米証券取引委員会（SEC）は、トークン化されたNMS銘柄の取引を促進するためとされるイノベーション免除を発行し、規制対象プラットフォームが米国株式のブロックチェーンベースの表現を探究するための、報道によると5年間の期間を開いた。一般の投資家にとって、これは最終的にAppleやTeslaなどの株式の価値に連動するデジタルトークンをブロックチェーン上で保有することを意味する可能性があるが、この道筋の適格性ルールおよび投資家保護の詳細はまだ確認中である。

この条件付き免除の下で、SECはトークン化された米国株式活動に対し、報道によると5年間の期間を提示した。この救済措置はNMS（ナショナル・マーケット・システム）銘柄を対象としており、これは規制された取引所で取引される主要な米上場株式の大部分を網羅するカテゴリーであり、実際には投資家が従来の証券会社を通じて既に売買している広範な銘柄群と同一である。具体的な適格条件、投資家保護、承認された参加者については、確定的な結論を出す前にSECの公式プレスリリースで確認されるべきである。

「トークン化された米国株」とは実際に何を意味するのか

トークン化された株式とは、実際の企業の株式へのエクスポージュニアに紐付いたックチェーンベースのデジタルトークンである。それはデジタル受領書のようなもので機能する：保有者はトークンを所有し、そのトークンは基礎となる株式への何らかの請求権または経済的エクスポージュニアを表すことを意図している。トークン自体はブロックチェーン（共有された改ざん耐性のあるデジタル台帳）上に存在するが、実際の証券およびそれに伴う権利は証券法によって管理され続ける。

この区別は重要である。トークン化された株式を保有することは、従来の証券会社を通じて株式を直接保有することと同じではなく、付随する権利は製品の構造によって大きく異なる可能性がある。報道されているSECの免除は、このモデルを実験するための合法的かつ監督された空間をプラットフォームに作ることを意図しており、既存の投資家保護を回避するためのものではない。

CryptoSlateの報道によると、SECの動きは議会が自らの画期的な暗号資産法案を進めなかった後に起こり、事実上規制当局がトークン化された株式のルールを自らの条件で定めることとなった。SECは新しい立法を待つのではなく、免除を通じて行動することを選択した。

5年間の期間が変え得ること

救済措置が永続的なルールではなく期限付きの免除という形を取るため、SECは管理権を保持する。参加を希望するプラットフォームは免除の条件内で運営しなければならず、5年間の時計は規制当局が永続的なルールを書く前にトークン化された株式取引が実際にどのように機能するかを観察する時間を与える。この構造は期間の長さと同様に重要である：ルールメイキングの権限は終始SECに留まり、免除の条件は期間終了前に強化または撤回される可能性がある。

発行者およびプラットフォームにとって、この免除は証券法の制約を考えると歴史的に困難であった米国でのトークン化株式製品の発表に対する法的障壁を下げる可能性がある。SECのプレスリリースページは、どの仲介業者が適格か、どのような開示が必要か、カストディがどのように扱われるべきかを確認するための権威ある場所である。

投資家は、このフレームワークが株主の権利、当や議決権などのコーポレートアクション、または譲渡制限に関する義務を解消するものではないことを理解すべきである。トークン化された株式が株式分割、委任状投票、破産手続きをどのように扱うかは、プラットフォームと規制当局が免除期間中に解決する必要がある最も重要な未解決の問題の一つであり、暗号資産業界団体によるステーキングおよびマイニング税務扱いを巡る数年にわたる関与と同様に、規制の詳細がどれほど重要であるかを思い起こさせる。その答えは、一般の投資家にとってトークン化された所有が実際にどのようなものになるかを大きく決定することになるだろう。

今後5年間で注目すべきこと

5年間の期間は段階的な政策プロセスであり、即時の許可ではない。このタイムラインは、規制当局、プラットフォーム、投資家に仮定を検証し、問題を特定し、ルールを改良する時間を与える。暗号資産開発者に対するCFTCの条件付きブローカー登録救済などの、暗号資産規制における類似の複数年にわたるフレームワークは、条件付き免除が実際のデータが入ってくるにつれて大きく進化することが多いことを示している。

暗号資産を保有している、またはデジタル資産への初めての投資を検討している方のために、この話題の展開を追う際に役立つ可能性のあるポイントを以下に示す：

• 一次資料を読む。 SECの公式発表には実際の適格条件が含まれており、その要約ではない。
• 法的所有権を確認する。 目にするすべてのトークン化株式製品は、保有者が基礎となる証券を所有しているのか、それともデリバティブのエクスポージュニアを保有しているのかを明確に記載すべきである。
• プラットフォームの登録を確認する。 免除の条件内で運営されているプラットフォームのみが対象となる。使用するプラットフォームが登録された参加者であることを確認すること。
• カストディを理解する。 誰が基礎となる株式を保有しているのか。プラットフォームが破綻した場合はどうなるのか。
• 税務扱いは未確定。 移転、変換、配当を含むトークン化株式取引をIRSがどのように扱うかは、まだ完全には解決されていない。
• 地理的制限が適用される可能性がある。 米国の証券ルールは国境を越えた発行に自動的には及ばず、米国外の投資家は別の制限にする可能性がある。

トークン化された株式製品には、市場リスク（基礎となる株式が下落する可能性）、カウンターパーティーリスク（プラットフォームまたはカストディアンが破綻する可能性）、技術リスク（スマートコントラクトのバグやブロックチェーンの停止）、規制変更リスク（免除の条件が強化または撤回される可能性）が伴う可能性がある。SECのフレームワークはこれらのリスクを取り除くものではなく、それらを管理するための監督された環境を作るものである。

より広い文脈として、この動きは、下院委員会による20年戦略的ビットコイン準備金法案の取り組みや、株式配当をBitcoinに変換する新興製品など、伝統金融における暗号資産の役割を定義しようとする他の規制の取り組みと並んでいる。共通するテーマは、伝統的な証券インフラとブロックチェーンのレールを結び付けようとする規制当局と製品開発者であり、詳細はまだ大きく流動的な状況である。

免責事項：本記事は情報提供のみを目的としており、金融または投資に関する助言を構成するものではありません。暗号資産およびデジタル資産市場には重大なリスクが伴います。意思決定の前に必ずご自身で調査を行ってください。