水曜午前2時、SpaceXのロケットが月面に衝突し、表面には大きなクレーターと新たな「スペースジャンク」が残った。しかし、それは今週のSpaceXにとって2番目に大きな放出にすぎない。

木曜日には、初期従業員とIPO前投資家が保有するSpaceX株の約10億株が、ついにロックアップから解放される。現在価格では約1,000億ドル相当で、会社のIPOそのものを上回る供給ショックとなる。アナリストは、この出来事が株価の重荷になる可能性を警戒しているが、Morgan Stanleyはこれを「潜在的な世代的複利成長銘柄へのエクスポージャーを得る」機会と位置づけている。もっともSpaceXは、ロックアップの時計が動き出す前に静かに買い手を確保しており、この局面の悪影響を和らげた。

自然な圧力

D.A. Davidsonのテクノロジー調査責任者であるGil Luria氏は、どのIPOもいずれこの段階に至ると指摘した。初期従業員は会社を深く信じていても、資産の大半を1つの株式に長年固定してきた後では、分散投資や住宅購入などを望むかもしれない。

非公開企業の内部関係者から公開市場の投資家へのこうした移転は「事業の自然な流れ」だとLuria氏は述べたが、定義上、新たな供給が市場に入ることで株価には下押し圧力がかかる。今や個人投資家と機関投資家の双方から注目される評価額を持つ企業にとって、論点は一部の株主が売るかどうかではなく、市場が一度にどれだけの新規供給を吸収できるかだ。

救済措置

上場から25日以内に、CRSP、FTSE Russell、MSCI、Nasdaqの4つの指数提供会社がこの株を組み入れ、何百万人もの401(k)内にあるパッシブファンドに買い入れを強制した。パッシブファンドがどれだけのSpaceX株を引き受けたかは明らかではないが、JPMorganはNasdaq組み入れだけで40億ドル相当のSpaceX株がパッシブ口座に移ったと推計している。Luria氏は、指数への加速的な組み入れを「少しした救済措置」と表現した。

この仕組みがなければ、SpaceXはロックアップ解除を迎える時点で「ロックアップからの供給」だけを抱え、インデックスファンドやそれに先行して買う裁定取引業者による需要はなかったはずだ。代わりに同社は、まさに「大量の供給が来ている」時期に「指数組み入れによる非常に大きな需要」を確保した。

Luria氏は、SpaceXとその引受銀行がIPO前に指数への加速的な組み入れを交渉していたことが「非常に重要」だったと述べた。この仕組みにより買いは事実上分散され、一度の急激な買い需要を避けられたため、ロックアップ解除時の売りには本来よりも厚い支えができた。

その緩衝材を見越していた投資家にとって、この戦略がどれほど収益性の高いものだったかは明らかだ。ヘッジファンドMillenniumの2つのトレーディングチームは、いわゆる指数リバランス取引で6月に約36億ドルを稼いだ。

木曜日に向けて

Luria氏は、木曜日にすべての従業員や初期投資家が一斉に持ち株を手放すとは考えていないという。投資銀行は、長期保有が見込まれる株主を好む傾向があり、IPO前株の取得に尽力した投資家がその後「問題行動」を取れば、将来のIPOから締め出される可能性があると述べた。また、会社を築くためにキャリアを費やした人々以上にElon Musk氏を支持する忠実な層を想像するのは難しいとも語った。

それでも、銘柄選択で本質的に問われるのは、投資家が今何を信じているかよりも、他の投資家が将来について何を信じるかだ。火曜日の決算は、木曜日の売りイベント前にMusk氏が前向きな見通しを示す最後の機会だった。Musk氏は投資家に対し、SpaceXは年末までに売上高ランレート1,000億ドルという驚異的な水準に達する可能性があると述べた。

しかし同時に、この報告は、その未来のかなりの部分が人工知能への巨額投資――四半期で150億ドル――に依存していることも浮き彫りにし、Starlinkの伸びが鈍り始めているのではないかという新たな疑念も生んだ。そうした点は、株式数が増え取引が混み合う中で、投資家が同社の成長ドライバー構成をどう見るかに影響する。

株価は水曜日にさらに9%下落し、IPO以来の価値の半分を失った厳しい夏を延長した。それでもウォール街のアナリストは総じて強気を崩さず、JPMorganは目標株価を220ドルから240ドルに引き上げた。

「Elonに逆らってはいけない」とLuria氏は述べ、Teslaに逆張りして巨額の損失を被った長年の投資家の経験を踏まえ、これを「投資コミュニティにおける真理」だと表現した。

この記事は元々Fortune.comで掲載された。