SEC委員のヘスター・ピアースは、暗号資金庫は単にオンチェーンに移行するだけでは証券法を回避できないと述べ、2026年7月22日の声明で、利回り製品や貸出製品をブロックチェーン上に配置しても連邦証券法の適用外にはならないと警告した。

ピアースは、デジタル資産に関するより明確な規則の提唱を長年続けてきたことで暗号コミュニティで「Crypto Mom」として広く知られる米国証券取引委員会（SEC）の委員であり、「Headstands and Summervaults: On Crypto Asset Vaults and Lending」というタイトルで声明を発表した。この文脈における「オンチェーンへの移行」とは、預金金庫や貸出プールなどの金融商品を、従来の仲介機関を通じるのではなく、パブリックブロックチェーン上のスマートコントラクトを通じて運用することを意味する。規制上のセーフハーバーを繰り返し求め、委員会の過去の暗号資産に対する執行重視のアプローチを批判してきたピアースによるこの声明は、特に重要性を持つ。

ピアースの中心的な主張は、証券規則の適否を決めるのは提供される商品の技術ではなく、その法的性質であるという点だった。オンチェーンの構造自体は、同一の商品がオフチェーンで提供された場合に適用されるであろう義務を自動的に排除するものではない。

証券法は資金庫の構造にも引き続き適用される

声明は、暗号資金庫はオンチェーンで運用されているという理由で自動的に証券法の適用を逃れるものではないとした。また、資金庫の構造は証券法、取引所法、投資会社法、投資顧問法の下で問題を提起する可能性があるとした。

ピアースの声明によると、一部の資金庫の取決めは共同企業体または投資会社に該当する可能性がある。一部のオンチェーン貸出取決めは約束手形などの有価証券に関与する可能性があり、キュレーターがプールされた資産に対して裁量を行使する場合には投資顧問に関する問題も生じうる。

ピアースは、Howey式の共同企業体分析、Revesの約束手形分析、投資会社法、およびキュレーターがプールされた資産を管理する場合の投資顧問法上の検討事項など、米国の馴染みある法的枠組みを示した。彼女の見方では、スマートコントラクトという技術的インフラと、預金者に対して行われる基礎的な提供を区別している。

この立場は、ピアースが1年前に示した見解と一致している。2025年7月9日、彼女は別のSEC声明でトークン化証券は引き続き証券であると述べた。今回の暗号資金庫に関する声明は、オンチェーン化による免除は認められないという同じ原則を、トークン化証券からキュレーション付き資金庫や貸出構造へと拡張するものである。

同声明は新たな規則、執行措置、または委員会の採決を発表するものではない。また、いずれの名指しされたプロトコルが法律に違反していると結論づけるものでもない。トークン化証券に関するSECの検証やセーフハーバーの可能性、暗号トークン配分に関するより幅広いセーフハーバー提案など、関連する規制上の議論が並行して進められている。同声明は、DeFi貸出および資金庫プロトコルがデジタル資産市場の重要なセグメントに成長し、数十億ドルが多くの場合第三者の管理者に預金者資金の運用を依存するキュレーション付きオンチェーン戦略を通じて流入している中で発表された。

法廷解説者が注目する管理者の裁量

声明に反応した法廷解説者のラリー・フローリオは、管理者のコントロールを重要な論点として位置づけた。

「問題は、管理者がユーザー資産に対してどの程度の裁量を持っているかだ」とフローリオは述べた。

Morphoの創設者ポール・フランボは、この分析がすべての取引を網羅するものではないと主張した。

「単一のオンチェーン貸出取引は証券ではない。なぜなら共同企業体が存在しないからだ」とフランボは述べた。

暗号企業と市場参加者への影響

発行者にとって、ピアースのメッセージは製品をオンチェーンに移行しても証券法上のリスクが排除されるわけではないということである。トークン化ファンドや資金庫の取決めとして構築された製品は、依然として開示および登録上の検討事項に直面する可能性があり、これはSECが進めている「Reg Crypto」資金調達ガイダンスの方針と一致する。同声明は、アクティブなキュレーターや裁量による資産管理を採用するプロトコルが最も厳しい規制上の精査に直面することを示唆しており、管理者の裁量を伴わない完全自動化されたピア・ツー・プールの取決めは異なる法的プロファイルを提示する可能性がある。

報道で言及された事例には稼働中のプロトコルが含まれている。Ledger Insightsは、GauntletがMorphoの資金庫で約15億ドルの資産を管理していると報じた。これは声明が文脈の中で位置づけた取決めのタイプの一つである。

そのエコシステムに関連するトークンは、公開時点のコンテクストで1.99ドルで取引され、24時間で約1.8%上昇し、時価総額は約13.1億ドルに近かったとCoinGeckoによる。

セクターの規模も規制上の背景の一部である。CryptoSlateは、2026年4月時点で暗号資金庫の預かり資産が1,310億ドルに達し、そのうち約94%が暗号ネイティブ活動に集中し、6%がトークン化された実物資産であったと報じた。その規模は、SECがキュレーション付き資金庫の構造を自らの分析枠組みの対象であると位置づけている理由を裏付けている。

情報源で引用されたより広範な市場指標は恐怖・貪欲指数で、31を記録し「恐怖」に分類された。ピアースの声明は、ブロックチェーンベースのパッケージングが規制上の免除を保証するものではなく、トークン化製品や資金庫類似の製品は引き続きSECの分析対象範囲内にあることを示している。

免責事項：本記事は情報提供のみを目的としており、金融または投資アドバイスを構成するものではありません。暗号資産およびデジタル資産市場には重大なリスクが伴います。決定を下す前に必ずご自身で調査を行ってください。