トークン化された米国株式の新ライン

10月8日、Securitizeは、Apple、Microsoft、Nvidia、Alphabet、Tesla、Amazon、Netflixを含む米国株式12銘柄に連動するSolanaベースのサービス「Securitize Stocks」を開始した。同社の公式発表によると、取引は許認可された管轄区域の適格ユーザー向けにSecuritizeの登録ブローカーディーラープラットフォームを通じて開始され、決済は米ドルステーブルコインのUSDCで行われる。

重要な詳細は、この商品の法的な説明にある。Securitize Stocksは、原株に1対1で裏付けられた証券エンタイトルメントである。同社の開示によれば、サポートされた転換手続きを完了しない限り、保有者はApple、Nvidia、その他の発行体の株主名簿に登録された株主にはならない。

ただしそれにより、このトークンが単なる価格の賭けに過ぎなくなるわけではない。Securitizeによれば、このエンタイトルメントは、配当や、当該株式クラスが備える場合には議決権など、原証券の適用される経済的利益を保全するよう構造化されている。ただし、それらの利益が投資家に届く経路はこの構造によって定義される。

3つのレイヤー:ウォレット、エンタイトルメント、株主名簿

この商品の構造は、3つのレイヤーで理解できる。

レイヤー1 — ウォレット内のトークン。 投資家はブロックチェーン上で発行された金融手段を管理する。ただし商品の移転、適格性、コンプライアンス条件の対象となる。

レイヤー2 — 証券エンタイトルメント。 Securitize Marketsが、保有者と原株式ポジションおよびその明記された権利を結ぶ法的請求権を維持する。

レイヤー3 — 発行体の株主名簿。 原企業の移転代理人(トランスファーエージェント)は、トークン保有者を投資家自身の名義で自動的に株主として記録するわけではない。

オンチェーンに移された馴染みのある概念

証券エンタイトルメントは、米国の証券システムにおいて馴染みのある仕である。多くの従来型の投資家も、企業の株主名簿に直接名を連ねるのではなく、ブローカーやカストディアンを通じて株式を保有している。彼らの経済的地位は、その仲介者を通じて維持される認められた請求権に依存している。

Securitizeはこのモデルをブロックチェーントークンに適用した。トークンはオンチェーン環境で移転できる一方で、ブローカーディーラーおよび関連する市場インフラが、裏付けとなる株式との結び付きを維持する。この商品は、ウォレットベースの金融手段と、通常は証券口座の背後に存在する法的枠組みを組み合わせたものと言える。

この仕組みにより、保有者は単なる価格チャートへのエクスポージャー以上のものを得るが、その一方で投資家は、トークンの裏付けに関する主張と同じくらいエンタイトルメントの条件を精読すべきである。1対1の準備金は一つの問い、すなわち対応する株式がトークンを裏付けているかには答えるが、コーポレートアクション、移転制限、発行体名簿上の投資家の地位に関するすべての問いに答えるものではない。

配当と議決権も同じ構造を通じて移動する

Securitizeによれば、同社の株式トークンは、原株式クラスが提供する場合には配当や議決権を含む適用される経済的利益を伴う。これらの利益は、発行体の株主名簿にウォレットアドレスが直接記載されることから生じるのではなく、エンタイトルメント構造を通じて受け渡される。

これは、原企業が通常の取引を超える行動を取る際に重要になる。株式分割、現金配当や株式配当、公開買付け、合併、上場廃止、売買停止はいずれも運用手続きを必要とする。トークン保有者は、コーポレートアクションの通知を誰が受け取るのか、指示がどのように収集されるのか、そして結果として生じる現金、株式、議決権がどのように交付されるのかを知る必要がある。

これらはブロックチェーンが生んだ特異な懸念ではない。従来のブローカー保有証券にも存在する課題である。トークン化はもう一つの記録、すなわちブロックチェーン上のトークンを加えるため、買い手はウォレットの管理だけで所有権に関するすべての疑問が解決すると考えやすくなる。

ウォレットの鍵が管理するのはトークンであって、システム全体ではない

秘密鍵による管理と株主登録は、同じ投資の異なる側面を示すものである。秘密鍵は、商品がウォレット間移転を認める場合にトークンに対する管理を確立できる。しかし、それ自体で、原証券を支えるブローカーディーラー、カストディアン、決済制度、移転代理人を置き換えることはできない。

