過去最高の手数料生成だが、すでに変動が見られる

Solanaの7日間平均の手数料生成は8月27日時点で1日あたり約9,200 SOLに達し、3か月前より約80%増加したと、The Blockが報じたデータで示されています。執筆時点でSOLが約104ドルで取引されていたため、このペースは1日あたり約95万ドルに相当しました。

増加は価格だけではなく、より重い使用量によってもたらされました。非投票トランザクションは7日間で過去最高の1億9,100万件に達し、1年前の8,800万件から増加しました。Jitoのチップは1日あたりさらに2,073 SOLの平均となり、1週間で26%上昇しました。

これらの数値は、ユーザーが取引や優先順位確保のために多く支払っていたことを示していますが、恒常的な収益の下限を確立するものではありません。Solana Compassによれば、執筆時点の1日あたりネットワーク収益は約7,000 SOLで、前日比15.8%低い水準でした。この1日値には手数料とチップが含まれる一方、9,200 SOLという数値は7日間平均です。2つの指標は異なる時間枠を示しており、一方から他方への直接的な下落として解釈すべきではありません。

日々の変動はまた、手数料収入が急速に冷え込み得ることを思い起こさせます。Solanaにはこれまでに、活動の増加にもかかわらずネットワーク収益が低下した時期がありました。対照的に、インフレ報酬は予測可能な予定曲線に沿って供給されます。

バリデータが実際に受け取るもの

9,200 SOLがネットワークに支払われたとしても、バリデータが9,200 SOLを利益として受け取ったことを意味しません。Solanaの手数料構造では、基本手数料の半分が焼却され、残りの半分が取引を処理したバリデータに渡ります。優先手数料はブロック生成バリデータに全額が支払われます。Jitoのチップは追加の収益源となりますが、運営者は手数料を留保した後、その価値の多くをデリゲーターに還元する可能性があります。

カテゴリについても注意が必要です。ネットワーク収益のデータセットには、取引手数料に加えてプロトコル外のチップが含まれるものがあります。したがって、基礎となる定義を確認せずに報告されたJitoの数値を9,200 SOLの合計に加算すると、同じ収益の一部を二重に計算するおそれがあります。

文脈として、Solana Compassは総供給量を6億3,327万SOL、現在のインフレ率を3.669%と表示していました。この供給量に適用すると、同率は1日あたり約63,700 SOLの総発行を意味します。9,200 SOLの手数料ペースはその約14.5%に相当し、リアルタイムの7,000 SOLの収益値は約11%に相当します。

いずれの比率もバリデータの利益を測るものではありません。総発行にはデリゲーターに渡る報酬が含まれ、手数料やチップの収益はブロック生成者の間で不均等に分配されます。より多くのステークとより多くのリーダースロットを持つ大手運営者は、小規模バリデータよりも活動ベースの収益を獲得する可能性が高くなります。

小規模運営者には許容範囲の余地が小さい

ネットワーク全体の数値は、この政策が個々の運営者にどれほど異なる影響を与え得るかを覆い隠しています。インフレ手数料はバリデータに比較的予測可能な収入を提供しますが、手数料やチップはトラフィック、ブロック生成、各運営者のステーク配分に依存します。

この区別が重要なのは、バリデータが新しいSOL発行のより速い削減を僅差で承認したためです。提案は67.001%の賛成で可決され、必要なしきい値をわずか0.334ポイント上回りました。これにより年間の発行削減率は15%から30%に倍増し、6年間で約1,890万SOLを予定発行から除去すると見込まれています。接戦となったガバナンス投票に関するCoindooの以前の報道では、その結果と供給への影響を取り上げています。ステーキングしないSOL保有者にとって発行は希薄化の主要な源泉であり、削減加速は供給に占める自身の割合が縮小する速度を遅くします。これはステーカーとバリデータの報酬低下の裏面にあたります。承認の僅差も、バリデータがステーク量に応じて投票するガバナンスプロセスを反映しており、変更の影響を受ける運営者自身が決定票を握っていたことを意味します。

現在のステーキング参加率は提案の中間シナリオモデルに近い水準にあります。Solana Compassの報告では、4億3,818万SOLがステーキングされており、総供給量の69.2%に相当し、モデルの想定は68%でした。このシナリオでは、提案は名目ステーキング利回りが1年後に5.84%から4.34%に、2年後に3.00%に、3年後に2.25%に低下すると予測しています。これらの推定には手数料、ブロック報酬、MEVは含まれません。名目利回りの低下は、トークン保有者に還元されるリターンで競う流動性ステーキング分野にも影響し得ますが、その市場の変化の度合いは、利回り低下のどれだけが手数料およびMEV収入で相殺されるかに依存します。

提案のバリデータモデルはこの圧力をより具体的にしています。738のバリデータと、年間サーバーコスト1万8,000ドル、手数料2.75%、SOL価格80ドル、年間投票コスト201 SOLを含む前提を用いて、1年目に2件、2年目に13件、3年目に30件の追加バリデータが不採算になると予測しました。これらはモデル上の結果であり、正確な退出件数の予測ではありませんが、リスクが集中する先を特定しています。すなわち、利益率がすでにインフレ手数料に大きく依存している運営者です。投票自体は、活動ベースの収入が強い時期に多くのバリデータがこのトレードオフを許容可能と判断したことを示しており、その判断は市場が静かになった際に再び試されます。

承認は、削減スケジュールの加速が即座に発効することを意味しません。変更は依然として、決定論的なステーキング報酬計算がバリデータクライアント間で実装されることに依存しています。Solana Compassの報告によれば、SIMD-0607がAgave v4.4にマージされリリースされる必要があります。発効日は発表されておらず、現在の3.669%のインフレ率は引き続き有効です。

政策の成否を決めるのは静かな時期

記録的なトラフィックは移行を容易に見せます。バリデータにより多くの手数料とチップの収入を与え、低下するインフレ手数料を相殺できるからです。より困難な証拠は、取引が減速したときに示されます。

有用な評価は、表面的な手数料総額にとどまらず、以下を追跡すべきです。

• バリデータが留保する手数料: 焼却、手数料、デリゲーターへの支払いの後に運営者が保持する金額。
• 損益分岐ステーク量: 投票およびインフラコストをカバーするために必要な最低ステーク量が上昇し続けるかどうか。
• バリデータ参加率: 小規模運営者が退出するか、ステークが最大手プロバイダーにさらに集中するかどうか。
• 静かな時期の収益: 取引需要と優先入札が沈静化した際に、手数料が意味を保つかどうか。
• ステーキングフロー: ステーキング比率が現在の69.2%付近を維持するか、名目利回りの低下に伴って変化するかどうか。

政策が成功するために、Solanaは手数料収益で総発行全体を置き換える必要はありません。インフレが経済における割合を縮める中で、有能な運営者を継続させるのに十分な活動ベースの収入が必要なだけです。

記録的な活動はネットワークに多くの手数料収入をもたらしますが、より良い試練を与えるのは静かな時期です。バリデータ参加率が安定したまま収益が維持されれば、Solanaは運用を集中させることなく発行を削減できます。小規模バリデータが退出すれば、希薄化の低下には測定可能なコストが伴ったことになります。

Solana Fees Hit Record as Validator Rewards Face Cutsの記事はCoindooで最初に掲載されました。