米国の多くの私立学校は今も昔ながらの方法で資金を調達している――サイレントオークション、年間寄付、そしてカクテルとオードブルが並ぶ年次ガラである。

サンフランシスコとシリコンバレーの間にある半島に位置する569人の生徒を抱える全日制私立学校、クリスタルスプリングス・アップランズ学校も今年はガラを開催する予定だが、もはや資金調達の中心的な手段ではない。資金はますます別の場所からもたらされている。

クリスタルスプリングスは、ミニチュア・ベンチャーキャピタルファンドとも言える仕組みを構築した、シリコンバレーの少数ながら増えつつある私立学校のひとつである。学校コミュニティからの寄付を元手とし、Lightspeed、Notable Capital、Sequoiaなどの有力ファームの親である投資家が指揮・監督するこれらのファンドは、早期段階の未公開企業を対象としている。

このモデルはマウンテンビューのセントフランシス高校が先駆者である。同校がSnapのIPO前に投資した15,000ドルは、Snapが2017年に上場した際に3,400万ドルとなった。それからほぼ10年後、IPO市場が活発化する中、少数の学校が非公開ポートフォリオを抱えており、その価値は企業が上場または他の流動性イベントを迎えるまで不明である。

SpaceXが6月にNasdaqに上場したことは――2兆ドルを超える評価額で史上最大のIPO――巨大テック企業が無期限に非公開のまま留まる時代が終わりつつあることを示唆した。その時代は2012年のJOBS法によって一部延長されていた。同法は非公開企業がSECの開示義務をトリガーする株主数の閾値を500人から2,000人に引き上げ、スタートアップがより多くのプライベート資金を調達し、上場を遅らせることを可能にした。AnthropicとOpenAIはSpaceX創業者のElon Muskに続いて株式市場に上場すると広く予想されている。それほどの規模の企業のIPO前に投資枠を持つ学校にとって、何年も前に書かれた小切手でさえ、セントフランシスがSnapで得たような意外の富をもたらす可能性がある。

何をもってしても、これはベイクセール（焼き菓子販売）とはかけ離れている。

ミニVCファンド

仕組みは比較的シンプルだが、これらのファンドを機能させるために必要なアクセスと専門知識は決して単純ではない。学校は小規模な資金プールを確保する――両親や卒業生からの寄付であり、学費収入や運営寄付金からは一切充てない――そしてボランティアの投資家による委員会が潜在的な取引を審査し、今後の方針を決定する。

セントフランシスでは、この仕組みは「グロースファンド」と呼ばれている。Lightspeed Venture Partnersの共同創設者であるBarry Eggersは、自身の子供たちが卒業して久しいにもかかわらず、長年諮問委員会の委員長を務めている。ファンドは1990年代にベンチャーキャピタル業界に勤める2人の保護者によって始められ、約250,000ドルのシードマネーが拠出された。現在、Battery Ventures、Mayfield Fund、Meritech Capital Partners、Sequoia、そしてLightspeedなどのファームから6名以上の投資家が監督している。

「早期段階のディールフローを持つ人と後期段階のディールフローを持つ人が混在しています」とEggersは述べた。「それを組み合わせて、ファンドを作り上げたのです」

Eggersは基本的に各メンバーに対し、年1件の取引を持ってくるよう求めている。ファンドは年間約10社に投資し、1社あたり25,000ドルから50,000ドルの小切手を切る。同ファンドは累積で約5,000万ドルのリターンを生み出したと彼は推定しているが、他の理事や学校関係者と同様に、具体的な投資先の開示は控えた。

「私たちは早期段階のVCファンドによく似ています」とEggersは述べた。「成長投資が少し混じっていますが」

これらの学校は典型的なファンドに対して大きな優位性がある。なぜなら、投資の管理に必要な労力と専門知識が寄付されるからである。ほとんどのベンチャーファンドは年間資産額の約2%の管理手数料を徴収し、投資専門家に長期的なリターンに基づく利益の分配――キャリード・インタレスト、または「キャリー」、通常約20%――を支払う。

