FTX崩壊の余波の中で、ステーブルコインは安定化の初期兆候を示しており、取引所の支払い不能に関する即時のパニックが和らぐにつれて、ペグは徐々にパリティに向けて戻りつつある。回復は信頼の回復を示唆しているが、セクター全体の健康状態の完全な回復と混同すべきではない。

FTXショック後の安定化の姿

FTX崩壊は、取引所およびカウンターパーティの支払い不能への懸念が直接的にペグ価格に波及し、ステーブルコイン市場をパニックに陥らせたストリガーであった、The Defiantが報じた通り。この出来事は、2022年5月のTerraUSD崩壊に続くものであり、同崩壊はすでに信頼主導のデペグがいかに迅速に暗号通貨市場全体に波及しうるかを示していた。これにより、FTX後の安定化の相対的な速度は意味のある——しかし限定的な——シグナルとなっている。

正常化の最も明確な指標は、トークンのヘッドラインではなくペグの挙動である。主要なステーブルコインがパリティ付近で取引され、二次市場のボラティリティが落ち着くとき、それは償還パニックと強制売却が後退し始めていることを示している。

重要な区別を明確にすべきである：ペグが1ドル付近を維持することは短期的な安定化であり、完全な回復ではない。静かな市場は、ストレスの目に見える症状を軽減するが、それを引き起こした根底にあるエクスポージャーを排除するわけではない。

より高いレジリエンスを示したステーブルコインモデル

ステーブルコインは均一な製品カテゴリーではない。法定通貨裏付けのトークン、過剰担保型の設計、その他の構造的モデルは、それぞれ圧力下で異なる反応を示す。ペグがどれほど速く回復するかを決定するのは、ブランドではなくメカニズムである。直接的な準備金ではなくアービトラージインセンティブに依存するTerraUSDのアルゴリズム構造は、持続的な信頼の喪失に耐えうることが証明されなかった。この対比は、担保の透明性と償還の信頼性に注目を集めることになった。

準備金への信頼と償還メカニズムがレジリエンスの中心にある。最大の法定通貨裏付け発行体であるTetherは、その発行したトークンがFTXやAlamedaからのエクスポージャーリスクを負っていないことを保証するため、動乱の中で償還の信頼を守ろうとする試みを行った。

流動性の厚さはもう一つの主要なレジリエンス要因である。ステーブルコインが厚い二次市場の流動性と信頼できる償還アクセスを維持する場合、アービトラージは価格を迅速にペグに引き戻すことができる。薄い流動性は逆の効果をもたらし、デペグ圧力を増幅させる。

ステーブルコインのリスクが完全に消失していない理由

安定化は安全性と同義ではない。FTXの出来事の間に表面化したカウンターパーティおよび準備金エクスポージャーの懸念は、引き続き核心的な構造的リスクであり、価格が落ち着いてもそれを中和することはできない。

流動性もまた、取引所やプール間で断片化したままであり、ある市場でパリティ付近で取引されているトークンが他の場所でストレスに直面する可能性があることを意味している。この断片化は、別の支払い不能ショックが発生した場合、新たなデペグ圧力の余地を生み出す。

政策立案者は同じ断層を監視しており、国際決済銀行がステーブルコインはグローバル金融を分裂させる可能性があると警告している。TerraUSDとFTXの連続ショックは、複数の管轄区域における正式なステーブルコイン規制の要請を強めており、特に準備金の適切性、証明基準、償還保証に焦点が当てられている——これらは立法スケジュールが進展するにつれて市場参加者が注視する分野である。現時点では、セクターはストレス事象が終結したという宣言ではなく、準備金、流動性、市場の信頼に対する継続的な監視を必要としている。