米証券取引委員会（SEC）は、暗号資産の投資契約をめぐる新たな規則を策定するため、公開会合を予定した。この動きは、議会が先週、Digital Asset Market CLARITY Actの可決に予想外に失敗したことを受けたものであり、機関投資家は連邦レベルのデジタル資産監督に大きな変化が起きることに身構えている。欧州連合（EU）が包括的なMarkets in Crypto-Assets枠組みを通じて正式な暗号資産制度を整備してきた一方で、米国の監督は、個別案件ごとの執行対応に大きく依存しており、用途に応じたルール策定は限定的だったため、この規制上の空白は一段と重要になっている。

SECは議会の承認なしでの対応に備える

SECのPaul Atkins委員長は、同委員会が追加の議会承認がなくても新ルールを制定する用意が十分にあると示した。同委員会は、デジタル資産トークン発行者向けの明確な募集・提供制度を構築する作業を進めており、市場関係者はこれを、金融機関に長らく求められてきた規制の確実性をもたらすために不可欠な措置とみている。

現行の連邦証券法では、規制当局は、ある取引や契約が投資契約に該当するかどうかを判断するため、1946年の最高裁判決に由来するHowey Testを適用する。しかし、現代のブロックチェーン・ネットワークは、中央集権的な資金調達モデルから、完全に分散化されたデジタル資産ネットワークへと急速に移行し得るため、従来の証券分類の下では、トークン開発者や発行者に法的な曖昧さが生じる。

今回予定されているSECの会合は、こうした国内のトークン化資本市場における長年の摩擦点に対処することを目的としている。業界関係者は以前から、CLARITY Actがこうした不確実性を解消すると期待しており、登録免除の可能性はDeFiプロトコル全体で機関投資家資本の投入を促す要因と見られていた。

SECの広報担当者は、新たなガイドラインはいかなる時点でも既存の法定権限の範囲内にとどまると確認した。

さらにSEC職員は、将来の連邦市場構造法制にも適応できるよう規則を「future-proof」する意向であり、その結果、Capitol Hillで政治的な対立が続いていても、市場参加者に実行可能なコンプライアンス経路が残される可能性がある。

上院の遅延でCLARITY Actの審議は9月へ

CLARITY Actをめぐる立法の勢いは、最近の上院本会議での激しい討論の中で突然失速した。上院多数党院内総務のJohn Thune氏は、その後、追加採決を停止するためのcloture motionを提出した。議員らは、夏季休会明けに戻ってきた際、改めてこの法案を扱うことになる。

ただし、上院全体で可決に必要な60票を確保することは、法案提出者にとって依然として大きな政治的ハードルだ。

さらに、上院で法案が大幅に修正された場合、再び下院の承認を得る必要がある。そのため、次の中間選挙に向けて議会のエネルギーが割かれる中、立法の時間的余地は狭い。

業界関係者によると、デジタル資産業界は立法の不確実性に直面しており、執行方針が突然変わるリスクがある。そのため、暗号資産業界は一般に、行政機関によるルール策定よりも、議会が可決した法律を好む。包括的なCLARITY Actの枠組みは、主要な金融規制当局の間で明確な管轄線を定めることになる。

法案草案では、スポットのデジタル商品取引市場の大半はCFTCの管轄下に置かれる一方、資金調達に関連する主要なトークン販売はSECの厳格な監督下に置かれる。この役割分担は、大規模な市場展開に際して機関投資家の取引部門が強く求める、予測可能な規制上のガードレールを提供する。

家族の暗号資産事業をめぐる倫理問題が影を落とす

議会指導部間の通常の党派対立だけが、法案の足を引っ張っている政治的課題ではない。特にDonald Trump大統領は、倫理および利益相反の問題で圧力を強められている。野党議員らは、大統領の家族のメンバーが積極的に関与している商業的デジタル資産事業を直接指摘している。

倫理監視団体は、審議中の暗号資産市場関連法案に厳格な健全性条項を直接盛り込むよう議会に求めている。実際、こうした批判派は、CLARITY Actに行政府の金融利益相反を禁じる条項を含めるべきだと主張している。しかしホワイトハウス当局者は、健全な市場構造法制への政権の全体的な支持は「full strength」であると述べている。

President's Council of Advisors for Digital Assetsの執行ディレクターであるPatrick Witt氏によると、政権は9月の採決まで「all the way up until the September vote」民主党との交渉を継続するという。

最終的に、大規模なブロックチェーン・プロジェクト開発が米国にとどまるのは、規制の明確性がある場合に限られる。そのため、SECが準備する新ルールは、CLARITY Actの長引く遅延の間における重要な中間的な明確性として機能する。世界の暗号資産市場の主要関係者は、今週後半に予定されている当局の正式発表を注視している。