米証券取引委員会(SEC)は、暗号資産トークンの買い戻し、ネットワークアップグレード、プロジェクトの機能に関する記述は、それ自体ではデジタル資産が証券に該当するかどうかを決定するものではないと表明した。

更新されたガイダンスの中で、SEC企業金融局は、稼働中のブロックチェーンネットワーク上の日常的な活動と、プロジェクトチームの経営努力から利益を得る期待を購入者に抱かせる可能性のある行為とを区別している。この区別は、トークンの買い戻し、ローンチ後の継続的な開発、将来のネットワーク機能に関する言及を検討しているプロジェクトにとって特に重要である。文書は、委員会が採択した規則ではなく企業金融局の見解を示す、スタッフによるよくある質問(FAQ)への回答という形式を取っている。

当局の立場は、トークンプロジェクトに対する包括的な免除を意味するものではない。各活動を取り巻く状況と購入者の間で生まれる期待が、依然として証券法分析の中心となる。この区分は実務上重要である。証券の募集は一般的にSECへの登録か登録免除の適格性が求められるためだ。

買い戻しと継続的な開発

企業金融局によれば、すでに稼働中のネットワーク上でのトークン買い戻しの発表は、それ自体では投資契約を構成しない。一方、ネットワークが未完成のままであり、計画中の買い戻しがトークン購入者にリターンを生み出す潜在的な仕組みとして説明される場合、分析は異なり得る。その場合、買い戻しの目的とそれをめぐる表明が評価の対象となる。

ガイダンスは同様に、ローンチ後もネットワーク開発を継続するプロジェクトにも言及している。開発者は、セキュリティ作業、サービスの維持、改善の導入を行っても、それらの活動が自動的にHoweyテストで検討される営への依存を生じるわけではない。このテストは、米最高裁判所の1946年のSEC v. W.J. Howey Co.判決に由来し、取引が共同事業への金銭の投資を含み、他人の努力に由来する利益の合理的な期待と結びついているかどうかを問うものであり、取引が連邦証券法上の証券の一種である投資契約に該当するかを判断する基準である。稼働中のネットワークの継続利用を促進する取り組みも、必ずしもこうした依存を確立するものではない。

SECの説明は、稼働中のブロックチェーンネットワークには継続的なメンテナンスと技術開発が必要となる場合があり、それらの活動はトークンの法的地位を自動的に決定するものではないことを認めている。

マーケティングは依然として購入者の期待次第

企業金融局はまた、既存のネットワーク機能の説明と、将来の開発を利益機会として捉えるよう購入者を促す宣伝文句とを区別している。プロジェクトは一般的に、開発者の経営努力からリターンを得る期待を購入者に抱かせることなく、稼働中のネットワークの利用方法を説明できる。

プロジェクトは、導入を予定している機能についても言及できるが、その場合、計画中の機能を利益機会として位置付けていてはならない。ただし、活動を「ネットワークアップグレード」、取引を「買い戻し」と呼ぶだけでは法的問題は解決しない。SECは、ネットワークの状況、プロジェクトの発言、購入者が合理的に期待する内容などの要因に分析が依存し続けると述べた。

更新されたFAQは、特定の暗号資産および取引への連邦証券法の適用に関するSECの3月の解釈を踏まえたものであり、同解釈が、トークンの買い戻し、ネットワーク開発の継続、宣伝文句に関する企業金融局の回答のより広い枠組みを提供している。

CFTCもトークン化資産に関するガイダンスを更新

SECの更新は、米国の規制当局がガイダンスと既存の規制権限を通じてデジタル資産をめぐる問題への対応を続ける中で行われた。別途、米先物商品取引委員会(CFTC)のスタッフは、規制対象企業を対象に、顧客資金と記録管理に関するガイダンスを更新した。

CFTCのガイダンスは、許可された資産のトークン化版の利用と、記録管理のためのブロックチェーン技術の活用を扱っている。トークン化資産を利用する企業は、適用される投資および保管要件を引き続き満たさなければならない。ガイダンスはまた、ブロックチェーンネットワークを使用する際の記録管理、ネットワークやブロックエクスプローラーが利用できなくなった場合の状況にも対応している。

暗号資産プロジェクトにとって、SECの最新のガイダンスは、法的評価を各活動を取り巻く状況に結び付けたままである。トークンの買い戻しやネットワークアップグレードだけでは、購入者がプロジェクトの経営努力から利益を得る期待を抱いているかどうかは決まらない。

取材：Marcus Renfield | 出典：Hokanews