SEC委員のヘスター・ピアース氏は、暗号資産ヴォールトとオンチェーン融資製品が米国連邦証券法の適用範囲に該当する可能性があると警告し、開発者に対して自社の製品が規制コンプライアンスを必要とするかどうか慎重に評価するよう促した。

ピアース氏は水曜日に発表された声明の中で、資産の配分、利回り生成活動の選択、融資条件の設定、清算閾値の決定などの裁量による意思決定を伴うヴォールトおよび融資戦略は、その構造と運営によっては連邦証券法の対象となる可能性があると述べた。

同氏の発言は、SECの分析が製品がスマートコントラクトで稼働しているかどうかよりも、誰が主要な経済的決定を下すか、収益がどのように生み出されるか、そしてユーザーが管理者やプロトコル運営者にどのような役割を期待しているかに重点を置く可能性が高いことを示している。

既存の枠組みにおける潜在的な分類

ピアース氏は、一部のヴォールトが証券の発行または投資会社として分類される可能性があることを示唆した。さらに、ヴォールトの配分や融資パラメータの管理を担当する当事者は、投資助言業者の登録要件の対象となる可能性がある。

また、特定のオンチェーン融資は、その構造、配布方法、および市場参加者による使用方法によっては証券として認定される可能性があると指摘した。

「連邦証券法の適用範囲に該当する活動をオンチェーンに移すことは、原則として、委員会が管理する法律の適用範囲からその活動を除外するものではない」とピアース氏は述べた。

ピアース氏は、開発者および運営者に対して、自社の製品がSECの管轄に属する可能性がある場合は事前にSECに相談するよう促した。また、既存のルールをオンチェーン金融により適切に対応させる方法について、一般からのフィードバックを求めた。

この声明は、分散型金融における継続的な政策課題、すなわち自動化されたコードと人主導の設計、パラメータ設定、リスク管理、またはマーケティングが組み合わさった製品に既存の証券法の区分がどのように適用されるかという問題に新たな視点を加えるものである。

規制当局の監視が強まる中で拡大する暗号資産ヴォールト

暗号資産ヴォールトは、ユーザーの資産をプールし、融資市場、ステーキング、または流動性プールを通じて利回りを生成するよう設計されたオンチェーン戦略に組み込む仕組みである。2026年を通じて、企業が高度な分散型金融（DeFi）戦略を小口および機関投資家向けの製品としてパッケージ化したことで、その採用は拡大した。

4月には、SentoraがSmart Yieldプラットフォームを一般公開し、ユーザーは戦略、利回り、リスク指標に基づいてDeFiヴォールトを比較しアクセスできるようになった。これより先、TelegramのWalletはBitcoin (BTC)、Ether (ETH)、USDT (USDT)のセルフカストディアル型ヴォールトを提供開始し、ユーザーが資産を中央集権的なカストディアンに移すことなく自動的な利回り生成を実現した。

Krakenは5月にこれに続き、AaveやMorphoなどの分散型融資プロトコルでラップドBitcoinを展開することで最大2.5%の変動APYを提供するBitcoinヴォールトを発表した。報酬はBitcoinで支払われ、基盤となる市場の借入需要に応じて変動する。

技術的リスクは依然として存在

これらの製品はまた、ユーザーを技術的脆弱性にさらす側面もある。12月には、DeFiプロトコルのYearnが従来のyETH利回りヴォールトに対する約900万ドルのエクスプロイトを公表した。ただし、同プロトコルはV2およびV3ヴォールトは影響を受けていないと述べた。

暗号資産ヴォールトが連邦証券法の対象と判定された場合、その運営者はSECへの登録または適用除外の資格取得を求められる可能性があり、情報開示やその他の規制要件を遵守する必要が生じる。開発者にとって実質的な問題は、製品設計、カストディモデル、ユーザー向け開示、および裁量による管理機能が既存のルールに基づく義務と整合しているかどうかである。

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