米証券取引委員会（SEC）は、ビットコインを直接現物保有するのではなく、先物契約を通じてビットコインの日次価格変動への3倍のエクスポージャーを投資家に提供することを目的とした、3倍レバレッジ型ビットコイン先物ETFの上場を承認した。公表時点では、発行体名、ティッカー、開始日は独自に確認されていなかった。詳細が明らかになる中で、以下ではこのファンドの仕組みとリスクを説明する。

主なポイント

• SECは報道に基づき、3倍ビットコイン先物ETFの上場を承認した。ただし、具体的なファンド条件と取引の詳細は独自に確認されていない。
• 3倍先物ETFはCMEのビットコイン先物契約をロールし、レバレッジを毎日リセットするため、複数日にわたるリターンは現物価格の動きの3倍とは異なる。
• 投資家は、このリスク特性を持つ商品を取引する前に、ファンドの目論見書で経費率、ロールコスト、日次リセットの仕組みを確認すべきである。

SECによる3倍ビットコイン先物ETF承認の意味

SECは取引所上場商品に対して広範な権限を持っており、レバレッジ型ビットコイン先物ETFの承認は、米国の投資家が利用できる規制対象の暗号資産デリバティブへのエクスポージャーをさらに拡大するものだ。同委員会は以前、3倍ビットコインおよびイーサリアムETFに関するCboeの提案について正式な意見募集を開始しており、レバレッジ商品が規制上の審査対象となっていたことを示している。この従来の手続きは今回の承認に至る背景となるが、新たに承認された商品の具体的な申請内容は依然として未確認であり、承認条件自体もファンドの登録書類が公開されれば、より明確になるとみられる。

従来型株式に連動するレバレッジETFは米国の取引所で長年取引されてきた。しかし、ビットコインには24時間365日の取引、先物市場における週末の価格ギャップ、より高い平常時のボラティリティなどの構造的な違いがあり、リスク監督の観点から今回の承認は注目される。

3倍のビットコイン先物エクスポージャーの仕組み

3倍ビットコイン先物ETFは、ビットコインを直接保有しない。その代わりに、CME上場ビットコイン先物契約を保有し、スワップ契約または追加のレバレッジを利用して、ベンチマーク指数の日次リターンの3倍を目指す。これらの先物市場を規制する米商品先物取引委員会（CFTC）は、規制対象のビットコインデリバティブ市場を段階的に拡大しており、レバレッジETFが依存するインフラを提供している。（関連報道：American Bitcoinの第2四半期損失、BTC保有高の増加でも5,720万ドル。）

レバレッジは各取引日にリセットされるため、3倍ETFを複数日にわたって保有しても、累積した現物リターンの正確に3倍になるわけではない。ボラティリティが高く、平均回帰する市場では、その期間のビットコインの純変動が横ばいであっても、ファンドの価値が下落する可能性がある。これはボラティリティ・デケイとして知られる、十分に確認された現象である。

取引前に投資家が確認すべきリスクと事項

日次レバレッジ、ボラティリティ、複利効果のリスク

ビットコインの平均的な日中価格変動幅は、レバレッジETFが予測どおりに機能しやすい水準を頻繁に上回る。ビットコインが1日で10%下落すると、3倍ファンドではおよそ30%の損失に相当する。その後ビットコインが10%回復しても、回復分はより小さくなった元本を基準に計算されるため、ファンドの価値は完全には戻らない。CFTCによる証拠金ベースのビットコインおよびイーサリアム取引の枠組みは、規制対象の暗号資産デリバティブ市場でレバレッジが利益と損失の双方を拡大させる仕組みに関する関連情報を提供している。

先物を基礎とする商品にはロールコストも発生する。期近契約が満期を迎えると、ファンドは次の限月の契約を購入しなければならない。先物カーブがコンタンゴ、つまり後の限月ほど高い価格となっている場合、ロールのたびにリターンが少しずつ損なわれる。数週間または数カ月にわたると、このロールによる下押しがファンドのパフォーマンスとビットコイン現物リターンの3倍との差を大きく広げる可能性がある。

ファンドの書類で確認すべき事項

取引前に投資家は、SECのEDGARデータベースでファンドの目論見書または概要目論見書を探し、年間経費率、連動する具体的な先物指数、日次リバランスの方法、ファンドの投資目的に関して明記された制限事項を確認すべきである。同じ提出書類で、公表時点では未確認となっている発行体、ティッカー、開始時期も確認できるはずだ。レバレッジ型暗号資産ETFの経費率は、標準的な現物ETFより歴史的に高い傾向があり、時間の経過とともにパフォーマンス差を拡大させる。

上場時の流動性にも注意が必要だ。新規上場ETFの買い気配と売り気配のスプレッドは、マーケットメーカーが在庫を構築するまで広い状態が続く可能性がある。3倍レバレッジの商品では、広いスプレッドが、同等のレバレッジなしの商品と比べてより大きなドルベースのコストとなる。

規制対象のビットコインデリバティブ市場のインフラが成熟する中、CFTCが進めるデリバティブ市場におけるステーブルコイン担保の受け入れに関する取り組みも含め、レバレッジ型暗号資産ETFを支える商品エコシステムは拡大する可能性が高い。それが新たに承認された3倍商品でスプレッドの縮小やロールコストの低下につながるかは、上場後数週間における機関投資家のマーケットメーカーの参加に左右される。短期的には、完全な目論見書の公開と正式な開始日が、この承認を取引可能な商品へと移行させる具体的な節目となる。

免責事項：本記事は情報提供のみを目的としており、金融上または投資上の助言を構成するものではない。暗号資産およびデジタル資産市場には重大なリスクが伴う。意思決定を行う前に、必ず自身で調査を行うこと。