スポットビットコインETFは、4つの連続する取引セッションを通じて約16.1億ドルの資金を集めました。この需要の持続は、インフレ連動型の米国債(TIPS)が約30年ものにわたって3%に迫る実質利回りを提供している時期と重なっています。この重なりは、本物の資産配分上の緊張を生んでいます。一方の側には収益を生まないグロースへのエクスポージャーがあり、もう一方の側にはより低いボラティリティで保証された実質収益があります。

4セッション連続の16.1億ドルというETF流入が示すもの

4つのセッションにわたってビットコインETFに約16.1億ドルが流入したと報じられたことは、一日限りの急増ではなく、持続的な買い手の関心を示しています。複数セッションに及ぶ流入は、アドバイザーや機関投資家の着実な参加の証拠と一般に解釈されます。フローを日々プラスに保つには、認定参加者が新規発行のETFシェアと引き換えにビットコインを引き渡す、一次市場でのクリエイション(新規設定)が繰り返し必要になるためです。関連報道については、SECがCboeの3倍レバレッジ型ビットコイン・イーサリアムETF案で意見募集期間を開始をご覧ください。

ETFという器自体は、資産配分の手段としてまだ歴史が浅いものです。先物契約経由ではなくコインを直接保有する米国のスポットビットコインETFは、SECが第1弾の承認を行った2024年1月に取引が始まったばかりです。ただし、この見方には留意点があります。ファンドフローは需要を測るものであり、価格の方向性を測るものではありません。流入が続いても、その勢いが続く保証はありません。ビットコインのETFは、急落が12.4億ドルの清算を引き起こしたときに示したように、センチメントがどれほど速く転換しうるかをすでに実証しています。規制されたアクセスがボラティリティを消し去るわけではないことを思い出させる出来事です。関連報道については、ビットコインマイナーがAIに数十億ドルを投入、設備投資が収益を上回るをご覧ください。

実質利回りが3%に迫ることが比較を変える理由

実質利回りとは、インフレを差し引いた後に投資家が手元に残すリターンであり、資産が購買力を維持できるかを測るより純粋な指標です。30年物の財務省インフレ連動証券(TIPS)の利回りはDFII30実質利回りシリーズとして追跡されており、「3%に迫る」という数値の裏付けとなるベンチマークです。

この水準は、歴史的な文脈で捉える必要もあります。同じDFII30シリーズは、2021年と2022年に長期間マイナス圏で推移しました。つまり、この時期に購入された長期TIPSは、インフレ補償を含めても満期まで保有すれば購買力を失う見通しだったのです。3%に迫る実質利回りが際立つのは、それが約30年間にわたって確定されるためです。また、この数値は米財務省の日次利回り曲線で確認できます。資産配分の判断において、これはハードルレートを変えます。長期TIPSに滞留する資本は、米国政府の裏付けのもとでインフレに勝る収益を得る一方、ビットコインは利回りを支払わず、もっぱら価格上昇に依存しています。

マクロの背景も、さらにもう一つの層を加えます。米国の債務が40兆ドルを突破するなか、一部の投資家はビットコインを財政リスクに対するヘッジとみなしています。一方、別の投資家は、高い実質利回りを、より安全な資産がようやく同じ防衛的な資金を奪い合うに足るリターンを払えるようになった証拠とみています。

投資家はETFの勢いと安全な利回りをどう衡量するか

両資産は、それぞれ異なる理由で資金を引き寄せることができます。ビットコインETFは、ボラティリティの高いグロース資産への規制された上場取引型のエクスポージャーを提供し、長期米国債は予測可能な実質収益とより低い期待ボラティリティを提供します。両者はポートフォリオの中で排他的ではありませんが、同じ限界的な1ドルをめぐって競合します。

強気の見方は、魅力的な無リスクの代替資産が存在するなかでも需要が続く証拠として、4セッション連続の16.1億ドルに依拠しています。弱気の見方はこれに対し、3%に近い実質利回りは無収益資産を保有する機会費用を引き上げること、そしてフローは利回りの再設定よりも速く反転しうると反論します。

高実質利回り環境でETF流入が持続できるかは未解決の問題であり、それは部分的には金利の問題です。インフレが粘着的なままならば、この追い風は条件付きです。米連邦準備制度(Fed)の当局者であるメアリー・デイリー氏が、インフレの沈静化に時間がかかる可能性があるとの見方を示して指摘したのは、まさにこの不確実性です。判断材料は公のスケジュールに沿って届きます。ETFフローは各取引セッションごとに集計され、DFII30シリーズは毎日更新され、毎月のCPI発表は名目利回りと実質利回りの差を決めるインフレ期待を形づくります。どちらの引力が勝つかについて結論を出す前に、双方のデータを見守る価値があります。

免責事項:本記事は情報提供のみを目的としており、金融または投資に関する助言を構成するものではありません。暗号資産およびデジタル資産市場には重大なリスクが伴います。意思決定の前には、必ずご自身で調査を行ってください。