米国証券取引委員会（SEC）は8月18日、特定の暗号資産投資契約に対する新たな資金調達免除を設けるRegulation Crypto Assetsを提案した。この提案により、一部の発行体は登録なしで4年間に最大500万ドル、または年間最大7,500万ドルを調達できる。免除措置に加え、SECは条件付きセーフハーバーと州の登録要件の排除も提案した。

SECが2つの資金調達免除を設定

SECによると、最初の免除では4年間で最大500万ドルの1回の募集が認められる。2つ目は、各12か月期間ごとに最大7,500万ドルの募集を認める。

いずれの免除を利用する発行体も、原則ベースの記述的開示を提供する必要がある。7,500万ドルの免除を利用する発行体は、さらに財務諸表と継続報告も提出しなければならない。2段階構造はSECが既に運用している免除制度の考え方に沿っており、募集額に応じて義務が変わる。7,500万ドルの上限は、Regulation A+で利用可能な年次上限に対応しており、より大きな資金調達に財務諸表と継続報告を組み合わせる既存の仕組みと同様である。

この提案は、連邦証券法と一部の暗号資産を対象とするSECの2026年3月の解釈を基礎としている。Paul S. Atkins委員長は、この枠組みが連邦証券法の下で資金を調達する暗号資産起業家に、より明確な道筋を提供することを目指すと述べた。Atkins氏が2025年に委員長に就任して以降、SECの暗号資産政策は主に執行措置に依存してきた時期を経て、規則制定の推進が同庁の暗号資産アジェンダの中心となっている。

セーフハーバーは暗号資産の投資契約を対象

SECはまた、一部の暗号資産に対する条件付きセーフハーバーも提案した。発行体がその条件を満たせば、当該資産は証券法および取引法の定義において投資契約には該当しない。投資契約は、デジタル資産が証券に当たるかどうかをめぐる長年の争点の中心となる法的区分であり、裁判所は1946年の最高裁判所判決SEC v. W.J. Howey Co.の基準を用いて検討してきた。

提案は州の要件にも対応しており、Regulation Crypto Assetsの免除を用いる募集については、州の証券登録および適格性判断の規則を排除する。このような排除には連邦法上の先例があり、1996年のNational Securities Markets Improvement Actは、一定の連邦免除の対象となる募集について州が登録要件を課すことを既に禁じている。

計画では、発行体は投資家が対象プロジェクトを理解するために必要な情報を含む、原則ベースの開示を行う。提供資料では、対象項目としてソースコード、構造、トークノミクス、ロードマップ、コアチームが挙げられている。

SECが60日間の意見募集を開始

一般からのコメントは、提案がFederal Registerに掲載されてから60日間提出できる。SECは、この規則が暗号資産が連邦証券法の対象となる場面を明確にすることを目的としていると述べた。SECの他の提案と同様、Regulation Crypto Assetsは、受け取ったコメントを検討した後、委員会が最終規則を採択することを決定した場合にのみ施行される。

提案には、詐欺および相場操縦防止の規定も含まれる。提案されたセーフハーバーを求めるプロジェクトは、独立したガバナンスや分散ノードを含む分散化の基準に直面する。さらに、この枠組みではトークン市場の独立性も基準として示されている。提供資料によれば、これはトークンの価値が中央集権的なマーケティングではなく実用性に依存することを意味する。

SECのHester Peirce委員は、規則は善意の人々が正当な取り組みを諦めることなく遵守できるものであるべきだと述べた。