韓国の代替株式取引所ネクストレード（Nextrade）での技術的な不具合により、木曜日にSKハイニックスの時価総額が一時ほぼ3分の1が消失した。これは2週間以内で2度目となる事象であり、株式連動型暗号デリバティブの基盤となるプライスフィードの信頼性に対する懸念を再燃させた。

韓国・ソウルに上場するメモリチップ大手であり、NVIDIAのAIアクセラレータに使用される高帯域幅メモリ（HBM）チップの主要サプライヤーであるSKハイニックスは、ネクストレードのプレマーケット取引中に一時30%急落した。これは7月28日に起きた同様の障害の再発であり、前回は分散型パーペチュアル取引プラットフォームHyperliquidで6,000万ドルの清算カスケードを引き起こしていた。

2週間で2度目のネクストレード障害

現地時間午前8時00分、ネクストレードのプレマーケット枠でわずか11株が1株1,168,000ウォン（840ドル）で取引された。この価格は韓国取引所での前日終値から約30%の下落に相当し、自動的にボラティリティ制限が発動された。

銘柄は迅速に反発し、ネクストレードの50分間のプレマーケット取引を約2%安で終えた。この変動が基礎株式に与える長期的な影響はほとんどなかったが、従来型株式と暗号デリバティブの交差点における構造的な脆弱性を浮き彫りにした。

今回の事象は7月28日の出来事と酷似していた。同日もネクストレードでの同様に小規模な取引により、SKハイニックスの価格がデイリーリミットまで急落した。この下落は同銘柄を追跡するHyperliquid上の暗号パーペチュアル先物契約に波及し、当該デリバティブが数秒以内に約20%急落し、他のプラットフォームでの価格とは大きく乖離した。

7月の暴落は900以上のレバレッジ口座で清算を強制した。オンチェーンデータによると、約6,000万ドルのポジションが消滅し、実現損失は約1,740万ドルに上った。Hyperliquidはその後、影響を受けたトレーダーに補償を行い、外部の株式価格が自社の価格決定システムにどのように統合されているかを見直すことを発表した。

プライスフィードのリスクが構造的弱点を浮き彫りに

木曜日の再発事象は暗号市場で同等の清算ラッシュを引き起こした様子はなかった。直近24時間で暗号市場全体で2億4,500万ドル強が清算された（Coinglassによる）。しかし、この事象は業界関係者が既に指摘していた懸念に改めて光を当てた。現実の株式に連動するパーペチュアル契約は、そのプライスフィード・インフラにおける最も弱いリンクの分しか信頼できないということである。

暗号パーペチュアル契約は、外部の市場データをブロックチェーンネットワークに取り込むため、一般にオラクルと呼ばれるプライスフィードに依存している。Chainlinkなどの主要なオラクルネットワークは通常、外れ値を除外するために複数の取引所の価格を集約するが、分散型デリバティブプラットフォームが株式データをどのように組み込むかを統轄する統一基準は存在しない。7月のケースでは、Hyperliquidのシステムはわずかな株数に基づく変動であるにもかかわらず、ネクストレード由来の価格を取り込んでいた。

この事象は、株式連動型暗号デリバティブが単一の取引所、特に流動性が限られた取引所に依存すべきかどうかに対する精査を強めた。取引量が少ない取引所は、大規模な清算を引き起こす可能性がある金融商品に対して常に信頼性の高い価格データを提供できるとは限らない。より多くの分散型プラットフォームが従来の暗号資産に加えて個別株を追跡するパーペチュアル先物を追加するにつれて、このリスクは増大している。

ネクストレードの単一ソース価格モデル

ネクストレードは昨年、韓国取引所の低コスト代替として延長された取引時間とともに立ち上げられたが、複数の取引所からのデータを集約するのではなく、単一の価格ソースに依存している。同社はこのアプローチが代替取引所において標準的であると述べているが、批判者はごくわずかな取引活動に起因する急激な変動に市場がさらされる危険性があると警告している。

より広範な影響

SKハイニックスはAIチップ需要の重要な指標として、またレバレッジをかけた暗号取引の人気ある対象として台頭している。NVIDIA、AMD、その他のアクセラレーターメーカーへのHBM供給において中核的な役割を果たしている。さらなるフラッシュクラッシュが発生すれば、取引所は株式連動型パーペチュアル契約の価格調達方法を再考するよう圧力を受ける可能性がある。

Bloombergが報じたように、これらの不具合の反復性は、従来型株式市場と急速に拡大するオンチェーン・デリバティブのエコシステムを結ぶインフラの堅牢性に関する根本的な疑問を提起している。