米国証券取引委員会（SEC）は、Release No. 33-11434 および File No. S7-2026-27 として連邦官報に掲載したうえで、「Regulation Crypto Assets」を提案した。この提案は、SECが「covered investment contracts（対象投資契約）」と呼ぶ暗号資産を含む募集に特化した制度を設けるものであり、Bitcoin、Ethereum、その他の既存トークンを包括的に除外するものではない。

TODAY: The SEC proposed new rules, “Regulation Crypto Assets,” that would create a clear and fit-for-purpose framework for certain investment contracts involving crypto assets. pic.twitter.com/SAA2sErMXF

— U.S. Securities and Exchange Commission (@SECGov) August 18, 2026

この区別こそが規則本文の中心にある。枠組みは2つの新たな登録免除と条件付きセーフハーバーを提供するが、連邦証券法上のトークンの地位は、資産がどのように募集されるか、発行体が投資家に何を約束するか、そして特定の条件を満たすかどうかに依存し、トークンの名称、経過年数、時価総額には左右されない。

SEC議長のPaul Atkinsは、この提案を、1930年代に起源を持つ開示規則に暗号資産の募集を無理に当てはめるのではなく、用途に適した代替案だと位置づけた。ルール策定は、Gensler時代の執行主導アプローチからの転換も示している。同時期、SECは多くのデジタル資産が未登録証券であるとの理論のもと、取引所やトークン発行体に対して多数の訴訟・執行措置を講じていた。パブリックコメント期間は2026年10月20日までであり、提案はまだ最終法ではない。通常のルール策定手続きでは、SECは受け取った意見を検討したうえで、委員が最終規則の採決を行う。最終規則は提案と異なる可能性もあり、全面的に撤回されることもある。

Regulation Crypto Assets 提案で対象となる範囲

Regulation Crypto Assets は、1933年証券法第5条の登録要件に対する2つの免除を導入する。

1つ目のスタートアップ免除は、適格な発行体が完全な登録なしに、4年間のローリング期間で最大500万ドルを調達することを認める。これは、ネットワークやプロトコルが本格的な資金調達を支えるほど機能する前段階の、初期プロジェクト向けである。

2つ目の資金調達免除は、実際にトークンを募集している案件にとってより重要で、任意の12カ月間に最大7500万ドルの調達を認める。SEC自身の説明では、この構造は精神的には Regulation A に近いとされている。

どちらの免除でも、発行体は完全なS-1登録で一般的な項目別開示ではなく、原則に基づく説明型の開示、すなわちプロジェクト、暗号資産、関連するリスクを平易な言葉で説明することが求められる。

CLARITY ACT: SEC Chair Paul Atkins says the SEC itself was “weaponized” against crypto, as he unveils its most historic step yet. Atkins says Regulation Crypto Assets answers the question “that has puzzled innovators since the birth of the blockchain,” letting projects raise… pic.twitter.com/d3GRdWnw7m

— Coin Bureau (@coinbureau) August 18, 2026

“CLARITY ACT” への言及は並行する立法ルートを指している。市場構造法案は2025年7月に超党派の支持を得て下院を通過し、デジタル資産の監督をSECと商品先物取引委員会（CFTC）に分ける内容だが、SECの証券法上の提案はその管轄分担を自体として決着させるものではない。

より大きな免除には、より重い義務が伴う。7500万ドルの経路を利用する発行体は、資金調達後に財務諸表を提出し、継続的な報告義務を順守しなければならない。Atkins自身の声明でも、資金調達免除には発行体の財務状況に関する開示が必要であり、調達額が一定のしきい値を超えると財務諸表の監査が求められるとされている。これは投資家保護を撤廃するためではなく、調達規模に応じて調整するための仕組みである。

いずれの免除も規制緩和ではない。どちらも任意選択の経路であり、登録負担を一部軽減する代わりに、より狭く重点を絞った開示を求める。いずれを選んだ発行体も、募集内容を虚偽表示した場合には執行措置の対象となる。仕組みの詳細については、ICO BenchによるRegulation Crypto Assets提案の前回報道で、資金調達免除の開示義務と反詐欺義務がさらに詳しく解説されている。

この提案がBitcoinやEthereumを自動的に免除しない理由

二次市場のトレーダーにとって最も重要なのは、1933年証券法と1934年証券取引法の両方における「security（証券）」の定義に現れる「investment contract（投資契約）」という用語からの条件付きセーフハーバーである。

発行体がセーフハーバーの条件を満たした場合、当該暗号資産はこれらの定義上、投資契約の対象ではないとみなされる。ただし、その結果は自動ではなく条件付きであり、暗号資産全般ではなく資産ごとに適用される。

SECの規則文には、Bitcoin、Ethereum、あるいは特定のトークンを免除対象として名指しする文言はない。セーフハーバーは発行体の行為に基づいて設計されており、プロジェクトは投資家に約束した本質的な経営上の努力を完了するか、または恒久的に停止していなければならない。そうした条件を満たして初めて、基礎となるトークンが投資契約の地位から外れる可能性がある。

The SEC did not pass a crypto law. It proposed one. Regulation Crypto Assets (Aug 18): raise up to $5m over four years, or $75m a year with extra reporting. There is also a path for a token to leave “investment contract” treatment. Comments close Oct 20. It can still change or…

— AdrianKBL ༼ つ ◕_◕ ༽つ (@AdrianKBL) August 24, 2026

これは市場全体での判断ではなく、特定の募集の履歴に結びついた証明ベースの手続きである。

この点が重要なのは、SECの提案する「covered investment contract」の定義が狭いためである。暗号資産自体が証券であってはならず、同じ契約に他の資産を組み込むこともできない。株式、収益分配、その他の証券を伴う仕組みの一部として販売されたトークンは、この枠組みの外にあり、引き続き通常の証券規制の対象となる。

この論理は、トークンの知名度ではなく発行体の行為がSECの監視を左右し続ける理由も説明する。ICO Benchの報道でも、開示や投資家への約束が誤解を招くものであった場合、トークンの知名度が発行体を調査から守らなかった事例が示されている。

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