シルバーの新時代：供給不足と爆発する産業需要が交錯

銀は2026年に激しい値動きを見せたが、The Silver InstituteのMichael DiRienzo会長兼CEOは、こうした変動に目を奪われて市場のより大きな物語を見失うべきではないと述べた。根底にある銀市場は依然として力強いという。

DiRienzo氏はMoney Metalsのポッドキャスト司会者Mike Maharrey氏とともに、銀の劇的な価格変動、続く供給不足、産業需要、太陽光発電、人工知能、投資資金の流れ、そして医療分野で拡大する銀の役割について語った。The Silver Instituteは、銀鉱山、精錬業者、加工業者などを会員に持つ国際的な業界団体で、調査会社Metals Focusと共同で年次市場調査「World Silver Survey」を公表している。

同氏の中心的なメッセージは明快だった。銀はもはや、10年足らず前に投資家が覚えているような1オンス13ドルや15ドルの金属ではない。DiRienzo氏の見方では、銀は産業用途と投資対象としての価値の両面で見直されており、市場ははるかに高い価格下限を形成している。

（インタビューは7:21ごろ開始）

121ドルの銀から65ドルへ

銀は2026年1月29日に1オンス約121ドルまで急騰した後、金とともに急落した。Maharrey氏がDiRienzo氏にインタビューした朝の時点では、銀は1オンス約65ドルで取引されていた。

DiRienzo氏によると、2月下旬にイランで戦争が始まったことで貴金属にはさらなる下押し圧力がかかった。興味深いことに、停戦や海峡再開に関する発表には金と銀がむしろ前向きに反応する傾向があると指摘し、この紛争は投資家が想定するような伝統的な地政学的な押し上げ要因ではなく、むしろ貴金属全体の重しになっている可能性を示唆した。

それでも同氏は、地政学的な混乱の下に強いファンダメンタルズがあるとみている。

2年前であれば、2026年の銀平均価格が1オンス72ドルから75ドルを上回ると予想するのは非常に異例に聞こえただろうと同氏は述べた。しかし実際には、市場は今年すでにその水準に到達している。

鉱山会社も高値の恩恵を受けている。DiRienzo氏は、鉱山会社が公表している第2四半期の数値は概ね良好であり、銀を主産物として生産する企業だけでなく副産物として生産するThe Silver Instituteの会員企業も含めて良好だったと述べた。

産業需要は引き続き強力な支柱

産業需要は、銀を支える最も重要な柱の一つであり続けている。

The Silver Instituteは、今年の産業需要は小幅に減少すると予想している。その一因は、太陽光発電での銀消費が減るためだ。銀価格が高止まりする中、太陽光メーカーには銀の使用量を減らすか、別の材料で代替する明確な動機がある。

しかし、それは簡単ではない。

銀はあらゆる金属の中で最も高い電気伝導率を持ち、太陽電池に銀ペーストをスクリーン印刷する工程はすでに成熟し、非常に効率的である。代替材料や金属化技術が銀と大規模に競争するには、なお課題が残る。

たとえば銅による金属化は存在するが、DiRienzo氏は、太陽光産業全体で銀を置き換えるほどにはまだ拡大していないと述べた。25年の稼働を想定して設計される太陽光発電所では、メーカーは初期コストだけでなく、銀の信頼性、耐久性、安定性も考慮する必要がある。

太陽光発電による銀需要は急拡大

太陽光分野における銀消費の規模は、この10年で劇的に変化した。

DiRienzo氏によると、太陽光は2014年における銀の総産業需要の約11%を占めていた。2024年にはその比率が30%弱まで上昇し、これまでのところ太陽光分野での銀消費のピーク年となった。

価格上昇を受け、業界は太陽電池から銀を一部削減しようとしている。しかしメーカーは、銀が1オンス13ドルで取引されていた時期ですら、すでに銀消費の削減に取り組んでいた。

DiRienzo氏の説明によれば、メーカーはわずかな節約でも徹底的に追求する。生産量が巨大である場合、太陽電池1枚あたり2セント、3セント、4セントのコスト削減でも意味を持つ。

