フィリピン証券取引委員会（SEC）は、マージン取引（信用取引）を規律する規則の変更を提案している。これには、投資家が証券会社から借り入れた資金で購入できる有価証券に関する、より厳格な基準が含まれる。マージン取引では、顧客が株式の購入資金を証券会社から借り入れ、口座内の有価証券が担保となる。これは利益と損失の双方を拡大するレバレッジの一形態であり、それゆえ対象銘柄リストや最低エクイティ水準は、投資家が利用できる借入額を直接左右する。

8月25日に発出された草案通告は、9月15日まで意見募集の対象となっている。同案は、証券規制法（共和国法第8799号）の2015年実施規則（Implementing Rules and Regulations）のRule 48.1を改正し、リスク感応的なマージン取引の枠組みを確立することを目指している。

監督の分担

提案によれば、フィリピン証券取引所（PSE）が、借入資金で購入できる有価証券を決定し、流動性、ボラティリティ、決済リスクその他のプローデンシャル（慎重性）上の考慮事項に基づいて、対象有価証券の区分ごとに異なる証拠金要件を設定できる。ただし、SECの承認を条件とする。

SECは最低限のプローデンシャル基準を定めて継続的な監督を維持し、一方でPSEはマージン取引の運用枠組みを構築・管理する。この分担は、証券規制当局がプローデンシャルな下限を設定し、取引所またはその自主規制部門が日常的な規則を運用するという、多くの市場で見られる仕組みと同型である。業界の独立した監査・監視・コンプライアンス部門であるCapital Markets Integrity Corp.（CMIC）は、証券会社（ブローカー・ディーラー）のSECおよびPSE規則遵守の監督と執行を担う。

暫定的な対象範囲と信用供与限度

新たな取引所規則の採択までの間、マージン取引はPSE複合指数（PSE Composite Index）およびMSCIフィリピン・インデックス（MSCI Philippines Index）の構成銘柄、ならびにSECの監督の下でPSEが指定するその他の株式または区分に限定される。両指数は同国の最大級の上場企業をカバーしており、この暫定リストは実質的に、マージン取引を市場で最も流動性の高い銘柄に限定するものとなっている。

提案されている暫定要件の下では、証券会社は、マージン取引対象有価証券の現在の時価の60%を超える信用供与を行ってはならない。これは、投資家が当初に購入価額の少なくとも40%をエクイティとして拠出することを求めることに相当する。

また、顧客は、新たなマージン取引資金の供与を受けるか、既存のマージンポジションを拡大する前に、マージン口座に最低P50,000のエクイティを有している必要がある。そのうえで口座は、マージン取引対象有価証券の現在の時価の少なくとも30%に相当するエクイティを維持しなければならない。

証券会社は、より高い証拠金水準、追加担保、より厳格な顧客適格要件、集中限度額を含む、より厳しい要件を課すことができる。

取引所規則と方法論

PSEは、SEC規則の発効から90暦日以内に、承認を受けるための取引所マージン取引規則（Exchange Margin Trading Rules）案を提出することになる。取引所はまた、SECの承認を条件に、対象有価証券の区分ごとに異なる要件を設けることができる。その方法論は定期的なバックテストおよび独立した検証の対象となり、結果は少なくとも年1回SECに報告される。

こうした取引所規則は、証券会社と投資家にとっての運用上の詳細、すなわち最終的な対象銘柄リストや暫定限度に代わる区分別の証拠金要件を確定させる。このため、9月15日の意見募集締切とSECによる通告の最終化が、今後の工程における次の節目となる。

証券会社の適格要件

提案によると、証券規制法および適用されるSEC・取引所規則に基づき認可された証券会社のみがマージン取引業務を行うことができる。

経過期間中、証券会社が新たなマージン取引を行い、または既存のマージン口座を拡大するには、PSEにより、欠損のない払込資本が最低P150 millionあること、適用されるリスクベース資本要件を遵守していること、十分な運営・リスク管理能力を有すること、提案規則上の懲戒要件を満たすことが認められなければならない。

また提案は、当該証券会社が、規則の発効前2年間において、特にマージン取引に関する規則を含む取引所規則の重大な違反により処分を受けていないことを求めている。

SECは、提案規則は既存の証券会社に対する要件を補完するものであり、証券規制法および適用されるSEC・取引所規則で既に定められているものを超えて、別個の免許、登録、財務責任または監督の枠組みを新設するものではないと述べた。

マージンコールと清算

提案では、マージンコールを受領した顧客は、必要な証拠金を回復させるまでに3取引日を与えられる。ただし、マージン取引契約または証券会社独自の要件によりより短期間が適用される場合はこの限りではない。

顧客がマージンコールに応じられない場合、証券会社は、必要な証拠金を回復させ、顧客の未決済債務を削減または弁済し、または取引に起因する損失から自らを保護するため、口座内の有価証券その他の担保を売却その他の方法で清算することができる。

清算後も残る不足額は顧客の支払義務として残り、一方で証券会社は、清算およびその結果としての口座状況を翌営業日までに顧客へ通知しなければならない。

また、証券会社は、顧客が合意した条件の下で証拠金不足に対処している間、清算を延期することに書面で合意することもできる。

提案はさらに、例外的な事情がある場合、証券会社が取引所またはSECに申請することを条件に、当初証拠金に係る支払期限を7日間延長することを認めている。

既存口座に対する経過措置

「本規則の発効前に適法に設定されたマージン口座は、当時有効な適用されるマージン取引契約の下で継続することができる。本規則の発効後に行われる新たなマージン取引または既存マージン口座の拡大は、本規則およびこれらの経過規定に従わなければならない」とSECは述べた。

「証券会社の既存のハウスマージン要件および社内の与信、コンプライアンス、リスク管理方針は引き続き有効とする」と同委員会は付け加えた。

— Alexandria Grace C. Magno