Ethereumトレジャリー企業であるSharpLinkは、2026年6月30日を期末とする6ヶ月間で10億8000万ドルの純損失を報告した。これは、企業のバランスシートの大部分がEthereumに集中している場合に生じうるリスクを浮き彫りにするものである。

Ethereumトレジャリー企業は、MicroStrategyなどの企業がBitcoin分野で開拓したモデルに従っている。すなわち、価格上昇へのエクスポージャーを得るために、主要な暗号資産を主要準備資産として保有するモデルである。SharpLinkのケースでは、戦略は受動的な保有にとどまらない。同社は、利回りを生み出すために、リキッドステーキングおよびリステーキングプロトコルを通じて保有するETHのかなりの割合をステーキングしており、運用上の複雑さと追加的なリスクのレイヤーをもたらしている。

損失は主に非キャッシュ費用によって引き起こされた。具体的には、ETH保有額の価値低下による8億2770万ドルの未実現損失と、LsETHおよびweETH（リキッドステーキングおよびリステーキングのポジションを表すトークン）に関連する2億6780万ドルの減損が含まれる。デジタル資産に採用されている公正価値会計基準では、企業は暗号資産保有額の市場価値の変動を損益計算書に直接計上しなければならない。そのため、資産が1つも売却されていなくても、評価損が大規模な報告赤字を生み出す可能性がある。

これらの数字は、暗号資産トレジャリー戦略を追求する企業が直面する重要なリスクを浮き彫りにする。すなわち、デジタル資産の価値は、基礎となる保有資産が売却されていなくても急落する可能性があり、バランスシートと株価の両方に圧力をかける恐れがある。

Staking Now Generating 60% of Revenue for #Ethereum Treasury Firms, Says @everstake_pool The economics are becoming critical as the sector faces mounting pressure from ETFs. Analysts say treasury companies risk losing their valuation premium if they cannot produce returns… pic.twitter.com/q5A82YEfGs — BitKE (@BitcoinKE) August 11, 2026

競争環境はこうした経済性にさらなる次元を加える。規制当局の承認を受けて2024年に取引を開始した米国上場のスポットEthereum ETFは、現在、投資家に希薄化リスク、流動性制約、または企業ラッパーに内在する管理オーバーヘッドなしに直接的なETHエクスポージャーを提供している。トレジャリー企業が、ステーキング利回りとアクティブな運用が自社の構造を正当化することを示せなければ、これまで投資家を惹きつけてきた純資産価値に対する評価プレミアムを維持することが困難になる可能性がある。

トレジャリーの構成と評価

SharpLinkは2026年6月30日時点で5620万ドルの現金および現金等価物を保有していた。2026年8月3日時点で、同社は888,938 ETH等価ユニットを保有しており、その内訳はネイティブETHが634,255、LsETH由来のETH等価ユニットが181,748、weETH由来が72,935であった。2026年8月10日のETH価格1,916.57ドルにおける保有額の価値は約17億ドルであった。

しかし、トレジャリーの表向きの価値が、必ずしも即座に利用可能な現金に直結するわけではない。SharpLinkは、決算報告時点のEthereumネットワーク条件の下では、ステーキングされたETHのかなりの部分を引き出して現金に換えるのに約30日かかる可能性があると述べた。ステーキングポートフォリオ全体の変換には約90日かかる可能性がある。

これは、現金ポジションがデジタル資産保有額と比較して比較的小さい企業にとって流動性リスクを生み出す。市場ストレス下では、暗号資産の売却がより困難になるか、より不利な価格での売却を余儀なくされる可能性があるとSharpLinkは警告した。

ETH価格以外の構造的リスク

同社の構造は、ETH価格自体以外のリスクにもさらされている。リキッドステーキングおよびリステーキング資産は、追加的な償還リスク、流動性リスク、評価リスクをもたらす可能性があり、バリデーター退出のタイミングがステーキングされたETHがどれだけ迅速に現金に換えられるかに影響を与える可能性がある。

SharpLinkの経験は、企業向けEthereumトレジャリーモデルの中心的なトレードオフを示している。ETHを保有しステーキングすることで追加的なリターンを生み出すことができるが、同時に企業のバランスシートの一部を、運用ニーズや市場状況が現金を必要とする際に即座に流動化できない可能性のあるボラティリティの高い資産に変えることにもなる。

リスクにもかかわらず拡大を継続

同社はこれらのリスクにもかかわらず、Ethereum戦略の拡大を継続している。2025年末と比較して、2026年6月30日までに普通株式の発行済株式数は10.3%増の2億1698万株となった。SharpLinkは2026年6月に約7500万ドルを調達し、その一部を使用して10,000 ETHを取得した。

同様の戦略を採用する企業にとって、SharpLinkの業績は3つの相互に関連するリスクを浮き彫りにする。ETH価格の変動による市場リスク、ステーキングやその他のオンチェーンポジションによる流動性リスク、そして資産価値の下落が企業に資金調達や評価額が低迷している状況での株式発行を強いる場合の資金調達リスクである。

この事例は、暗号資産トレジャリーの規模だけでは財務的強さを測る不十分な指標になる可能性があることを示唆している。より重要な考慮事項は、それらの資産がどれだけ迅速に現金に換えることができるか、どのような価格で換えられるか、そして企業のバランスシートのどれだけの部分がEthereumの価値維持に依存しているかである。