米国証券取引委員会（SEC）は8月14日に公開会議を開催し、特定のデジタル資産オファリングに向けたテーラーメイドの規制枠組みの提案を審議する。これは、単なる職員レベルの声明ではなく、同委員会にとって初の正式かつ持続的な暗号資産ルールメイキングとなる措置である。

非公式に「Regulation Crypto」と呼ばれるこの枠組みは、暗号資産プロジェクトが最終的に分散化しSECの管轄から離脱することを条件に、完全な有価証券登録を行わずに資金調達を行うことを認める。この構造は、暗号資産創業者たちの長年の不満に対応するものだ。段階的なコンプライアンスパスの不在が、事実上、初期段階のプロジェクトにオフショアでの設立かSECの執行リスクを負うかの選択を迫ってきたという不満である。

8月10日に公開されたサンシャイン法通知によると、委員会はこの枠組みを確立するリリースの検討を行う。パブリックコメントのために公開されれば、SECにとってデジタル資産業界向けの初の恒久的なルールとなる。コメントプロセスは開始されると通常60〜90日間続き、その後職員が提出意見をレビューし、最終投票前に提案を修正する場合がある。つまり、拘束力のある要件が実施されるのは来年の相当後になるということである。

この動きは、上院が8月の休会に入る前に、米国の暗号資産市場構造の法的基盤を確立することを目的とするデジタル資産市場明確化法（Digital Asset Market Clarity Act）を前進させなかったことを受けている。このルールメイキングは、そうした立法の停滞に対する同委員会の対応である。

「我々はこれを、上院が8月の休会前にClarity Actを前進させることに失敗した後、SECが暗号資産に規制の確実性を提供するために実施する複数のルールメイキングの最初のものと見なしている」と、TD Cowenのアナリスト、ジャレット・サイバーグは通知に続く顧客向けノートに記した。

アトキンスの除外ベースのアプローチの構築

この枠組みの設計は数か月にわたって形作られてきた。SECのポール・アトキンス委員長は、執行措置ではなく除外に基づく「Regulation Crypto Assets」戦略を提唱してきた。これは、前任者の下で同委員会がとった訴訟主導の姿勢からの大幅な転換である。前任者の姿勢は主要取引所やトークン発行体に対する注目を集める訴訟を生み出したが、これに匹敵するルールメイキングは生み出さなかった。3月の発言で、アトキンスは「（最大4年間）存続し、開発者に分散化を達成するための規制的猶予期間を提供する」可能性のあるスタートアップ向け除外の概要を示した。委員会は通知本文にその除外の資金調達閾値をまだ公表していない。

正式なルールは、SECが今年発行した一連の職員声明よりも高い永続性を持つ。それらの声明は、暗号資産のステーキング、エアドロップ、マイニングに関する同委員会の立場を明確にしたが、長期的な拘束力のあるコミットメントは生み出さなかった。完成したRegulation Cryptoは、個々の委員長の任期を超えて存続する。立法は、最終的に可決・成立すれば、さらに耐久性が高い。それが暗号資産業界の指導者たちが9月にClarity Actを前進させることを推進している理由である。

イグジット条項

提案される枠組みは、開発者がその後アクティブな管理から離れることを条件に、有価証券登録を引き起こすことなく資金調達を行うことを認める。このリリースは、創業者が構築したものの継続的な管理に携わらなくなった時点でSECの管轄から離脱する道を提供すると予想されている。SECが十分な分散化をどのように定義するか、また明確な基準（ブライトライン・テスト）を採用するか事実と状況に基づく基準を採用するかは、コメント期間中に最も激しく議論される要素の一つになるだろう。なぜなら、それがトークンがSEC規制下の有価証券から同委員会の管轄外のものに移行するタイミングを決定するからである。

本質的に、このエスケープハッチは次のように機能する。規制上の救済は付与されるが、それはコントロールがビルダーの手を離れた時点においてのみである。

同委員会は暗号資産アジェンダの他の要素にも引き続き取り組んでいる。CFTCとの共同分類法が開発されており、どの資産がどの規制当局の管轄に属するかを整理する。Clarity Actは来月アクションされる可能性がわずかに残っている。Myriad（Decryptの親会社Dastanが構築した予測市場）では、トレーダーは現在、Clarity Actが今年可決される確率をわずか22%と見なしている。

この提案は、アトキンスがイノベーション除外戦略とスタートアップ向けに長年約束されていたセーフハーバーを推進し、職員が春から準備を進めてきた暗号資産規制を最終化する中で到来した。

公開セッションは8月14日午前10時（東部時間）に予定されている。最終ルールの成立にはまだ数か月を要する。