米国証券取引委員会(SEC)は火曜日、特定のクリプトプロジェクトに対し、連邦証券法に基づく発行登録を行わずに資金を調達する道を開く新規則案を提案した。これには、12か月間で最大7,500万ドルの発行に対する免除案が含まれる。

「Regulation Crypto Assets」と正式に題された本提案は、クリプト資産を含む特定の投資契約に対応したオファーリング(発行)枠組みを確立するものだ。連邦証券法の下では、証券の発行は原則としてSECに登録しなければならないが、免除が適用される場合はこの限りではない。本提案は、デジタル資産に関するより広範な連邦規制の枠組みをめぐる交渉が議会で続く中で公表された。

Regulation Crypto Assets案が認める内容

Regulation Crypto Assetsは、1933年証券法の登録要件からの免除を2つ設ける。他の発行者向けには既に類似の特例制度が存在しており、Regulation Dは私募を、Regulation Aは12か月間で最大7,500万ドルの資金調達を認めている。後者の年間上限は、今回クリプト向けにより大きな免除として提案されている額と同じだ。

1つ目の免除は、適格な発行者が4年間で最大500万ドルの証券を発行することを認める。2つ目は、任意の12か月間において最大7,500万ドルの発行を認めるものだ。いずれの免除にも、所定の条件と開示要件が課される。

発行者は原則ベースの開示を行う義務を負い、証券法の反詐欺・反操作規定の適用を受け続ける。規模の大きい方の免除には、財務諸表や発行者の財務状態に関する情報を含む追加の開示要件が伴う。

同提案はまた、証券の定義における「投資契約」という用語からの条件付きセーフハーバーを創設する。提案された枠組みの下では、発行者が投資家に約束した本質的な経営的努力を完了し、または恒久的に提供を停止した後は、特定のクリプト資産は投資契約の一部として扱われなくなる可能性がある。「投資契約」という用語は、1946年の最高裁判決SEC v. W.J. Howey Co.に由来する。同判決は、投資契約を、共同事業への金銭の出資であり、他人の起業的・経営的努力から得られる利益に対する合理的な期待を伴うものと説明した。このセーフハーバーの概念は、SECのヘスター・パース委員が2020年から提唱してきた「Token Safe Harbor」枠組みとも共鳴するものだ。同枠組みは、トークンプロジェクトに対し、証券法の完全な審査を受ける前に分散型ネットワークを開発するための3年間の猶予期間を与えるものだった。

同案は、商品先物取引委員会(CFTC)と共同で策定されたSECの2026年3月のクリプト解釈に続くものである。同解釈は、トークン化された伝統的証券と区別しつつ、一般的に証券ではないクリプト資産のカテゴリーを確立した。

なぜ今、SECが規則を提案するのか

SECの提案は、デジタル資産に関するより広範な連邦枠組みを確立する立法であるCLARITY法をめぐる審議が議会で続く中で出された。同法は、ステーブルコイン報酬をめぐるクリプト業界と銀行業界の対立に加え、トランプ大統領の利益相反への対応に対する監視にも直面している。

9月中旬に手続き採決が予定されているが、議会の関心が中間選挙へ移りつつあるため、審議時間は限られるとみられる。SECはまた、前週の金曜日に同案に関する委員会会合を突如取り消していた。

Regulation Crypto Assetsは、連邦官報への掲載後60日間、パブリックコメントを受け付ける。

なぜ重要なのか

成立すれば、Regulation Crypto Assetsは、クリプトスタートアップやプロジェクトに対し、完全な証券登録なしに米国で資金を調達するより明確で迅速な道を与える可能性がある。その結果は、今後数か月における停滞したCLARITY法への議会のアプローチにも影響を与えうる。