続いている。ハンケ氏は、それを完全に終わらせたい考えだ。

ハンケ氏は、ボリバルを世界の基軸通貨に置き換え、中央銀行を閉鎖して政府の新規通貨発行と金利操作の権限を終わらせるドル化法を起草した。この計画では、国民議会議員で元大統領候補、そして中道の実務派政党「Pencil Alliance」の創設者である52歳のアントニオ・エカリ氏と緊密に取り組んでいる。

竜にもう一度挑む

これは、ベネズエラのハイパーインフレと戦うハンケ氏にとって2度目の挑戦だ。1995年と1996年、ラファエル・カルデラ大統領の首席経済顧問を務めていた際、彼は通貨委員会の青写真を設計したが、その案は国民議会で過半数を得られなかった。

今回は政治環境がより好意的だと、ハンケ氏は言う。彼は、ベネズエラ人の大多数がボリバルを捨ててドルを導入したいと考えていることを示す複数の調査を挙げる。法案が議会を通過して法律になる確率は50%から80%だと見積もっている。

この構想は大きすぎるように聞こえるかもしれないが、ハンケ氏は、すでに現場の事実がその方向を示していると言う。ボリバルで給与が支払われない限り、ベネズエラの消費者はすでにほぼすべてをドルで購入しており、トランプ政権も米ドルの事実上の広がりを容認しているように見える。

「国内通貨から代替通貨への切り替えとしては、1999年のユーロ導入以来最大のものになるでしょう」とハンケ氏は述べた。それでもドル化は、切り下げが競争力向上につながるという「まやかし」の主張の下で政府が通貨を弱くすることを防ぐため、有益な規律をもたらすと彼は主張する。もしそれが本当なら、「ベネズエラは世界で最も競争力のある経済になっているはずです。ボリバルは過去1年で対米ドルで78%価値を失いました」と彼は言う。

とはいえ、ドル化を訴えてきたカリスマ的指導者たちは、これまでのところ成功していない。それは、患者がマネードクターの薬を欲していない可能性を示唆している。たとえばアルゼンチンでは、ハビエル・ミレイ大統領が2023年にペソから米ドルへの移行を掲げて選挙戦を戦ったが、就任後は計画を放棄し、インフレをやや抑えた保守的な金融・財政政策を選んだ。それでも物価上昇は年30%以上で続いており、ミレイ氏にとってこの問題は重荷となっている。

ドル化に対する抵抗は、単なる政治的臆病さだけではない。そこには、現実的でほぼ恒久的なトレードオフがある。ドル化した国は通貨発行権を手放し、多くの経済学者が危機時に不可欠だと考える手段、すなわち通貨発行益（政府が自国通貨を発行して得る収入）と、自国の銀行に対する最後の貸し手として機能する能力を失う。さらにドル化は、通貨委員会よりも元に戻すのがはるかに難しいとされ、ハンケ氏はそれを利点と見ている。総じて、ハイパーインフレが世界最悪、あるいはそれに近い水準まで高まったときには、支払う価値のある代償だという。

ハンケ氏は、ドル化がベネズエラ経済に一夜で火をつけると予測する。通貨の転換は「アニマルスピリット」を解き放つと彼は主張し、今年のマイナス成長から来年のプラス成長へと押し上げ、石油部門や、日々停電に見舞われる脆弱な電力インフラに大規模な外国投資を呼び込むという。債務交渉も、石油輸出の増加で返済期待が高まるため、より早く進むと彼は述べた。

現在、ベネズエラでは個人向け融資はほぼ消滅しており、ボリバル建ての住宅ローンは誰も組めない。ハンケ氏は、ドル化による低金利がゼロから広範な信用市場を生み出し、国内投資を促進し、住宅市場を活性化させると述べた。

ベネズエラは、3大陸で最大級のドル化を手がけてきた約50年のキャリアの中で、ハンケ氏にとって最大のドル化案件になる。

彼は、各国政府が彼を求めるのは彼の売り込みではなく、過去のドル化や通貨委員会の成果のためだと言う。ハンケ氏は、「ドル化」という言葉が、米ドルに限らず、弱い現地通貨からより大きく安定した通貨への移行全般を指すと補足した。

「要するに、これらの国の指導者たちは、マネードクターが誰かを知っているのです」と彼は言う。「そして何が機能するかも知っている。私は自分から売り込みはしません。最善のやり方は、売り歩かないことです。呼び出しを待つことが、その政府が本気で実行しようとしていることを確認する方法です。」彼はまた、無償で働き、自分の旅費も自分で負担しており、そのおかげで自由に助言できるのだと述べた。

インフレとの連続戦争

実際、ハンケ氏は目の前の課題を大いに楽しんでいる。長年にわたる戦いの中で、ベネズエラをドルに切り替えることは、これまでの最大の竜退治になるという。彼の50年にわたる実績は、ドル化論争に対する生きた判断材料でもある。政治的コミットメントが維持された国ではインフレは大きく消え去り、そうでない国では、ハードカレンシー制度はその政府と同じくらいしか持続しない。