Securitizeの発表は、これらの機関を商品設計の中に組み込んでいる。取引は、オンボーディング、KYC・AML審査、証券法、管轄区域の適格性の対象であり続ける。したがってこの商品は、投資家向けポジションがSolana上に置かれ得るとしても、規制された証券市場向けに構築されている。

同社はまた、ニューヨーク証券取引所(NYSE)やOKXICEに連携する今後の取引所についても言及しており、より長い取引時間やセルフカスト(自己管理)が予定される機能に含まれている。これらの取引所はまだ開始されておらず、その運営は規制上および運営上の条件の対象であり続ける。これらは現在すべての保有者が利用できる機能としてではなく、Securitizeのより広い計画の一部として捉えるべきである。それらの進捗は、セルフカストディと長い取引時間が計画から製品へどこまで進むかを示す具体的な指標となる。

転換は特定の条件下でのみ可能

Securitizeは自社の設計を「転換可能エンタイトルトークン(convertible entitlement token、CET)」と呼んでいる。この用語が重要なのは、仲介者保有のエンタイトルメントから、発行体の移転代理人名簿に記録される直接所有への可能な経路を示すためである。

その経路には、原企業が発行体主導のトークン化を採用し、関連する移転代理人の手続きを利用可能にすることが必要である。それまでの間、投資家はSecuritizeの文書に記載された証券エンタイトルメントを保有することになる。AppleやTeslaに連動するトークンを購入しても、直ちに直接登録を要求する自動的な権利は生じない。どの発行体が最終的にこのモデルを採用するか、またその時期は未確定であり、発行体の参加は、トークン化証券市場のこの分野が成熟する中で注目すべき具体的な展開の一つである。

同じティッカーでも異なる権利

したがって、同じティッカーを持つ2つの商品は、保有者にまったく異なる権利を与え得る。トークンはデリバティブを通じて株価に連動する場合もあれば、株式で裏付けられた証明書を表す場合、証券エンタイトルメントを提供する場合、あるいは企業が自社の株式記録として直接発行する場合もある。ティッカーはトークンがどの企業を参照しているかを読者に示すが、投資家が何を所有しているのかは法的条件が説明する。

だからこそ、開示がトークン化証券の中心課題となっている。米国で進行中の議論は、ブロックチェーン上の残高が直接所有を表すのか、証券エンタイトルメントを表すのか、それとも別の契約上の請求権を表すのかにますます焦点が当てられている。

トークン化株式を購入する前に

ティッカーはデューデリジェンスの始まりにすぎない。

• 法的説明を読む。 トークンが直接株式なのか、エンタイトルメントなのか、証明書なのか、デリバティブなのかを確認する。
• 背後にある機関を特定する。 ブローカーディーラー、カストディアン、移転代理人が、原ポジションがどのように維持されるかを決定する。
• コーポレートアクションの手続きを確認する。 商品条件は、配当、議決権、合併、株式分割がどのように保有者に届くかを説明しているはずである。
• 現時点での転換権を確認する。 将来の直接登録への道筋は、現時点で利用可能な転換手続きとは異なる。
• 破綻リスクと移転リスクを見直す。 カストディ(保管)、破綻、償還、スマートコントラクト、流動性、移転制限に関する条項を読む。

トークンが語るのは所有権の物語の一部にすぎない

Securの開始により、トークン化株式は、株価を模倣するだけの設計の商品よりも強固な法的構造を得た。1対1の裏付けと明確に定義された証券エンタイトルメントにより、オンチェーン上のポジションを、配当、議決権、確立された証券市場インフラと結び付けることができる。

しかし投資家のウォレットは、依然としてその連鎖の中の一本のリンクにすぎない。トークン化株式を従来の株式と同等とみなす前に、買い手は、その背後にある請求権、それを履行する責任を負う機関、そして商品の現行条件の下で直接登録が利用可能かどうかを確認すべきである。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資、法律、税務に関する助言を構成するものではない。トークン化証券には、市場リスク、流動性リスク、カストディリスク、カウンターパーティーリスク、スマートコントラクトリスク、規制リスクが伴う可能性がある。投資家は投資前に適用される商品開示を確認すべきである。原文はCoindooで最初に公開された。