上半期の取引高が前年比54.6%減少したことを受け、韓国の5つのウォン建て暗号資産取引所は、世界最大級の個人投資家向け暗号資産取引市場を形成する存在として、銀行や証券会社とのパートナーシップ、機関投資家向けサービス、そして2024年7月に施行された仮想資産ユーザー保護法に基づく規制対応を軸に事業を再構築している。

韓国の暗号資産市場の縮小

Upbit、Bithumb、Coinone、Korbit、Gopaxの上半期の合計取引高は3,665.8億ドルに達し、前年同期比54.6%の減少となった。7月1日から27日までの5社の累計取引高は約17.3兆ウォンで、前月の同等期間と比較して16.9%の減少を記録した。

暗号資産市場は数か月にわたり国内株式に対してシェアを失い続けている。7月、5社の日平均取引高は597.8億ウォン（4.065億ドル）で、KOSPI株式市場の日平均取引高のわずか1.59%に相当した。この比率は1月には11%を超えていたが、3月と4月には約6%に、5月には約2%へと低下した。

参考までに、国内の暗号資産取引高は2024年11月には1日で最高21兆ウォンに達したと報じられており、当時トレーダーは第2次トランプ政権による暗号資産に有利な政策を期待していた。韓国の個人投資家は歴史的に世界で最も活発な暗号資産トレーダーの一角であり、デジタル資産が韓国の取引所でグローバルプラットフォームよりも高値で取引されることがあった、いわゆる「キムチプレミアム」は、需要が高まった時期に市場で繰り返し見られた現象であった。

上半期のビットコインの日平均価格変動率は1.25%、アルトコインは1.79%であり、いずれもKOSPIの4.67%を大きく下回った。この期間、ビットコインは60,000ドルから63,000ドルの狭いレンジで推移した。一部の個人投資家は上昇するKOSPI指数に参加するため、株式市場へ資金を振り向けた。

Korbitは10日間で15 BTCと60 ETHを売却し、約1,160万ドル（16億KRW）の現金を調達した。Upbitの運営会社であるDunamuは、第1四半期の売上高と営業利益がそれぞれ前年比55%と78%減少したと報告した。

Tiger Researchのディレクターは、暗号資産の時価総額の急激な収縮と新規プロジェクトの不在を引き合いに、現在の環境を「第二の暗号資産の冬」と表現した。

しかし、7月28日と29日にKOSPIが最大864兆ウォンの時価総額を失った際、このダウンターンは48時間だけ反転した。5社は7月28日に9億6,411万ドルを記録し、前月の日平均から82.5%増加した。これは株式の10%超の下落を止めたサーキットブレーカーと時期が一致した。UpbitのUSDT取引高は7月29日に2,000.045億ウォンに達し、ビットコイン取引高のほぼ2倍となった。

銀行・証券会社への転換

取引量が薄くなる中、流動性は最大手の取引所に集中した。Upbitの7月の取引高は10%減の約11.7兆ウォンとなったが、市場シェアは62.3%から67.4%へ上昇した。一方、Bithumbの取引高は26.6%減の4.7兆ウォンとなり、シェアは27.1%へ低下し、両社の差は40.3ポイントに拡大した。

UpbitとBithumbの合計シェアは7月上旬に90%を超えた。韓国市場に関するKaikoのレポート（Presto Labsが執筆）によると、上位2社が歴史的に国内取引量の約96%を処理していることが分かった。

Upbitは7月26日から6種類のステーブルコインの手数料を免除し、USDT取引高を一時的に約1,600億ウォンまで押し上げた。これはBithumbの約4倍に相当する。

従来の金融機関とのパートナーシップは、既存の規制インフラの上に成り立っている。韓国は2018年1月以降、暗号資産取引に実名確認を義務付けており、取引所が銀行と提携して確認済みの口座を発行することを求めている。この制度は、ウォン建て取引を提供できるプラットフォームの数を制限することで、競争環境をすでに形作っている。

Coinoneはトークン取引以外の事業への多角化を図っており、アプリのホーム画面に株式取引タブを追加し、ユーザーを韓国投資証券のウェブプラットフォームへ誘導している。これは同証券会社が5月に株式を取得して以来、最初の製品となる。韓国投資証券とOKX Venturesはそれぞれ約800億ウォンを支払い約20%の株式を取得し、合計1,600億ウォンの取引により、創業者のCha Myung-hoon側は30.4%の株式を保有することになった。

Mirae Asset ConsultingはKorbitの97.15%を買収した。この取引は、Korbitの市場シェアが約0.5%であることを理由に公正取引委員会の承認を得た。KorbitはDigitalXとして再出発し、ステーブルコイン、実物資産、トークン化証券、カストディサービスへ事業を拡大し、個人投資家ではなく法人和機関投資家を対象とする計画である。この動きは、2018年以降8年連続の営業損失に続くものである。

各社の不均等な前進

Korbitとは異なり、BithumbはKiwoom Securities、Kakao、Toss、Meritz Securitiesと提携や投資について協議を行ったが、価格、支配権、構造の面でBithumbの条件を満たす企業はなかった。いかなる取引も、Bithumb Holdings、Bidet、T Scientific間の複雑な所有構造、加えてFIU行政訴訟、ビットコイン誤送金制裁、VASP更新の保留など未解決の問題により、さらに複雑化する。韓国金融情報分析院（FIU）が管理する更新プロセスでは、取引所がマネーロンダリング防止および投資家保護義務に対する継続的なコンプライアンスを証明することが求められる。

最小規模で約0.1%の市場シェアを持つGopaxは、成長よりも回復を優先した。Streamiは元AWS Korea幹部のKim Na-youngを最高責任者に任命し、2022年のFTX崩壊後に約1,000億ウォンの損失に近づいている停止中の預金商品GoFiの解決に注力した。Binanceは2023年9月までに約7,000万ドルを支払ったが、それ以降の支払いは行われていない。規制当局は、GopaxがVASP更新を受ける前に全額返済を完了することを求めている。同取引所はウォン預金金利を1.30%から1.50%に引き上げたが、Upbitの2.1%およびBithumbの2.2%を依然として下回っている。