「ここには手数料もキャリーもありません」とEggersは述べた。「私たちは自分の時間をボランティアで提供しており、キャリーは一切受け取っていません」

セントフランシスおよび類似の学校は501(c)(3)非営利団体であるため、リターンに対して資本利得税を支払う必要がなく、純リターンは典型的なファンドよりも高い可能性が高い。この仕組みは、主要大学が何十年も前から用いてきたモデルを映している――例えばStanfordの寄付金は長くポートフォリオの一部をプライベートエクイティやベンチャーキャピタルに配分してきた――が、規模はそのごく一部である。

クリスタルスプリングスもCrystal Growth Fundで同様の仕組みを採用したと、同学の最高財務・運営責任者であるBrian Talbottは述べた。

「寄付者からいただいた資金を、保護者や卒業生のファンドを通じてIPO前の投資に投資します」とTalbottは述べた。

ベンチャーファームに勤める保護者は、資金を寄付することも、取引における自身の個人投資枠の一部を学校に割り当てることもできる。クリスタルスプリングスのファンドはまだ数年の歴史しかなく、この仕組みを提案した保護者によって考案された。クリスタルスプリングスの公開記録によると、同学は2023会計年度まで非公開投資を保有していなかった。2025年6月時点で、ミューチュアルファンド、国庫短期証券、株式などへの投資を含む総額6,110万ドルのうち、約175万ドルのプライベートエクイティ投資を保有していた。

「彼らは私たちがおそらく他では得られないアクセスを提供してくれています」とTalbottは述べた。

アサートンに所在する約800人の生徒を抱える私立大学進学準備校、メンロースクールも独自のバージョンを持っている。同校の直近のForm 990提出書類（2025年6月30日会計年度末）によると、Menlo Venture Capital Endowment（MVCE）はベンチャーキャピタルパートナーシップおよび早期段階企業への約36件の個別投資で構成されている。MVCEの総額は100万ドル未満であり、メンローの1億2,260万ドルの寄付金の一部に過ぎない。確立されたマネージャーと同校の23名の投資監視委員会を通じて投資されている。委員会には学校の指導層のほか、Bessemer Venture Partners、Scale Venture Partners、Sobrato Capitalの理事が含まれる。

これらの学校にとって、保護者と卒業生の専門知識が鍵である。セントフランシスの校長であるJason Curtisは、自身は教育者であり投資家ではないと述べた。

「それは私のスキルセットではありません」とCurtisは述べた。

彼は投資機会の審査を委員会に依存しているが、定期的にグループや学校の指導層と会議を持ち、投資アジェンダについて情報を把握している。セントフランシスは非営利団体であるが、IRSは同校を下位団体として分類しているため、Form 990報告書を提出していない。

Curtisは、自身の焦点がリターンの使途と、プログラムがいかに生徒、教師、そして学校コミュニティ全体の利益になるかにあると述べた。主な優先事項は、支援を必要とする家庭向けの学費補助であり、常に最大の配分を受ける。次いで教育者への報酬――シリコンバレーでの生活費を確保するためのボーナスを含む。シリコンバレーでは長年、住宅価格の中央値が150万ドルを超えている。そして新しいプログラムや施設の改善である。

ミニVCファンドのアプローチはまた、学校が投資する企業と、ディールフローを提供するVC、そしてシリコンバレーでの起業や投資に関心を持つ可能性のある生徒との間に橋渡しを作る。Curtisは生徒をグロースファンドの会議に招き、ポートフォリオ企業をキャンパスに招いた。

「この年代の生徒に、自分たちがめったに出会えない、あるいは何も知らないビジネスの世界の人々に触れる機会を与えることは、本当に素晴らしいことです」とCurtisは述べた。「そして実際に生徒が彼らと交流することは、非常に重要です」

セントフランシスのSnap投資は今やシリコンバレーの伝説となっている。2012年、同学のグロースファンドはEggersの勧めでSnapに15,000ドルを投資した。Lightspeedは同社の最初の外部投資家のひとつであり、Eggersは自身の子供たちがアプリでスナップを送っているのに気づいていた。Snapが2017年3月に上場した際、学校の持分は約3,400万ドルの価値があった。

