S&P Dow Jones IndicesとPantera Capitalは、時価総額だけでなくファンダメンタルズを重視した枠組みを通じて暗号資産ネットワークを追跡する、新たなデジタル資産ベンチマークを導入した。

S&P Pantera Digital Asset Index（SPPDA）は18銘柄で開始され、ルールベースの手法を採用している。指数資料によると、資産の選定はプロトコルレベルの収益に結び付けられており、Artemis Analyticsが収益データを提供し、Lukkaが価格データを提供する。

この手法は、同指数を従来型の時価総額加重バスケットと区別するものだ。時価総額は暗号資産全体において引き続き重要な指標だが、ネットワークが手数料、収益、または持続可能な利用を生み出しているかを常に示すわけではない。SPPDAは、トークンの規模ではなく経済活動を通じて暗号資産を測定する機関投資家向けベンチマークを作ることで、このギャップに対応することを目指している。

注目すべき点として、SPPDAはベンチマーク指数であり、ETFや上場取引商品ではない。

ファンダメンタルズ指数が重要な理由

暗号資産は長らく評価の難しさを抱えてきた。株式では、投資家は売上高、利益、利益率、キャッシュフロー、配当、自社株買い、バランスシートを評価できる。暗号資産ネットワークは、こうした指標にきれいに当てはまるわけではない。手数料を生み出すものもあれば、収益を取り込むもの、インセンティブを通じて活動を補助するもの、経済的な処理量が限られているにもかかわらず大きな時価総額を持つものもある。

ファンダメンタルズ重視の指数は、「どのネットワークが測定可能な経済活動を生み出しているのか」という直接的な問いを投げかけることで、この問題の一部に対処しようとする。プロトコル収益は完全な指標ではない。変動が大きく、一時的な取引急増、インセンティブプログラム、手数料調整、市場サイクルの影響を受ける可能性がある。しかし、ナラティブだけに頼るよりも、投資家にとってより実証的な基盤を提供する。

今回の協業は、各社の強みを活用している。S&Pは指数インフラと機関投資家向けの信頼性を提供する。親会社であるS&P Globalは、株式、債券、コモディティにわたるベンチマークを提供する金融市場指数の大手プロバイダーの一つだ。Panteraは2003年に設立され、2013年以降にデジタル資産へ投資を始めた初期の機関投資家の一つであり、暗号資産に特化した投資経験を提供する。ArtemisとLukkaは、複雑なオンチェーン活動を利用可能な指数手法へ変換するために必要なデータ入力を提供する。

差別化の視点としての収益

収益に基づく視点は、投資家が市場を評価する方法を変える可能性がある。一部の大型資産は高い流動性とブランド認知を備えている一方で、直接的なプロトコル収益は弱い場合がある。他方で、時価総額は比較的小さいものの、意味のある手数料を生み出している資産もある。ファンダメンタルズ指数は、その違いを明らかにし得る。

これは重要だ。機関投資家は通常、大きな資金配分を行う前にベンチマークを必要とするからだ。ベンチマークは、ファンドがパフォーマンスを比較し、商品を構築し、エクスポージャーを測定し、戦略を説明することを可能にする。時価総額指数は実質的に「最大規模のトークンを保有する」ことを示す一方、ファンダメンタルズ重視の指数は「経済活動の基準を満たす資産を保有する」ことを示す。これらは根本的に異なるアプローチであり、後者は暗号資産が投機からネットワーク経済へ成熟しつつあると見る投資家に訴求する可能性がある。

今回の開始は、機関投資家向け暗号資産インフラのより広範な整備が進む中で行われた。2024年1月の米国における現物Bitcoin ETFの承認と、その年の後半の現物Ethereum ETFの承認により、規制下の暗号資産エクスポージャー商品が伝統的なポートフォリオに取り入れられた。ファンダメンタルズに基づくベンチマークは、そのインフラに別の層を加えるものだ。取引可能な商品ではなく、機関投資家が保有を増やしている資産を支えるネットワークを評価するための枠組みである。

ベンチマークであり、個人投資家向け商品ではない

重要な留意点は、SPPDAが指数であり、ETFではないということだ。指数はベンチマークとして、または将来の商品設計の基盤として機能し得るが、それ自体を大半の個人投資家が直接購入できるわけではない。資産運用会社は、需要、規制、商品設計次第で、将来的にこれを基にファンド、仕組み商品、モデルポートフォリオを構築する可能性がある。

今回の開始は、新たなETFが取引されていることを意味するものではなく、PanteraとS&Pが個人投資家向けの投資商品を導入したことを意味するものでもない。両社がベンチマークを作成したということだ。それでも、ベンチマークは大きな重要性を持つ。伝統的な金融システムはベンチマークの上に成り立っている。指数はパッシブ資金の流れ、機関投資家の報告、リスクモデル、商品開発を形作る。暗号資産が資産クラスとして成熟するにつれ、改善された指数化は必要なインフラの一部となる。

機関投資家向けインフラとしてのデータ品質

今回の開始は、暗号資産データが機関投資家向けインフラになりつつあるという、より広範なトレンドも浮き彫りにしている。オンチェーンデータは公開されているが、解釈が常に容易なわけではない。収益はプロトコルごとに異なる形で定義され得るほか、トークンインセンティブが活動を歪める可能性がある。また、ウォッシュトレード、MEV、シーケンサー手数料、ステーキング報酬、ブリッジフロー、アプリケーションレベルの収益などの要因も、測定を複雑にし得る。

プロトコル収益にArtemisを、価格にLukkaを使用することで、同指数には明確なデータフレームワークが与えられる。投資家はなお手法について議論する可能性があるが、少なくともこのベンチマークは明示されたロジックに基づいて運用される。これは、暗号資産を機関投資家にとってより理解しやすいものにする一歩だ。

より良いベンチマークを求める市場の需要

暗号資産市場は十分に大きくなり、広範な分類だけではもはや不十分になっている。「Altcoins」は範囲が広すぎ、「Layer 1s」は経済性を捉えず、「DeFi」は非常に異なるビジネスモデルを含み、「infrastructure」はオラクルからブリッジ、スケーリングネットワークまであらゆるものを指し得る。

ファンダメンタルズに基づく指数は、こうした複雑さを整理する一つの方法を提供し、測定可能なネットワーク経済に基づいて資産を比較する枠組みを投資家に与える。時価総額指数に取って代わるものではないかもしれないが、分析のための別のツールを追加する。Panteraにとって、この指数は暗号資産投資がより分析的になりつつあるという考えを補強するものだ。S&Pにとっては、デジタル資産ベンチマークをより高度なカテゴリーへ拡張するものとなる。

長期的な論点は、投資家が実際にこれを採用するかどうかだ。SPPDAがファンド、リサーチ、または指数連動商品の参照点になれば、機関投資家が暗号資産エクスポージャーに取り組む方法に影響を与える可能性がある。そうでなければ、多数あるベンチマークの一つにとどまる。いずれにせよ、今回の開始は市場が向かう方向を示している。暗号資産は、誇大なサイクルやトークンの規模ではなく、実際の経済活動によって評価されるようになりつつある。

この記事は、S&P Dow Jones IndicesのS&P Pantera Digital Asset Index資料に基づいています。News Deskが執筆し、Samuel Raeが編集しました。