そのため、銀の節約努力は今後も続く。ただしDiRienzo氏は、写真需要がデジタル写真への移行でほぼ消えたように、銀が太陽光発電から消えるとは考えていない。

AIがもう一つの主要な銀需要要因になる可能性

人工知能は、将来の銀需要を大きく押し上げる別の要因になり得る。

AIブームには、電気接点、配線、その他銀を使用できる部品で満たされた大規模なデータセンターの物理インフラが必要だ。

DiRienzo氏によると、データセンターはわずか3年で6,000%以上増加した。The Silver Instituteはすでに、AIデータセンターやその他の新興技術における銀の役割を、「次世代の金属」として紹介した報告書で検証している。

AIインフラが正確にどれだけの銀を消費しているかを把握するのは依然として難しい。DiRienzo氏は、消費増加の話は聞いているものの、まだ確定的な数値はないと認めた。

それでも同氏には方向性は明確に見えている。AIインフラはまだ初期段階にあり、データセンターの設置は世界各地で拡大しているため、この分野からの銀需要は増えると予想している。

高い金価格は宝飾品にも影響

銀は、上昇した金価格から間接的な恩恵を受けている可能性もある。

DiRienzo氏は、主に銀で作られた後に金メッキを施し、見た目は金でありながら基材として銀を使う宝飾品の例を挙げた。

宝飾品需要は、基本的に裁量的な買い物であるため、価格感応度が非常に高い。DiRienzo氏はまた、24歳から30歳の女性の間で、世界的に銀の宝飾品を購入する動きが増えているという人口動態上の傾向も指摘した。

The Silver Instituteは、今年の銀宝飾需要全体は昨年とおおむね同水準を維持すると見ている。

高い価格でもすぐに銀の供給は増えない

市場の供給側はまったく異なる課題を抱えている。

銀鉱山会社は、価格が上昇したからといって単にスイッチを入れるように生産を大幅に増やすことはできない。DiRienzo氏は、現在行われている一部の採掘は、2016年に立てられた計画にさかのぼると指摘した。

この反応の遅さは、銀がどのように生産されるかによってさらに強まる。銀の多くは銅、鉛、亜鉛、金の採掘に伴う副産物として回収されるため、銀の供給量の多くは銀そのものではなく、他の金属に関する開発判断に左右される。

鉱山会社は探鉱への支出を増やしているが、DiRienzo氏は無謀な投資ではないと述べた。活動の多くは既存プロジェクト周辺に集中しており、追加の鉱脈や未確認の鉱脈を探しているようだという。

つまり、銀価格が大幅に上昇しても、近い将来に新規供給が大量にあふれ出すとは限らない。

2025年の鉱山生産は約3%増加したが、The Silver Instituteは2026年には0.3%減少すると予想している。

6年連続の銀市場赤字

供給制約は、根強い需要と並べて考えると、さらに重要になる。

The Silver Instituteは、2026年の銀市場が6年連続の年間構造的赤字を記録すると予想している。DiRienzo氏は不足量を約4,600万〜5,000万オンスと見積もったが、需要が強まればさらに拡大する可能性があるとも述べた。

リサイクルが助けになる。The Instituteは今年、リサイクル銀の供給が約7%増えると予想している。

それでも十分ではない。

リサイクルを総供給に織り込んでも、DiRienzo氏は2026年にも再び需要が供給を上回ると見ている。

市場の赤字は、世界の銀が文字通り底をついたという意味ではない。年間需要が年間の新規供給を上回り、市場が地上在庫を取り崩す必要があるという意味だ。

そして、その在庫は見出しの数字ほど簡単に利用できるとは限らない。

保管庫にある銀が必ずしも利用可能とは限らない

DiRienzo氏はロンドンの在庫を例に問題を説明した。

ロンドン貴金属市場協会（LBMA）の保管庫に約7億5,000万オンスの銀があるとすれば、巨大な在庫に見える。

しかし同氏の推計では、その銀の約75%はすでに世界中の上場投資商品（ETP）に割り当てられている。

つまり、すぐに使える金属ははるかに少なく、残る「フリーフロート」へのアクセスは非常に価格に敏感だ。

その影響は、関税への懸念から2025年4月2日の「Liberation Day」関税発表を前に、銀がロンドンなどからニューヨークへ移動した際に明らかになった。

最終的に貴金属は関税の対象には含まれなかったが、市場参加者が混乱を予想したとき、現物がいかに迅速に動くかを示す事例となった。

Maharrey氏は、より身近な例として、Money Metalsがディワリ前後の逼迫した市場で1,000オンスの銀バーをインドへ出荷していたことを挙げた。

DiRienzo氏はこの出来事を思い出し、当時市場が極端にタイトになった後、銀のリースレートが急騰したと述べた。

同様の銀逼迫は再び起こり得るのか。

「もちろんです。疑いの余地はありません」とDiRienzo氏は答えた。

銀の投資需要は強まる可能性

The Silver Instituteは、現物銀への個人投資需要も強まると予想している。

DiRienzo氏によると、インドの輸入関税に関する課題はあるものの、銀貨や銀バーへの需要は2026年に約7%増える可能性がある。インドはここ数年、とりわけ銀バーと銀貨の強い市場となってきた。