彼は、第二次世界大戦後に国がハイパーインフレからハードカレンシーへ移行した直近25年の4件のうち、3件で設計者を務めた。

最初はモンテネグロだった。1999年、閣僚として務めていたハンケ氏は、同国に超インフレのユーゴスラビア・ディナールを捨て、ドイツマルクに切り替えるよう説得した。彼はまた、ユーゴスラビアの実力者スロボダン・ミロシェビッチ氏が彼をフランスのスパイだと流布し、暗殺部隊を送り込んだ際にも危うく命を落としかけたという。モンテネグロはいまもハードカレンシーの地域であり、欧州通貨同盟の到来後、ドイツマルクに代わってユーロが法定通貨になっている。

次にハンケ氏はエクアドルへ向かった。2000年、財務相の顧問として、彼はスクレからドルへの移行を監督した。これは、1世紀前のパナマ以来、ラテンアメリカで初のドル化だった。その1年後にはエルサルバドルも追随した。以来エクアドルは世界でも最も低いインフレ率の一つを記録しているが、批判派は、通貨切り下げの能力を失ったことで、コロンビアに切り花輸出の市場シェアを奪われたと指摘する。

2009年、ハンケ氏は再び大陸をまたいだ。彼は、独裁者ロバート・ムガベ氏の下で野党も含む比較的開明的な国民統一政府を率いた新首相モーガン・ツァンギライ氏の非公式顧問になった。（「公式の立場は望みませんでした。ムガベとその手下たちは、目立った外国人にとって危険だったからです」とハンケ氏は振り返る。）

状況は現在のベネズエラとある点で似ていた。人々はザンビアのドルを使うことを大量に拒んだのだ。危機回避のため、政府は当初、市民に米ドルの使用を認めた。結果として、米ドルが事実上、国民の支持で主導権を握った。2009年にジンバブエは正式にドル化し、ハンケ氏いわく「インフレは事実上消滅した」。ところが2013年に国民統一政府が崩壊すると、ドル化も終わり、ジンバブエには3桁のインフレが戻った。これは、ドル化による安定は恒久的ではなく、政治的支持に左右されることを示していた。

それらのドル化に先立ち、ハンケ氏は、インフレに苦しむ国が自国通貨を維持しつつ、一定の固定為替レートで米ドルまたはユーロに連動させ、流通通貨と同額の準備をアンカー通貨で保有する複数の「通貨委員会」を導入するのを支援した。人々や企業は、いつでも現地通貨をドルやユーロなどに交換できる。

1991年、ハンケ氏はアルゼンチンのカルロス・メネム大統領に通貨委員会の導入を助言したが、メネム氏は、なお何年も国の繁栄を支えたより弱い「兌換」制度を選んだ。だが1995年、メネム氏はハンケ氏にドル化法の起草を依頼したものの、それは前進しなかった。その後2001年に兌換制度は崩壊し、ペソは急落した。ハンケ氏は、これはドル化が病気の症状ではなく根本原因に対処するものではないことを示していると述べた。

その4年後、ハンケ氏は、インドネシアのスハルト大統領からの要請に応じたことで、大きな論争を呼び、クリントン政権の反感も買った。ハンケ氏は、スハルト氏と毎晩、大統領私邸の小さな書斎で会い、安定したルピアの設計図を練ったという。しかしハンケ氏によれば、クリントン大統領はスハルト氏を失脚させたがっており、健全通貨が彼を権力にとどめることを恐れていた。彼は、クリントン政権が計画を潰すために数十億ドル規模の援助停止をちらつかせ、弱いルピアが数か月後のスハルト氏退陣を早めたと述べた。

ハンケ氏は、エストニア、リトアニア、ブルガリア、ボスニアでも通貨委員会の設計または助言を行い、これらはすべて現在もユーロに連動している。カザフスタンでも同様の計画を推進したが、モスクワの反対で停滞した。モスクワは、弱く不安定なテンゲを好んだという。

彼の経歴には劇的な場面が数多くある。たとえばアルバニアを訪れた際、腰に拳銃を下げ、マザー・テレサの肖像の前に立つ副首相に迎えられたことがあった。その国の通貨委員会案は結局、実現しなかった。

ハンケ氏の歩みは、アイオワ州の農村で祖父の養鶏事業を手伝い、シカゴ・マーカンタイル取引所で飼料を先物で売る農家の慣行に魅了された少年時代から始まった。彼はCME口座を開設し、14歳で大豆の取引を始めた。1980年代までには、トロントの有名商品会社フリードバーグ・マーケンタイルのチーフエコノミストとなり、原油の大幅なショートポジションを助言した。サウジアラビアがOPEC加盟国の生産枠違反を罰すると見込んだからだ。やがて原油価格は30ドルから10ドル未満へ下落した。

「できるだけ多く掘れ、ベイビー」

ベネズエラに関するハンケ氏の現在の考え方は、2008年から2014年にかけてUAEの金融諮問委員会に参加していた際に生まれた発想に基づいている。その役割の中で彼は、できるだけ多くの石油を生産することが、連邦制国家としての同国にとって長期的に最大の富を生むと結論づけた。彼はこの戦略を「金を受け取って逃げる戦略」と呼んだ。

