スイスの取引所運営会社SIXと決済アプリのTWINTが、CHFステーブルコイン・サンドボックスに参加しました。現在、9社のスイス企業が、保護されたライブ環境で、デジタル・フラン「CHFD」を具体的なユースケースでどのように活用できるかを検証しています。

ステーブルコインとは、通常、通貨と1:1で連動するデジタル資産であり、CHFDの場合、その通貨はスイス・フランです。サンドボックス自体は、参加者が限定され金額上限が設けられた管理されたライブ環境であり、参画機関は公開市場でのリリースによるリスクを負うことなく、現実的な条件の下で新しいデジタル金融商品を試すことができます。UBS、PostFinance、Sygnum、Raiffeisen、Zürcher Kantonalbank、BCV、Swiss Stablecoin AGが2026年4月にこのイニシアチブを開始したことは、CVJ.CHが報じた通りです。元SP党所属の州院議員パスカル・ブルーデラー氏は2022年にSwiss Stablecoin AGを設立し（CVJ.CHのインタビューはこちら）、その子会社であるCHFD Infrastruktur AGがプラットフォームを運営しています。CHFDは6月末から技術的に稼働しており、今回の2社の参加によりグループは7社から9社に拡大し、イニシアチブは準備段階を脱しました。

SIXとTWINTがCHFステーブルコイン・サンドボックスを強化

新たに参加した2社は、これまで創設パートナーが持ちえていなかった能力をもたらします。SIXはスイス証券取引所を運営し、証券取引の決済を行い、金融情報を処理し、同国の決済インフラの相当な部分を提供しています。これにより、機関ビジネスにおけるいかなるフラン・ステーブルコインの決済もいずれ担うことになるシステムを持つ機関が加わることになりました。トークン化された資産とデジタル決済手段が出会う場では、このインフラを避けることはできません。SIXは自社インフラ上でのデジタル資産の決済においても新参者ではありません。2023年12月以降、スイス国立銀行はSIX Digital Exchangeで卸売型中央銀行デジタル通貨のパイロットを実施しており、銀行はSNB発行の卸売CBDCを使ってライブ取引でトークン化証券を決済しています。一方、サンドボックスのテストは民間発行のフラン・ステーブルコインに関するものであり、両プロジェクトは並行して進められ、いずれ同じ決済インフラ上で収束する可能性があります。TWINTはもう一方の側、すなわちエンドユーザーと加盟店の間の決済を担います。

このアプリの数字は、その地位がいかに支配的であるかを示しています。2025年半ば時点で600万人以上がTWINTを積極的に利用しており、2024年には運営会社が7億7,300万件の取引を処理しました。セントガレン大学のSwiss Payment Monitorによる2024年の調査では、同アプリは67.8%の市場シェアを獲得し、Apple Payの12.5%、Google Payの3.3%、Samsung Payの2.7%を大きく引き離しました。国内の実店舗の約81%とオンラインショップの84%が同アプリを受け入れています。このリーチを回避する決済ソリューションは、スイスでは苦戦を強いられます。日常決済を目指すいかなるデジタル・フランにとっても、TWINTとの統合または共存は、選択肢というよりも構造的な条件なのです。

このイニシアチブは、2社が参加するまでは本質的に銀行間の取り組みでした。市場インフラの運営者とスイスの日常決済における事実上の標準が、銀行とともにテストを行うことになりました。導入が実現した場合にいずれボトルネックとなるのは、この2社のシステムです。これにより、プロジェクトの性格は機関間の実証研究から、決済システム全体に関わるテストへと移行します。両社は金融市場インフラとデジタル決済ソリューションに関する専門知識ももたらします。

新たなテスト分野としてのプログラマブル決済

ユースケースは2つのグループに分かれます。1つ目は、国際的にすでに確立されているパターンを扱うもので、金融機関間の自動化された取引とトークン化デジタル資産の決済です。いずれも銀行間ビジネスを対象とし、フラン・ステーブルコインが既存の手続きよりも速く安く決済できるかという問いに関わります。目新しい点はほとんどありませんが、この部分は、今日市場で稼働しているものとの比較の堅実な基盤を提供します。

2つ目のグループはより興味深いものです。ここでパートナーは真に未知の領域に足を踏み入れます。テストでは、プログラマビリティがオンラインマーケットプレイスの詐欺リスクを低減できるか、イベントチケットへの公正なアクセスを実現可能にできるか、公共部門の給付をより効率的に実行できるかが検証されます。この3つのケースに共通するのは、契約や仲介者を通じて担保するのではなく、条件を決済手段自体に直接組み込むことです。金額は、定義された条件が成立して初めて利用可能になります。これにより、テストは従来の銀行業務との重なりがわずかしかない領域に入ります。

