8月15日、HSCカンファレンスがホーチミン市に戻り、金融機関、テクノロジー企業、ベンチャーキャピタルの幹部らが集い、ブロックチェーンインフラ、デジタル資産、オンチェーン金融市場の将来について議論した。

最も注目されたセッションの一つ「Stablecoins Won the Payments War. What Comes Next?(ステーブルコインは決済戦争に勝った。次は何が来るのか?)」は、CoinTrackingのチーフマーケティングオフィサーであるBerken Menges氏が司会を務め、FXHB Asset ManagementのパートナーCarney Mak氏、IDRXの共同創設者兼CEOであるNathanael Christian氏、The Spartan GroupのアナリストHarry Bui氏、BingXのチーフストラテジーオフィサーKevin Lee氏が登壇した。

この議論は、ステーブルコインが主流の金融政策の中心に位置づけられた時点で行われた。ステーブルコインの総時価総額は数千億ドル規模に成長し、USDTやUSDCといったドルペッグ型トークンが支配的となっている。また2025年には主要国が業界のルールを整備し、米国はGENIUS法により連邦レベルのステーブルコイン法を制定、EUではMiCA枠組みのステーブルコイン関連規定が域内で事業を行う発行者に適用され始めた。パネリストらはステーブルコインの優位性を既定の結論として受け入れるのではなく、通貨インフラの次のフロンティアを検証した。議論では、ステーブルコインが既存の決済レールをどこまで置き換えたのか、あるいは主に決済層にとどまっているのか、インドネシアやベトナムなどの新興国がなぜドル化や資本流出リスクを軽減する現地通貨建ての代替手段を推進しているのか、そしてステーブルコインが投機的な手段から日常生活に組み込まれた完全に「銀行で扱える」資産へ進化するには何が必要なのかが取り上げられた。

決済戦争:実際に勝利したのは何か

セッションの冒頭、モデレーターは登壇者に対し、勝利の定義そのものを問い、このテーゼが実践的に何を意味するのかを問いかけた。そこで交わされた意見からは、ニュアンスに富んだ合意が浮かび上がった。

ステーブルコインは効率的な国内小売決済レールを置き換えてはいない——Nathanael氏は、地元の商取引においてはインドネシアのQRISや電子ウォレットシステムの方が優れていると指摘した——一方で、パネルはステーブルコインがグローバルな決済層としてより戦略的な足場を固めたという点で合意した。「ステーブルコインが勝ったことには同意しますが、人々が考えるような日々の利用の仕方ではない」とHarry氏は述べた。「重要なのは決済層としての役割です。それがここで最も重要な点です。」Kevin氏は、24時間365日即時に資金を移動させるインフラは実証済みだが、日常の預金から保険や不動産の支払いに至る「全体構図」はまだ実現していないと付け加えた。

透明性、規制、市場の回復力

ステーブルコインの現状を確認した後、パネルはその地位を掘り崩すか固めるかになりうる要素、すなわち信頼に話題を移した。Carney氏は規制当局を率直に擁護し、アルゴリズム型、法定通貨担保型、利回り付き、公的担保型のステーブルコインにまたがる絶えず変化する状況に追従するのは「規制当局にとって本当に難しい」と述べた。彼女の見解では、真の透明性には、準備金が監査されているかどうかだけでなく、発行者がどのように利回りを生み出し、カウンターパーティリスクを管理しているかを理解することが必要だという。

Harry氏はUSDEとTeam Financeに関わる最近のデペグ事案に触れ、これらをレバレッジとオラクルリスクに関する痛みを伴うが必要な教訓として位置づけた。「市場は本当にそこから学びます。失敗から学ぶのです」と彼は述べ、そのプロセスを「挑戦し、失敗し、再挑戦するときの自然な移行過程」と表現した。

国独自通貨か、ドル覇権か

準備金と規制に関する技術的な議論の下には、より深い地政学的緊張が横たわっており、ドルペッグ型ステーブルコインと各国の通貨主権との間に中心的な対立軸が浮かび上がった。Nathanael氏は、インドネシアが米ドルへの換金やSWIFTへの依存なしに越境取引を可能にする、ルピア建てステーブルコインの推進を概説した。一方Harry氏は、ベトナムの2026年に向けた枠組みについて詳述し、これにより暗号資産は課税対象資産として扱われ、外為取引はベトナム・ドンに結び付けられる——これはグローバルプラットフォームの参入を複雑にする要件だという。

Carney氏は問題の核心をこう結晶化させた。「ステーブルコインがグローバルであることは誰もが知っていますが、通貨と規制の枠組みはローカルなのです。」多くの国にとって優先事項は、イノベーションそのものを促進することではなく、資本流出の防止と外貨準備の保護である。

今後の展望

現状の緊張を整理した上で、パネリストらはステーブルコインが金融の背景に溶け込む未来へと目を向けた。Kevin氏は、2年以内にこの技術がApple PayやGoogle Payに深く組み込まれ、消費者は販売時点で暗号資産と法定通貨を区別できなくなると予測した。Harry氏はDeFiと伝統的な銀行業務を橋渡しするオンチェーンの与信枠を構想し、Carney氏は業界に対し、ステーブルコインを完全に「銀行で扱える」ものにするよう促した——すなわち、不動産、車両、日常の支払いの担保となれる正式な資産として認められることである。Nathanael氏は、東南アジアの主要フィンテック企業は、ユーザーがステーブルコインに触れていることに気づかないままでも、近い将来ブロックチェーンレール上で運営されるようになると結んだ。