S&P 500は過去20年のうち16年で米国のインフレを上回っており、株式が長期的に購買力を維持できる能力を示す記録となっている。ただし、同じ歴史は、インフレ、金融ストレス、金融引締めが重なった場合には株式が苦戦しうることも示している。

この長期的な優位性は2026年に再び試されている。インフレは依然としてFRBの目標を上回っているが、企業収益は株式市場を支え続けており、指数は年初から12%以上上昇し、根強い物価圧力にもかかわらず8月の史上最高値に近い水準にある。この動態は投資家のポートフォリオを超えた意味を持つ。現金や低利回り資産を保有する貯蓄者にとって、3%を超えるインフレは毎年購買力を侵食する。そのため、長期投資家は名目だけではなく、株式リターンを消費者物価上昇率と比較して評価することが多い。

S&P 500は過去20年のうち16年で実質リターンを確保

The Kobeissi Letterは日曜日にこの長期トレンドを取り上げ、直近の完了した3つの暦年におけるインフレ調整後リターンの強さを指摘した。2025年には、配当込み17.88%の総リターンに対し、12月までの米消費者物価上昇率が2.7%だったことから、ベンチマークは約14.76%の実質リターンを生み出した。

US stocks are well positioned for inflation.

In 2025, the S&P 500 posted a +14.76% inflation-adjusted return, with inflation running at +2.70% for the year.

This followed real returns of +21.47% in 2024 and +22.11% in 2023.

Over the last 20 years, the largest real return was… pic.twitter.com/VCVAyxpf2h

— The Kobeissi Letter (@KobeissiLetter) August 30, 2026 (X post)

2025年の結果に先立ち、2024年には21.47%、2023年には22.11%というさらに強いインフレ調整後パフォーマンスを記録していた。それ以前の期間でも、株式リターンと消費者物価の間には同様に大きな差が生じていた。2013年にはS&P 500が32.39%の総リターンを上げた一方、年末のインフレ率はわずか1.5%にとどまり、実質リターンは約30.4%となった。これは、株価の上昇が穏やかな消費者物価上昇を大幅に上回りうることを示す例である。

ただし、長期の記録には顕著な例外も含まれる。ベンチマークは2008年、2011年、2018年、2022年にインフレに勝てなかった。金融危機のさなかの2008年には指数が37%下落した。2011年にはインフレが3%に達する中でわずか2.11%のリターンにとどまり、2018年には4.38%下落、2022年には年間インフレが6.5%で終わる中で18.11%下落した。これらの年は、株式を短期的なインフレ・ヘッジとして保証されたものとみなすことの限界を示している。また、インフレが3%を超えると実質株式リターンが歴史的に弱まるという報告もある。失敗した年には共通点もある。いずれも金融ショックまたは積極的な金融引締めサイクルと重なっており、インフレ調整後の記録がインフレ単独ではなく、政策や信用環境全体に大きく依存することを裏付けている。

34.5%の利益成長が2026年の上昇を史上最高値近辺で維持

この3%という敷居は今年、重要性を増している。労働統計局によると、7月の米CPIインフレ率は3.4%に達し、PCE物価指数は3.7%上昇した。変動の激しい食品とエネルギー価格を除くコアPCEは3.3%上昇し、基調的なインフレをFRBの2%目標よりはるかに高い水準に保っている。

FRBのケビン・ワーシュ議長は金曜日、講演の中でこの姿勢を強調し、インフレが依然として高すぎると述べ、中央銀行の2%目標を確固たるものだと表現した。同氏の発言は、中央銀行が今年の上昇を支えてきた利益成長に悪影響を与えずに政策を引き締め続けられる期間という問いを残しており、市場は今後のインフレ指標やFRBの発言でこの緊張関係を見守ることになる。

こうした圧力にもかかわらず、企業収益は引き続き強まっている。LSEG I/B/E/Sデータによると、第2四半期のS&P 500利益は前年同期比約34.5%増で推移している。FactSetも、アナリストが7月に第3四半期の利益見通しを引き下げるのではなく引き上げたと報告しており、この時期としては珍しい展開となっている。

この利益の勢いが、2026年の指数を12%以上押し上げる一助となった。S&P 500は金曜日に7,711.76で取引を終え、8月の史上最高値をわずか1%強下回る水準にある。ロイターのストラテジスト調査では、年末の median ターゲットは7,900となった。

ただし、バリュエーションは依然として割高である。ベンチマークは8月末時点でフォワード利益の約20.2倍で取引されており、主導権は大型テクノロジーおよびAI関連企業に集中している。この集中により、指数全体のパフォーマンスは少数のメガキャップ銘柄の業績にますます敏感になっており、第3四半期の決算シーズン接近と次回のCPI・PCEデータ発表を迎えるにあたり注視すべき要因となっている。

したがって、20年の記録は保証ではなく明確なパターンを示している。株式は通常インフレに勝つが、物価圧力が高止まりする局面では利益成長が引き続き重要となる。2026年にはこれまでのところ企業利益がその支えを提供しており、インフレが3%を超えて推移する中でも株式が上昇することを可能にしている。