暗号資産ヴォールトやオンチェーン貸出プロダクトは米国連邦証券法の適用範囲に含まれる可能性があると、証券取引委員会（SEC）委員のヘスター・ピアース氏が警告した。この警告は、分散型金融の開発者やデジタル資産企業が、ブロックチェーンベースのプロダクトをオンチェーンで運用しているという理由だけで、既存の規制対象外と見なしてはならないことを示している。ピアース氏はSECで最も暗号資産に友好的な委員の一人として知られ、デジタル資産イノベーションに対応する規制フレームワークの一貫した提唱から「Crypto Mom」としばしば呼ばれており、その発言は特に重要な意味を持つ。

ピアース氏は、暗号資産ヴォールトの法的取り扱いは、その具体的な構造、運営、および管理する者の役割に依存すると述べた。連邦証券法は、プロダクトが伝統的な投資スキームに類似している場合、それを提供するために使用される基盤技術に関わらず適用され続けると同氏は強調した。この分析は、ある取り決めが投資契約、したがって有価証券に該当するかどうかを判断するためにSECが使用する最高裁判所のフレームワークである、長年用いられてきたハウイ・テストと一致する。

SECによる暗号資産ヴォールトの評価方法

暗号資産ヴォールトは分散型金融の一般的な機能として台頭し、ユーザーがデジタル資産を、貸出、ステーキング、流動性提供、またはその他の投資活動を通じて利回りを生み出す自動化戦略に預けることを可能にしている。その成長は、BlockFiやCelsiusとの和解を含む、利回りを生成する暗号資産提供品に対するSECの集中型暗号資産貸出プロダクトに対する執法強化の時期に続くものであり、同機関が利回り生成型暗号資産提供品に証券法を適用する姿勢を際立たせている。

ピアース氏によれば、規制当局は各プロダクトをその名称ではなく、事実と状況に基づいて評価するという。規制上の取り扱いに影響を与える可能性のある要因には以下が含まれる：

• 管理者が投資決定において裁量を行使するかどうか
• ユーザー資産がどのように配分または投資されるか
• リターンが他者の努力に依存するかどうか
• 構造が投資会社または管理型投資プロダクトに類似しているかどうか

同氏はさらに、オンチェーンの貸出取り決めは、ローンの構造や提供方法によっては、独自の証券法上の問題を提起する可能性があると指摘した。

業界にとってのより大きな規制の明確化

ピアース氏のコメントは一部のDeFiプロジェクトのコンプライアンス懸念を高める可能性がある一方で、進化する規制環境をナビゲートする開発者にとってさらなる明確さをもたらすものでもある。同氏は新たな規則を発表するのではなく、革新的なプロダクトを設計する際に市場参加者がSECと協議することを奨励し、既存の規制が新興ブロックチェーン技術にどう適用されるべきかについてフィードバックを求めた。

これらの発言は、SECの管轄外に該当する暗号資産関連活動と、現行法の下で引き続き有価証券または投資プロダクトとして該当するものとを区別するという、SECのより広範な取り組みを反映している。分散型金融への機関投資家の参加が拡大する中、ヴォールトベースの投資戦略を提供する企業は、自社のプロダクトが登録またはその他の規制上の義務を必要とするかどうかを評価する必要があるかもしれない。

このガイダンスは、金融サービスをブロックチェーンインフラに移すことが連邦証券監督から自動的に除外されるわけではないことを示唆している。むしろSECは、暗号資産ヴォールトを個別に評価し、それらを支える技術ではなく経済的実態に焦点を当てる方針である。