上場投資商品は、投資需要の別の側面を示している。

銀ETPは2025年に約2億7,000万オンスの純流入を記録した。その後の戦争勃発は金と銀のETPでの解約につながり、DiRienzo氏は今年の銀の流出は約6%だったと述べた。

さらに同氏は、投資活動が再び持ち直し始めているとの話をThe Silver Instituteが聞いていると付け加えた。

医療は銀の別の側面を示す

Maharrey氏がDiRienzo氏に、特に興味深い銀のあまり知られていない用途を一つ挙げてほしいと尋ねると、同氏は健康・医療を挙げた。

銀の抗菌性は、医療環境全体での用途を生んでいる。DiRienzo氏は、手術室、手術台や器具、病院のドレープに施される銀コーティング、そして洗浄剤と併用される銀を挙げた。

また、新興のナノテクノロジーにも言及した。The Silver Instituteの「Silver News」8月号では、ナノ銀が医師による適切な薬剤投与をどのように助けるかを検証する予定だった。

銀の抗菌性は病院の外にも及ぶ。DiRienzo氏は、浄水、プール、レジオネラ症の流行対策も挙げた。これらの用途では、銀は感染予防と治癒促進に役立つ。

これらの用途で使われる銀の量は、太陽電池、電子機器、投資商品と比べると相対的に少ないかもしれないが、銀の用途がいかに広がっているかを示している。

15ドルから70ドル超へ

現在の銀市場を理解する最も明確な方法は、過去を振り返ることかもしれない。

インタビューの中で、DiRienzo氏はWorld Silver Surveyを開き、歴史的な平均価格を読み上げた。

銀の平均価格は2017年に1オンス17.05ドルだった。その後は15.71ドル、2019年には16.21ドルとなった。2023年には平均が23.35ドルに上昇し、2024年は28.27ドル、2025年は約40ドルだった。

2026年については、市場で平均70ドル超が語られているとDiRienzo氏は述べた。

その長期的視点は、1月の高値から銀が反落した今こそ重要だ。

インタビュー当時、銀は1オンス約65ドルで、121ドルの高値を大きく下回っていた。しかしMaharrey氏は、つい最近まで投資家が銀を13ドル、14ドル、15ドルで取引するものとして受け止めていたことを強調した。

DiRienzo氏は、その違いが市場の根本的な変化を反映していると考えている。

「市場には新しい下値の土台が築かれたと考えています」と同氏は述べた。現在の銀は、産業用途と投資対象としての魅力の両方によって支えられて取引されているという。

強力な長期ドライバーを持つタイトな市場

2026年の銀の調整は短期的な投資家心理を左右するかもしれないが、DiRienzo氏が示したファンダメンタルズは、より大きな物語を示している。

市場は6年連続の構造的赤字に向かっている。鉱山生産は小幅に減少する見通しだ。リサイクルは増えているが、ギャップを埋めるには不十分だ。現物投資需要は7%増える可能性がある。太陽光は、節約努力が続く中でも依然として大量の銀を消費している。AIインフラは、急速に拡大する新たな需要源として浮上している。

同時に、地上に保有されている銀の多くは、必ずしも市場で自由に使えるわけではない。

DiRienzo氏は、2026年は銀にとって注目すべき年になりそうだと考えている。年間平均銀価格が記録を更新すると見込んでおり、市場が前の10年を大きく上回る価格下限を築いた証拠があると見ている。

銀は依然として変動が大きいかもしれない。しかしDiRienzo氏の見方では、現在の市場は、銀が10ドル台で取引されていた頃に投資家が知っていた市場とは根本的に異なる。

そして、産業需要と投資需要という両面のファンダメンタルズは、2026年の地政学的な混乱が過ぎ去った後も、銀市場を形作り続ける可能性がある。