「Snapは私たちにとってイレギュラーでした――幸運なイレギュラーです」とEggersは述べた。「2,000倍以上のリターンを得ました」

当時セントフランシスの校長だったSimon Chiuは、彼が「幸運な遺産」と表現したものを引き継ぐことになった。学校の指導層は迅速に、Snapの windfall の大部分を寄附金に入れることで合意し、教師の定着ボーナスのための専用プールが創設された。セントフランシスは最近、Snap投資からの収益を含む数百万ドル規模の資金調達キャンペーンも完了した。

忍耐が報われる

学校内にベンチャーファンドを組み込むモデルを再現する上での最大の障壁のひとつは、学校が年次予算で運営されるのに対し、ベンチャーのリターンは多くの場合Jカーブに従い、プラスの利益が現れる前に何年もマイナスのキャッシュフローが続くことである。

「リターンが見えるまでに5年かもしれないし、8年かもしれない」とEggersは述べた。「多くの学校はそれを難しいと感じます。なぜなら、目の前のことに集中しなければならないからです」

この課題には、学年ではなく、10年単位で考えることが求められる。

「多くの忍耐が必要です」とCurtisは述べた。「そして真実は、学校である私たち全員が、切実なニーズを抱えているということです」

すべての投資が成功するわけではない。Eggersはシステムは完璧ではないと認めつつも、ポイントは計算されたリスクを取ることであり、だからこそ小切手の額は比較的小さいと主張した。

2つ目の障壁はディールフローそのものである。委員会は質が高く審査された投資機会へのアクセスを必要とし、それは最も成功しているVCファンドの一部へのコネクションを必要とすることを意味する――一部の大都市圏に集中している資源である。

「ある取引がSequoia、Meritech、Battery、Mayfield、またはLightspeedにとって十分に良いものであれば、Saint Francisにとっても十分に良いものです」とEggersは述べた。このピアグループ自体がスクリーニングの役割を果たすが、同時にこのモデルをLos Angeles、New York、Connecticut、Chicagoのような有力ファームを持つ大都市圏で再現しやすくもしている。

VCアプローチは私立学校の資金調達慣行の広範な変化の一部である。一部の学校はガラのような年次のイベントベースの資金調達から離れ始めていると、非営利資金調達コンサルティング会社Graham-Peltonのマネージング・プリンシパルであるLaura McGarryは述べた。開催費用がかさむガラの投資利益率は他の資金調達形態より著しく低く、多くの場合1～2名のスタッフが教育ではなくイベントに多くの時間を費やすことを要求される。

学校はまた、コミュニティのすべてのメンバーが参加する余裕がない中で、高額なガラのチケットが発するメッセージについても考慮している。

例えばクリスタルスプリングスは、学校の資金調達を支援するため、寄付者への年1回の依頼に切り替えたとTalbottは述べた。

IPOから利益を得ているのは学校だけではない。Figmaが2025年7月に上場した際、最大の売却株主はMarin Community Foundationだった。これは手ごろな住宅に注力するベイエリアの非営利団体で、オファリング前に共同創業者Evan Wallaceの株式の約3分の1を受け取っていた。この非営利団体はIPOで4億4,000万ドルを得た。

企業がIPOで「卒業」するのを待つ

クリスタルスプリングスの初期ポートフォリオの投資はまだ一つも上場していないとTalbottは述べた。彼は学校が投資している企業名の公表を控えたが、一部は公開市場に近づきつつあると認めた。

「投資の中には他のものよりもIPOに近い可能性があるものもあります」とTalbottは述べた。

EggersはEast CoastからLos Angelesまでの学校からセントフランシス・モデルの再現方法について問い合わせがあり、ベイエリアの他の学校も検討していると述べた。McGarryはNew YorkとConnecticutで最も強い関心を見ており、そこではより多くの家庭が金融やプライベートエクイティの分野で働いている。

Eggersは関心を寄せる学校に対し、Snapのような一過性のウィンドフォールは素晴らしいが、真の価値は永続的なものを構築することから来ると述べている。特に企業が非公開のままでいる期間が長くなっている状況では。

「私は継続するファンドを構築しようとしているのです」とEggersは述べた。「これは高校がそれを活用し、本当に参加するための方法なのです」

この記事はFortune.comで最初に掲載されました。