CHFD Infrastruktur AGは、これらのケースが稼働するCHFステーブルコイン・プラットフォームを運営しています。パートナー自身はデジタル決済の将来の発展のための基礎工事と表現しており、その言葉は的確です。重要なのは市場投入可能な製品ではなく、どの応用分野がそもそも成り立つかという問いです。それでも、この選択は注目に値します。チケット販売と政府給付は、フラン・ステーブルコインが既存の暗号資産製品ではなく、今日デジタル化も効率化もされていない手続きと競合する分野です。

2026年末までのオープンエンドのテストフェーズ

テストフェーズは2026年末まで実施される見込みで、パートナーはその結果を意図的に未定のままとしています。焦点は知見にあります。CHFステーブルコインがどこで付加価値を生み出せるか、どのような課題が存在するか、そしてさらなる発展にどのような技術的、運用上、規制上の条件が必要かということです。結果の概要は、イニシアチブの終了後に公表される予定です。この仕組みは、将来の市場投入に関する決定を明示的に構成するものではありません。

この抑制には規制上の背景があります。連邦参事会とFINMAは金融機関法の改革を進めており、その諮問手続きは2025年10月から2026年2月まで実施されました。草案は「決済機関」と呼ばれる新しいライセンス区分を設け、価値安定型の暗号資産ベースの決済手段の発行を明示的に認め、フィンテック認可における顧客預託金の従来の1億スイス・フランの上限を撤廃します。その発効は2027年より前とは見込まれていません。それまでの間、ステーブルコイン保有者の償還請求権は現行の銀行法上の預金とみなされ、発行者の裁量の余地は狭くなります。この改革は、スイスがトークン経済のためにすでに整えてきた基盤の上に築かれます。2021年2月に施行された分散型台帳技術法はトークン化証券に法的承認を与え、スイスの市場でのデジタル債券発行の波を引き起こし、それがサンドボックスで現在検証されているデジタル・フラン決済手段への需要を生み出しました。

今日スイスでステーブルコインを発行しようとする者は、現在再構築が進められている枠組みの中で事業を運営しています。サンドボックスの安全策、すなわち限定された参加者グループと金額上限は、まさにそれへの回答です。将来のライセンス区分がまだ形成されつつある間、テストを厳格な境界内に保ちます。そして時期も合っています。テストフェーズの結果は、新しい法的枠組みが定着する前に入手でき、その枠組みが初めてステーブルコイン発行者に独自の区分を与えることになります。

デジタル・フランは依然としてニッチ市場

世界的な動向と比較すると、これらすべては非常に小さな一角で展開されています。世界のステーブルコイン市場は現在約3,000億米ドルで、ドル建て製品が支配的である一方、すべてのフラン・ステーブルコインを合わせても約4,000万米ドルにとどまり、その大部分は分散型担保のFrankencoinが占めています。この規模感が、金融センターがこのテーマに協調的に取り組む理由を説明しています。単独での取り組みには市場が小さすぎるのです。これはフラン自体の特殊な役割も反映しています。第二次的な地位の準備通貨として、スイス・フランは最大規模のステーブルコイン発行を推進するオフショア決済フローも、新興国のドルヘッジ需要も引き寄せません。

それでも競争は存在し、その一部はサンドボックスのテーブル自体にあります。Sygnumは独自のフラン・ステーブルコインであるDigital CHFを運営しており、これはスイス国立銀行に保管された資金によって1:1で裏付けられています。同時に同銀行はサンドボックスパートナーとしても参加しています。テスト環境での協力と市場での競争は、ここでは明らかに排他しません。既存の発行者が共同テストに参加するということは、未解決の問題が実際に製品の上流にあることをむしろ示唆しています。

金融センターの最重要プレイヤー9社が、それぞれが単独で回答すれば高くつく基本的な問いを、共通の製品へのコミットメントなしに共同で明確にしています。そこにこの仕組みの制度的な魅力があります。関係者の掲げる目標は、デジタルマネーに関するスイスのエコシステムの構築を支援し、金融センターの競争力を強化することです。市場向けのデジタル・フランがここから生まれるかどうかはサンドボックスでは決まりませんが、そのための条件はそこで明らかにされつつあります。