SEC、議会と業界の反発を受けトークン化「イノベーション免除」を延期
重要ポイント
- •SECはトークン化「イノベーション免除」を延期しました。同免除は5月に発表間近と見られて以来、複数の自ら設けた期限を逃しており、提案中の「Regulation Crypto Assets」規則制定を審議する予定だった金曜日の公開会合も中止されました。
- •遅れの一因は、SECの単独行動がデジタル資産市場明確化法をめぐる議会交渉を複雑化させる恐れがあるとするホワイトハウスの懸念です。同法案はデジタル資産の監督をSECとCFTCに分割するものです。
- •SECのスタッフは、このような広範な救済を認めるための十分な法的権限、経済分析、所要手続の完了の有無について内部で疑問を呈しています。
- •SIFMAはこの免除に反対し、重大な市場構造の変更は公衆の参加を伴う正式な規則制定で進めるべきだと主張しています。同団体はブロックチェーン取引所とRegulation NMSの最良執行義務との統合に懸念を示していますが、SECは6月に規則611の廃止を提案しました。
- •機関投資家による採用は拡大し続けており、ナスダックとNYSEがトークン化証券インフラ構想を発表、DTCCはトークン化資産を含む初の本番取引を処理し、シティは2030年までに5.5兆ドルのトークン化資産市場を予測しています。
米国証券取引委員会（SEC）は、期待されていたトークン化に関する「イノベーション免除」を延期しました。業界関係者によると、詳細が近い将来明らかになる可能性は低いといいます。同委員会はまた、提案中の「Regulation Crypto Assets」の枠組みの下で暗号資産の資金調達取引に関する並行規則制定を審議するために予定されていた金曜日の公開会合も中止しました。この種の公開会合は、委員会のメンバーが提案された規則を通常審議・採決する場です。
この免除は、ブロックチェーン基盤上でデジタルトークンとして所有権が表される従来の株式や債券であるトークン化証券を発行・取引する企業にとっての規制上の障壁を緩和するはずのものでしたが、5月に発表間近と見られていた以降、すでに複数の自ら設けた期限を逃しています。この構想は、正式な規則の整備が完了するまでの間に企業が証券市場へのブロックチェーン技術の導入を開始できるようにする方策として、ポール・アトキンス委員長が公に提起したものです。
ホワイトハウスと議会の事情
事情を熟知した関係者によると、今回の延期には、SECが単独で行動すればデジタル資産市場明確化法（Digital Asset Market Clarity Act）をめぐる議会での進行中の交渉を混乱させる恐れがあるというホワイトハウスの懸念が一部で影響しています。同法案は、デジタル資産の監督をSECと商品先物取引委員会（CFTC）との間で分割し、デジタル資産取引のための市場構造枠組みを確立するもので、第10505条にトークン化関連条項を含んでおり、現在も関係者間で活発な妥協協議が行われています。
政権当局者は、進めればより広範な立法プロセスを複雑にするリスクがあると警告したと伝えられており、法案の行方が明確になるまで、この取り組みは停止されたままになる可能性があります。加えて、SECのスタッフは、こうした広範な救済を認める機関の法的権限について、十分な経済分析や必要な手続が完了しているかを含め、内部で疑問を提起しています。
ジャーナリストのエレナー・テレット（Eleanor Terrett）が、2026年8月13日にXでこの動きを報じました。
Scooplet: The @SECGov's tokenization innovation exemption has been "further delayed," with details expected to remain under wraps for the time being, per a source familiar with the matter. Part of the reason, I'm told, could be that the tokenization section of the Clarity Act…
— Eleanor Terrett (@EleanorTerrett), August 13, 2026
ウォール街の抵抗と市場構造への懸念
今回の遅れは、伝統的な金融機関による根強い反対も反映しています。大手ブローカー・ディーラーや投資銀行を会員に持つ米国証券業界・金融市場協会（SIFMA）は、この免除に反対する主要な声として浮上しています。
SIFMAの懸念の中心は、ブロックチェーンベースの取引所が既存の株式市場規制、特にRegulation NMSの下での顧客に対する最良執行義務とどのように統合されるかという点にあります。2005年に導入されたこの枠組みは、注文保護規則（Order Protection Rule）を通じて取引所間の価格を連動させるものですが、価格や執行コストが従来のモデルから乖離する分散型取引所や自動マーケットメーカーに適用すると、著しく複雑になります。
SECは6月、米国株式市場構造のより広範な改革パッケージの一環として規則611の廃止を提案しました。この動きはトークン化証券への道を開くものと広く見なされていますが、SIFMAは、重大な市場構造の変更は免除やノーアクションレリーフではなく、公衆の参加を伴う正式な規則制定を通じて進めるべきだという立場を堅持しています。
機関投資家の関心は拡大し続ける
こうした規制上の逆風にもかかわらず、トークン化への機関投資家の関心は加速し続けています。ナスダックやニューヨーク証券取引所を含む主要取引所がトークン化証券向けのインフラ構想を発表しているほか、米国の証券取引の大半を清算・決済する機関であるデポジトリー・トラスト・アンド・クリアリング・コーポレーション（DTCC）は最近、トークン化資産を含む初の本番環境での取引を処理しました。
シティのアナリストは、トークン化資産の市場が2030年までに5.5兆ドルに達する可能性があると予測しています。ポール・アトキンス委員長の下でSECはブロックチェーンベースの市場近代化を公に支持していますが、実装への道筋については、政策立案者、規制当局、業界参加者の間で依然として見解が分かれています。
