米証券取引委員会（SEC）の職員は、特定の暗号資産に連邦証券法がどのように適用されるかに関する新しいガイダンスを発表し、特定の活動やトークンが、取引が投資契約に該当するかを判断する枠組みであるヒューイ・テストの対象外となり得る状況を説明しました。同テストは、米連邦最高裁判所の1946年のSEC対W.J. Howey Co.訴訟の判決に由来し、取引が、他者の努力から生じる合理的な利益期待を伴う共同事業への金銭の投資を含む場合に、投資契約とみなされます。

SEC企業金融局が公開したよくある質問は、委員会の3月17日付解釈リリースを踏まえたものです。職員は、FAQは委員会の規則ではなく、新たな法的義務を生じさせるものではないと強調しました。同分類が重要な意味を持つのは、投資契約とみなされた資産がSECの証券登録・開示制度の対象となる一方、その定義外の資産は一般的にその対象とならないためです。

文書は、ステーキング受領トークン、トークン買戻し、マーケティング声明、ネットワーク開発、流通市場プラットフォームを対象としています。特定の取引が投資契約を特定するための要件を満たさない場合や、ネットワークの構造に応じて当該分類が変わり得る状況に焦点を当てています。

機能しているネットワークはヒューイ分析の対象外となり得る

SEC職員は、機能している暗号資産ネットワーク上の特定の活動は、本質的な経営努力には該当しないと述べました。これには、システムが機能するようになった後の保護、維持、改善、または強化が含まれます。明示された状況の下では、これらのサービスを継続して提供する約束は、ヒューイ・テストを満たさないことになります。

この機能性の基準は文書全体を貫いており、職員がステーキング受領証、買戻し、マーケティング声明にどのようにアプローチするかの分岐点となっています。この立場は、暗号資産を含む投資契約を扱った委員会の8月の提案「Regulation Crypto Assets」に基づくものですFAQは、中央の当事者なしで運営されるネットワークにも言及しています。職員は、そのような機能的システムに関する発行者の声明は、新たな投資契約を生じさせる可能性が低いと述べました。なぜなら、システムの成功または失敗を決定できるほどの支配を有する者は存在しないためです。

ステーキング受領トークンの分類が明確化

職員は、ステーキング受領トークンは一定の条件下でデジタルツールに該当し得ると述べました。これは、トークンが投資契約の対象とならないデジタル商品を表す場合に適用されます。この場合、受領証は保有者が預け入れたデジタル商品を所有していることの証拠として機能します。追加の金融上の権利を提供したり、預け入れた資産の管理権を発行者に移転したりすることはありません。

ステーキング受領トークンは、プロトコルベースのリキッドステーキング提供者によって発行された場合には、代わりにデジタル商品に該当し得ます。そのシナリオでは、その価値は機能している暗号資産システムと市場の需給に連動している必要があります。

買戻しとマーケティング

職員はトークン買戻しにも言及し、その扱いは暗号資産ネットワークがすでに機能しているかどうかに依存すると述べました。機能しているネットワークを対象とする買戻しは、それ自体では本質的な経営努力には該当しません。ネットワークがまだ機能していない場合には分析が変わる可能性があります。トークン保有者に利回りやリターンを生み出すものとして宣伝された場合、買戻しは投資契約の認定を裏付ける可能性があります。

マーケティングについては、職員は、ネットワークの既存のユーティリティを宣伝することは、一般に本質的な経営努力の約束には該当しないと述べました。将来の機能に関する声明も、利益期待を促進しない場合には、同様の扱いを受ける可能性があります。ただし、職員は、各事案が個別の事実と状況に依存すると強調しました。

流通市場プラットフォーム

さらに職員は、流通市場を運営することが、自動的に取引プラットフォームを発起人にするわけではないと述べました。プラットフォームは依然として証券法Rule 405の定義を満たす必要があります。

ヒューイ・テストの下では、分析はネットワークの機能性、発行者の約束、他者の経営努力からの利益期待に結び付いたままです。FAQは拘束力のある規則ではなく職員の見解を表すものであるため、これらの立場が実際にどのように適用されるかは、各ネットワークおよび各提供の個別の事実、すなわち職員が文書全体を通じて適用した事実と状況の基準に依存します。

この記事は情報提供のみを目的としたものであり、法的、金融的、または投資に関する助言を構成するものではありません。