SKハイニックスによるNANDフラッシュ子会社Solidigmの米国上場の可能性を巡り、この動きが韓国半導体大手の隠れた価値を開放するのか、それとも既存株主の将来成長への持分を希薄化させるのかをめぐり、投資家の見方が分かれている。

投資銀行関係者によると、Solidigmは日曜日までに、米国上場の可能性に向けた引受業務の協議のため、複数の投資銀行と会合を重ねたという。市場関係者の間では、評価額は最大1,500億ドル、調達規模は最大150億ドルに達するとの見方がある。

Solidigmは、SKハイニックスがインテルのNANDフラッシュおよびSSD事業を90億ドルで買収したことに伴い、2021年12月にSKハイニックスの米国子会社として設立された。NANDフラッシュは、SSD、スマートフォン、データセンターインフラにデータを保持するストレージメモリであり、Solidigmの製品ラインの中核を成す。取引は2021年末と2025年3月の2段階で完了した。

2022年と2023年に合計7兆ウォンを超える純損失を計上した後、Solidigmは黒字化を達成し、2026年上期の売上高は前年同期比265%増の12兆2,500億ウォン(91億ドル)、純利益は5兆8,400億ウォンを記録した。

SKハイニックスは、Solidigmの競争力強化に向けた方策を検討しているものの、最終決定はしていないと述べた。

IPOを巡り株主価値について市場が対立

IPOの実現を支持する側は、AIコンピューティング向けDRAMであるHBM(高帯域幅メモリ)やDRAM事業全般に注目が奪われてきたNAND事業に光を当てることで、投資家がSKハイニックスの企業価値を見直すきっかけになると主張している。

Solidigmの評価額が200兆ウォンで、SKハイニックスが90%の株式を保有し続けた場合、その持ち分価値は180兆ウォンになる。

「SKハイニックスの株主は、NANDよりもDRAM市況と株主還元を主に注視してきた」と、半導体調査会社のアナリストは述べた。同アナリストは、上場が実現すればSolidigmの価値に注目が集まり、SKハイニックスの広範な再評価につながる可能性があると付け加えた。

支持者らはまた、今回の件は、親会社の価値を毀損したとして批判を浴びたLGケムのLGエナジーソリューション分社化・上場とは異なると主張している。彼らは、SKハイニックスの投資家はSolidigmのNAND事業よりもHBMとDRAMの成長を主に重視してきたと主張している。

アナリストによると、Solidigmは2026年上期、SKハイニックスの連結売上高の約9.3%、連結営業利益の5.9%を占めた。20%の上場となった場合、単純比例計算では親会社の営業利益の約1.2%に相当し、業績への直接的な影響は限定的だと同アナリストは指摘している。

一方、批判する側は、SKハイニックスの株主は90億ドルの買収やNAND不況時の追加支援を通じてSolidigmの資金を支えてきたと反論する。上場により、子会社の将来成長価値の一部が親会社の株主から奪われる可能性があるという。

「Solidigmが現在SKハイニックスの営業利益に占める割合が、今後もその水準で推移するとは限らない」と、Toss証券の調査本部長を務めるイ・ヨンゴン氏は述べ、既存株主が将来の成長の恩恵を受ける仕組みの重要性を強調した。

海外上場が株主保護規則を試す可能性

米国上場の可能性は、国内上場企業が子会社を海外で上場させる場合を中心に、韓国の株主保護制度の限界にも注目を集めている。

7月、韓国取引所は、子会社の国内上場を推進する際に親会社の取締役会が5つの株主保護義務を履行することを求める規則改正を承認した。

金融委員会資本市場局の高泳浩(コ・ヨンホ)局長は、国内上場には取締役会の承認と5つの義務の遵守が必要だと述べた。

海外上場は韓国取引所の事前審査プロセスの対象外だが、該当する義務に違反した場合には規制上の罰則が課される可能性は残る。

ACT企業ガバナンス研究所の専門諮問委員である趙大賢(チョ・デヒョン)氏は、希薄化と同様に株主とのコミュニケーションも重要だと述べた。

同氏は、SKハイニックスに対し、その理由を明確に説明し株主を説得するよう求め、8月以降の2回の開示が「様々な選択肢を検討中」としか述べず詳細を欠いていたと指摘した。

SKハイニックスが方針を明らかにするまで、注目すべきは2つの点だ。次回の開示が8月の表明を超える実質的な内容を含むかどうか、そしてSolidigmと投資銀行の協議が正式な引受委任へと進展するかどうかである。