米証券取引委員会（SEC）のトークン化免除措置をめぐり、トークン化された株式の取引をどのブロックチェーンが支えられるかについて精査が高まっている。暗号資産の業界団体、金融業界の代表者、法律専門家からの意見は、この枠組みにおける「パブリックかつパーミッションレス」の定義に異議を唱えており、この議論は9月に導入された暫定制度の下で3社がトークン化証券取引所の準備を進める矢先に起こっている。

争点の中心にあるのは、免除措置の下でトークン化された株式を扱うのに十分なオープン性を持つネットワークはどれかという根本的な問いだ。その答えは、上場株式のトークン化版（ブロックチェーン上の株式表現）がこの制度の下で取引できる範囲を事実上定めることになる。

SolanaとHedera、ブロックチェーンの適格性で対立

免除措置の下では、トークン化証券取引所はパブリックかつパーミッションレスのブロックチェーン上に展開された監査可能なスマートコントラクトを使用することが求められる。しかし、SECの幅広い定義により、市場のさまざまな方面から相互に食い違う明確化の要請が出されている。

Solana Policy Instituteは木曜日の書簡で、バリデータ、トランザクション承認ネットワークルールを誰が管理しているかに焦点を当てた、より明確な基準の採用をSECに求めた。一方、Hederaは10月9日、承認された主体がトランザクションを検証するパブリックだがパーミッション制のネットワークも対象に含めるよう規制当局に要請した。

コロンビア・ビジネス・スクールのオミッド・マレカン氏と証券弁護士のガブリエル・シャピロ氏は、中央集権的な運営者が免除措置の恩恵を受けながらも管理権を保持し続ける可能性があると警告した。SIFMAも明確化を要請し、発行体がトークン化をオプトアウトしなければならないかどうかについて疑問を呈した。Better Marketsはさらに踏み込み、SECに免除措置の撤回と正式なルールメイキングの実施を呼びかけた。

SECが意見を審査する中、株式発行体が反対

3社がトークン化証券取引所を運営する計画をSECに届け出ている。TSV LLCはCanton Networkの使用を意図し、OKXICEはX Layerの使用を計画、Kephas Corp.はEthereum互換のLayer 2ネットワークであるKronos X Public上での運営を意図している。

SECの当局者はCrypto In Americaに対し、免除措置の条件を満たしていれば、企業は届出から30日後に運営を開始できると述べた。当局は各ブロックチェーンを開始前に個別に承認するわけではなく、スタッフは枠組みの適用方法を明確化するための追加のFAQを発行する可能性がある。より大きな変更には委員会の行動と潜在的な正式なルールメイキングが必要となる。

その一方で、トークン化された株式への反対が上場企業の間で高まっている。金曜日の時点で、OKXICEの当初リストに載る62社のうち22社（3分の1以上）が反対しており、ロイターはWells Fargo、Arm Holdings、Intuitなどを含む6件の追加の反対を報じた。この高まる抵抗は、発行体がトークン化をオプトアウトすべきかどうかをめぐるSIFMAの問いに直結するものである。

SECの暫定的な免除措置は5年間、2031年9月17日まで有効だ。当局は、企業が提案する取引所の準備を続ける中、こうした意見が今後の正式なルールメイキングに反映される可能性があるとしている。