米国では、米証券取引委員会（SEC）の新たなイノベーション・エグゼンプションのもとで、トークン化された株式取引が早ければ来四半期に始動する可能性がある。先週発表されたこの5年間の条件付き枠組みは、適格プラットフォームに対し、自動マーケットメーカー（AMM）および公開型パーミッションレス・ブロックチェーン上の流動性プールを用いて、トークン化された米国上場株式の認可制取引を仲介することを認めるものである。トークン化株式とは上場株式のブロックチェーンベースの表現形態であり、従来の株式取引所で用いられるオーダーブックではなくオンチェーンの流動性プールから価格を形成する自動マーケットメーカーをこの枠組みが認めたことは、米国株式システムの他の部分とは異なる取引構造を示唆している。また、上場企業は非関連のトークン化株式が取引所に上場する前に30日間の異議申立て期間を持つため、自社株式がトークン化された形で取引されるか否かについて発行体が直接の発言権を保有することになる。

SECクリプト・タスクフォースのチーフカウンセル、テイラー・リンドマン氏は、このエグゼンプションに関心を持つ企業がすでにSECに接近していると述べ、ハスター・ピアース委員は、この枠組みが企業に商業的に実現可能なトークン化株式市場を試験する余地を与えるものだと語ったn

SECのエグゼンプションのもとで企業が通知を準備

Crypto In Americaとのインタビュー（出典）でリンドマン氏は、計画中のトークン化株式取引所を記した通知を企業が近く公表する可能性があり、最初の必須通知は今後数か月以内に公表される見込みだと述べた。運営者は通知を公表し、1営業日以内にSECへ届け出る義務があり、プログラムの開始に伴い各取引所の責任運営者が公式記録に残ることになる。

リンドマン氏はこのモデルをDeFiというよりオンチェーン金融であると位置づけ、各取引所には運営責任を負う特定の個人または法人が存在しなければならず、責任主体を特定できない仕組みとは対照的だと説明した。

取引上限と発行体の拒否権は維持

一部の暗号資産業界関係者は、銘柄数および取引額の上限についても疑問を呈し、これらの制限が商業的な運営を困難にする可能性があると主張している。ピアース委員は、この上限でも企業が十分な実験を行える水準を保っており、商業採用の妨げとなった場合にはSECが見直しを行う可能性があると述べた。これらの上限が調整されるか否かは、当局がこの実験をどこまで拡大させる意向かを示す早期の指標となるだろう。

発行体が異議を申し立てた場合、その非関連トークン化株式は当該取引所での取引が阻止される。ピアース委員は、話を聞いた発行体はトークン化市場に強い関心を示しており、このモデルを検討する企業からも幅広い関心が寄せられると期待していると付け加えた。

SEC、接続された市場への道筋を描く

ピアース委員は、この5年間のエグゼンプションを恒久ルールに向けた架け橋と位置づけ、恒久的な規則が定められる前に当局が要件を調整する余地を残していると述べた。取引所が軌道に乗れば、特定の取引水準に達した時点で追加の要件が適用される可能性があり、その場合の枠組みについて、同委員は伝統的取引所の外部で売買を成立させるSEC規制下の取引システムであるオルタナティブ・トレーディング・システム（ATS）を対象とする既存ルールと比較した。

さらに、分散型の株式取引はより広範な規制上の問題を生む可能性があるとも述べた。SECが最近開催した24時間365日取引をめぐる円卓会議にはウォール街の代表者が参加し、ブロックチェーンベースの市場について議論した。ピアース委員は、トークン化された取引が最終的に米国の伝統的市场と接続する可能性があると述べている。この接続がどのような形で実現するのか、そして今後数か月のうちにどの企業が最初の通知を提出するのかが、このエグゼンプションが枠組みから運用へと移行する中で注目すべき短期的な展開である。