米証券取引委員会（SEC）のRegulation Crypto Assets提案に関する公式意見書受付期間は2026年10月20日に締め切られたが、Xへの投稿によると、当局は引き続き意見を受け付けるという。

期限は経過したが、扉は開いたまま

投稿によれば、SECは締め切り後も提案に対する意見を受け付け続ける。この区別は注目に値する。規則策定ファイルの調査によると、SECは意見書提出期間の正式な延長がなかったことを確認している。それでも、期限後提出は連邦規則策定では日常的なものであり、機関は規則を採択する前に受け取った提出物を考慮するため、期限後に届いた意見もプロセスに反映され得る。

本提案は、証券規則策定に関するSECの標準的なファイルシリーズであるファイル番号S7-2026-27として整理されている。10月20日の締め切りまでに、業界団体、企業、一般個人から約140件の意見書が提出された。

意見提出者には、Hyperliquid Policy Center、オルタナティブ・インベストメント・マネジメント協会（AIMA）、証券業・金融市場協会（SIFMA）、スカイブリッジ・キャピタルのアンソニー・スカラムーチ氏が含まれる。

Hyperliquid Policy CenterやSMAを含む意見提出者は、見直しを求める分野を指摘した。最大の2つの論点は、規則がエアドロップをどのように扱うか、および提案されているセーフハーバーがどこまで及ぶかである。

エアドロップとは、プロジェクトのユーザーやコミュニティに通常配布される無料のトークン配布のことである。証券法の下では、無料で何かを提供することでも、投資契約が存在するかどうかという難しい問題が生じ得る。これは、取引が証券規制の対象となるかどうかを決める専門用語であり、1946年の最高裁判所ハウイー判決によって形成された概念である。

Reg Cryptoの実際の内容

SECは2026年8月18日に本提案を初めて発表した。公式の目的は、暗号資産を含む特定の投資契約のための構造化された枠組みを構築することである。

本提案は、ニューディール期以降米国の公募を規定してきた1933年証券法に基づき、2つの主要な免除を創設する。1つ目はスタートアップ免除で、暗号資産のオファリングが完全な登録を経ずに4年間で最大500万ドルを調達できるようにするもの。2つ目は大規模な調達向けの資金調達免除で、12か月間で最大7500万ドルを認めるものであり、発行者には継続的な報告義務が課される。

本提案には条件付きセーフハーバーも含まれる。これは、適格なオファリングについて特定の州証券規則、いわゆる「ブルー・スカイ法」に優先するものであり、発行者は各州で個別の規制プロセスをクリアする必要がなくなる。連邦の反詐欺法は依然として適用される。

この枠組みは、暗号証券の二次取引に関する法的明確性を高めることも目的としている。

SECがここに至るまで

Reg Cryptoは、2026年3月にSECと商品先物取引委員会（CFTC）が暗号資産および関連取引への証券法の適用に関する共同解釈を発表した指針に基づくものである。

SECのポール・アトキンス委員長は、投資家保護を維持しながら資本形成と技術革新を促進する方法として本提案を位置付けている。

暗号資産市場構造を目的とするCLARITY法は still 保留されており、議会が法制化によってまだ達成していないことをSECが規則策定によって追求することになっている。

発行者と投資家にとっての意味

500万ドルのスタートアップ枠と7500万ドルの資金調達枠は、プロジェクトに明確な成長パスを提供するが、大規模な調達ほど多くの開示義務を伴う。

エアドロップには独自の利害が絡む。最終規則が厳格すぎれば、プロジェクトがトークンを配布する一般的な方法が法的に困難になる可能性がある。緩すぎれば、批評家は規則がオファリング上限を回避する裏口を開くと主張するかもしれない。

標準的なSECの規則策定では、職員が次に意見記録を精査し、その後、機関は提案を修正するか最終規則に向けて進むことができる。このプロセスは数か月に及ぶ可能性がある。注目すべき最も明確なシグナルは、期限後に提出された意見を含むその記録が、SECにエアドロップとセーフハーバーへのアプローチの調整をもたらすかどうかである。

CLARITY法のような法制がなければ、Reg Cryptoは今後のSECが見直す可能性のある規制的基盤の上に成り立つことになる。スタートアップ免除の下で複数年かけて調達を計画する発行者は、同じ基盤の上に構築することになる。