米国証券取引委員会(SEC)は、対象となる暗号資産プロジェクトが投資家から最大7,500万ドルを調達することを可能にするトークン証券フレームワークの提案を打ち出した。依然として提案段階にあるこの計画は、トークン発行者に証券規則の下でのより明確な資金調達の経路を与えることを目指すものだ。

提案中のフレームワークの内容

トークン証券フレームワークとは、特定の暗号トークンを株式や債券などの証券として扱い、プロジェクトが資金調達のために合法的にそれらを販売する方法を定める一連の規則である。SECの提案は、その経路を公式の規則制定文書で明示している。

これまで同委員会は、主にトークンを個別に評価してきた。デジタル資産が投資契約、ひいては証券に該当するかどうかを判断するにあたっては、1946年の柑橘園への投資をめぐる連邦最高裁判決に由来する基準であるハウイ・テストに依拠してきた。

注目される数字は上限だ。SECの提出資料によれば、提案の下では、対象となる暗号資産プロジェクトが最大7,500万ドルを調達できる。

このフレームワークは、トークン販売を開催するプラットフォームだけでなく、資金調達を行うプロジェクトと発行者を対象としている。これは、同委員会が500万ドルと7,500万ドルの段階的免除水準とともに示した、Reg Cryptoとして知られるより広範なパッケージと並ぶ位置にある(関連記事)。

7,500万ドルの上限が重要でありうる理由

初期段階の暗号資産チームにとって、明確に定められた上限は計画立案の道具だ。この特定の免除の限度に達するまでにどれだけの資金を調達できるかを、創業者は正確に把握できる。

この数字は伝統的な金融の世界でもなじみ深い。7,500万ドルは、SECの既存の免除制度であるレギュレーションA+のティア2における上限と一致しており、この制度は小規模企業が従来の新規株式公開(IPO)によらずに公衆から資金を調達することを可能にする。これは読者にとって、同委員会の規則にすでに存在する基準を示すものでもある。

上限付きで規則に基づく経路は、米国で長らくトークン販売を取り巻いてきた不確実性を軽減しうる。かつてはトークンが証券に該当するかどうかを懸念していたプロジェクトは、代わりに文書化されたフレームワークに従うことになる。ただし、その明確さには開示および適格性に関する条件が伴う。

その代償はコンプライアンスだ。証券フレームワークの下で調達するということは、SECの開示義務を満たすことを意味し、それには時間と費用がかかるため、最小規模のプロジェクトには適さない可能性がある。これは、議会でのClarity Actの審議停滞を受けて進められているSECのより広範な取り組み全体に見られるのと同じ緊張関係である(関連記事)。

今後の展開

これは提案であり、最終規則ではない。提案された規則は通常、同委員会が採用、変更、取り下げのいずれを決定するかが判断される前に、パブリックコメント期間を経る。

より広範な規則パッケージはすでに精査の対象となっており、約400ページに及ぶ暗号規制提案についての委員会投票が予定されている(詳細)。暗号政策コメンテーターのMiles Jennings氏は、SECの方針について公に見解を示している(Xでの投稿)。

わずかでも暗号資産を保有している人や、この分野を注視している人にとって、実務上の要点は単純だ。まだ何も法律としては成立しておらず、7,500万ドルの経路が開かれていると前提する前に、最終規則とコメント期間の動向に注目する必要がある。

免責事項:本記事は情報提供のみを目的としており、金融または投資に関する助言を構成するものではありません。暗号通貨およびデジタル資産の市場には重大なリスクが伴います。意思決定の前には、必ずご自身で調査を行ってください。