当時、OPECはUAEが販売できる石油量を厳しく制限していた。「UAEはもっと高い割当を何度も求めましたが、OPECは何度もノーと言ったのです」とハンケ氏は言う。彼はUAEにOPEC離脱を助言したが、同国は依然として消極的な加盟国でありながら、その上限が埋蔵資源の真の価値を大きく損なっているという彼の見方は受け入れていた。ハンケ氏はUAE当局と連絡を取り続け、離脱を勧め続けた。

2026年5月1日、UAEは59年の加盟の末にOPECを離脱した。ハンケ氏は、自身の経済分析がその決定を後押ししたと確信している。「実質ベースで石油価格が大きく上がらない限り、生産を待てば待つほど、埋蔵量の『現在価値』は下がると私は主張してきました」と彼は言う。「それがまさにUAE離脱の原動力となった論拠です。私はほぼ20年にわたり、その枠組みを助言してきたのです。」UAEは単独で4か月の間に生産を80%引き上げ、日量60万バレルから110万バレルに増やし、年換算で追加150億ドルの収益を生む軌道に乗っている。

ハンケ氏によると、ベネズエラではすでにボリバルから離れる「自発的ドル化」が進んでおり、正式な移行の可能性が高まっている。彼の任務にはエネルギー政策の助言も含まれ、彼はUAEに成功裏に提案したのと同じ大胆な方針、要するに「できるだけ多く掘れ」をベネズエラにも勧めている。

彼が提唱する、できるだけ多くの黒い金をできるだけ早く生産するという方針は、世界最低水準の「枯渇率」と衝突している。枯渇率とは、毎年埋蔵量のうちどれだけを生産するかを示す指標だ。ベネズエラの年間生産は、3800億バレルの埋蔵量のわずか0.2%にとどまる。このペースでは、地下の埋蔵量の半分を使い切るのに350年かかる計算だ。ベネズエラの枯渇率は、サウジアラビアの1.2%の4分の1、クウェートの1.5%の3分の1から5分の1にすぎない。これに対し、エクソン モービルなどの大手は6%から7%程度と見積もられており、約10年で埋蔵量の半分を使い切ることになる。

「ベネズエラの油を地中から取り出すのに要するすべての時間に割引率を適用すると、その大部分の現在価値は実質ゼロです」とハンケ氏は述べた。「このような低調な生産率では、世界最大の埋蔵量がいかにわずかな価値しか持たないか、驚くほどです。」

もちろん、そのギャップが大きい理由は、ベネズエラの石油インフラが老朽化しているためだ。ハンケ氏の構想では、ドル化が石油部門に大規模投資を呼び込み、その後、カラカスは生産能力の拡大に応じてより大きなOPEC割当を求めるべきだという。もしOPECが拒否するなら、ベネズエラはUAEにならって離脱し、さらに多くの石油を生産すべきだと彼は言う。

ハンケ氏は、UAEの離脱は、より高い生産を追求するためにOPECを離脱するという現実的な脅しが価値を持つことを示していると主張した。また、UAEで助言したのと同じ人物が今はカラカスを助言していることも、ベネズエラの信用を高めると述べた。

彼は、ベネズエラが必要ならOPECに逆らってでも、埋蔵量の価値を最大化する石油産出国になると見ている。

ハンケ氏の見方では、ベネズエラがドル化の準備ができていることを示す最も強い兆候のひとつは、すでに目に見えている。政府職員やボリバル建ての国費援助・年金を受け取る人々を除くほぼ全員がドルを使っているのだ。2019年にはボリバルがほぼ無価値になり、マドゥロ氏はドルへの完全兌換を認めざるを得なかった。現在、店頭価格はすべてドル表示で、支払いは現金ドルか、ドル連動型ステーブルコインで行われている。

ハンケ氏によると、最も人気のあるステーブルコインはUSDTで、Tetherとして知られ、海外からの送金の大半を占めている。Tetherはドルに換金できるため、ドル化への移行を加速させるという。

例外は、毎月およそ3分の1の価値を失うボリバルで支払われる約700万人の公務員と年金受給者だ。彼らの収入は、食料、医薬品、家賃の上昇に追いつかない。「だからこそ、彼らはできるだけ早くボリバルを手放してドルを手に入れているのです」とハンケ氏は述べた。「そして、国の購買力の広い範囲にかかる絶え間ない圧迫は、経済に巨大な重荷となっています。」

それでもハンケ氏は、ベネズエラは彼が「自発的ドル化」と呼ぶ段階ですでにかなり進んでいると言う。エクアドルのドル化にハンケ氏とともに取り組み、その後このテーマでスペイン語の本を共著したエクアドル人経済学者、フランシスコ・サレス氏はこう語った。「ベネズエラ人は、すでに自分たちが望む通貨を選んでいるのです。」

市民は自分の財布で意思表示しており、その差は圧倒的だ。マネードクターの戦いは厳しいものになるだろう。だが、彼が提唱する通貨がすでに民意の選択になっていることは、成功の可能性を高めている。

このストーリーはもともとFortune.comで掲載されたものです