Snowflake Inc.（SNOW）の株価は月曜のプレマーケット取引で最大5%下落し、セッション高値347.22ドルに達した後、早朝の取引では325.79ドル付近で取引された。下落は、投資家を驚かせた大型債務調達の発表の直後に発生した。

同社によると、提案されている私募は零クーポン転換社債35億ドルで構成される。発行は2029年償還の13億ドルと2031年償還の22億ドルに分割され、初期購入者は最大5億ドルの追加社債を購入するオプションも有している — 全額行使された場合、調達総額は40億ドルに拡大する。

2029年債の初期購入者は2億ドルの追加購入オプションを、2031年債の購入者は3億ドル相当の同様のオプションを得る。これらの社債は定期的な利息支払いを伴わないが、最終的に現金、株式、またはその両方の組み合わせに転換される可能性があり、既存株にとって将来の希薄化リスクを高める構造だ。この種の零クーポン転換取引により、発行体は定期的なキャッシュ利息コストを負担することなく大量の資金を調達でき、組み込まれた転換権がクーポンに代わる保有者の潜在的な上振れ要因となる。

Snowflakeの資金使途

Snowflakeは、調達資金の一部をキャップドコール取引に充てる意向で、これは社債の転換時に希薄化効果を抑えることを目的としている。また、既存の2027年転換社債の一部を買戻すためにも資金を使用し、残りの資金は自社株買いや買収の可能性を含む一般法人目的に充てられる。この買戻しにより、Snowflakeの直近の転換社債償還時期である2027年の負担が軽減され、新規社債は2029年と2031年まで延長される — 同社の転換社債の償還スケジュールが先送りされる形だ。

内部者届出と市場の軟調が圧力に

タイミングも不利に働いた。米証券取引委員会（SEC）に有価証券の売却提案を通知するために用いられるForm 144が9月27日付で提出され、Snowflake証券の内部者による売却計画を示しており、債務発表と同時に投資家の不安を増大させた。

市場全体も圧力となった。同期間にナスダックは0.8%、S&P 500は0.5%、ダウは0.6%下落した。このようなリスクオフの雰囲気は、高い株価倍率を持つテクノロジー株に最も打撃を与えやすく、Snowflakeはまさにそれに該当する。投資家は数か月にわたり、AI主導の成長が安定した利益に転換できるかを議論してきた。

ウォール街のSNOWに対する見方

月曜に慎重姿勢に転じたのは全アナリストではない。PhillipCapitalはBuy評価と423ドルの目標株価でカバレッジを開始し、加速するAI採用と前年同期比37%のプロダクト収益成長を挙げた。この強気の見プレマーケットの下落を止められなかったが、同株を巡る意見の分かれを浮き彫りにした。

ウォール街全体では、SNOWのコンセンサス評価はStrong Buyを維持している。過去3か月間で36人のアナリストのうち、Buy評価33件、Hold評価3件に分かれている。平均目標株価は435.82ドルで、現在の取引水準から約30%の上昇余地を示唆している。

GAAPベースで依然として未達成の利益

Snowflakeは標準的な会計基準では依然として利益を計上できていない。同社は2027年会計年度第2四半期にGAAP純損失1億9,170万ドルを計上したが、1年前のGAAP純損失2億9,700万ドルからは改善した。同社はデータウェアハウスおよびデータレイク製品に対するAI主導の需要を支えに、この格差を縮め続けている。

正確な転換率および発行の完全な条件（5億ドルのオプションが行使されるかどうかを含む）は、社債の価格設定後に公表される。