Bloomberg TVは最近、Paula Seligsonを招き、ソフトウェア株における高まるリスクと、同セクターのエクスポージャーを検証した新しいレポートについて議論した。「SaaSpocalypse」という物語——生成AIがソフトウェア企業の評価根拠である利益率を圧縮し、競争上の優位性を弱める懸念によって引き起こされた急激な売り——は、今年前半に顕著なテーマとして浮上した。影響を受けた企業の一部は最安値から急反発したものの、根本的な問題は依然として残っている。

CodexやClaude CodeなどのAI搭載プログラミングツールは、複数の方向からソフトウェア業界に直接照準を定めて使用されている。これらのツールが高マージンのソフトウェアビジネスの破壊に成功するか、あるいはAI自体に実現可能な用途が存在しないことになるかのいずれかである。この見方によれば、双方が勝利する結果は存在しない。

データはエクスポージャーの規模を浮き彫りにしている。過去10年間のプライベートエクイティ取引のかなりの部分がソフトウェアに集中しており、同セクターは企業全域の中で最も債務負担の大きい領域の一つとなっている。これらの取引に伴う債務はまだ満期を迎えていないものの、借り換え圧力は高まりつつある。「ワイリー・コヨーテ」のシナリオと形容される決定的な瞬間は、ソフトウェア企業がレバレッジドバイアウトの資金調達に使われた債務の借り換えを迫られた時点で訪れる。その際、より高い資金調達コストと、キャッシュフローの持続性に疑問を呈する市場という環境に直面する可能性がある。

最終的な損失がどこにあるかは依然として不透明である。エクスポージャーの多くがプライベート市場に位置しているためだ。これらは借入に大きく依存したハイリーバレッジ取引であり、貸手の正体も完全には明らかではない。保険会社はプライベートクレジットおよび担保付ローン債務（CLO）の重要な参加者であり、これらの仕組みは近年レバレッジドバイアウト債務の大量のボリュームを吸収してきた。これが、セクターの借り換えリスクがシステム的な脆弱性を探す投資家の注目を集めている理由の一つである。

2008年の世界金融危機前にリスクを特定したことで知られるヘッジファンドマネージャーのLee Robinsonは、まさにこの理由から現在保険会社に対してベットしており、Bloombergの報道で詳しく紹介されている。

より大きな懸念はタイミングの問題である。2026年のソフトウェア収益は持ち直すと予想されるが、2029年までにはAI投資が大きなリターンを生み出す必要がある。これにより、ソフトウェア企業がレバレッジを下げる十分な時間があるかどうか、そして突発的な破壊的変化の危険にさらされている業界に誰が貸し出す意思があるかという疑問が生じる。

Seligsonは、ソフトウェア企業に高いレバレッジがかけられたのは、収益が成長し続けるという前提と必要性に基づいていたと主張する。収益が横ばいにとどまるだけでも、これらの企業はリスクにさらされている。

彼女は、現在から2029年までに約1500億ドルの債務が満期を迎える予定であると強調し、これはBloombergの分析によるものである。最も深刻な痛みは2028年まで顕在化しないと予想されており、セクターの動向に関する明確な答えが得られるまでにはまだ数年かかる可能性がある。