米証券取引委員会（SEC）は2026年10月2日、Cboe BZX取引所がVolatility Sharesの3倍レバレッジ型上場投資商品（ETP）6銘柄を上場することを認める規則変更を承認した。中でも注目を集めているのは、ティッカーBITHおよびETHKで申請中の3倍レバレッジ型Bitcoin ETFと3倍レバレッジ型Ether ETFの2銘柄である。

今回の承認は、米国規制当局がこのレバレッジ水準の暗号資産上場投資商品を初めて認めたものとなる。ただし重要な留保がある。ファンドは上場は可能だが、まだ取引を開始できない。

SECが実際に承認した内容

Release 34-106577として提出されたSECの命令は、取引所が当該商品を上場する能力を承認するものだ。これは投資家が購入できるようにする手続きとは別の段階である。取引所の規則改正は商品がどこで取引されるかを決め、登録の効力発生はその株券が実際に販売できるかどうかを決める。両審査は別々のトラックで進む。

いずれのファンドも取引開始の前に、SECがForm S-1登録届出書を効力発生と宣言する必要がある。S-1は、投資家が何を購入するのか、どのようなリスクがあるのかを説明する開示書類である。規制当局はこの審査のスケジュールを定めていない。

両ファンドの上場日も発表されていない。

両商品は、対象となる先物ベンチマークの1日あたりのパフォーマンスの3倍を出すことを目指す。現物のBitcoinやEtherを直接保有せず、各資産の価格を先物ベースの指標で追跡する。

法的構造も重要なポイントだ。これらの商品は1933年証券法に基づき、従来型の投資信託やETFの大半を規制する1940年投資会社法には基づかない。この違いにより1940年法のレバレッジ制限が適用されず、3倍レバレッジ商品が可能になっている。

レバレッジ型暗号資産商品の実績ある発行体

Volatility Sharesはレバレッジ型暗号資産商品の分野で新しい存在ではない。同社は既にティッカーBITXの2倍レバレッジ型Bitcoin ETFを運用し、このファンドを通じて12億ドルを超える資産を管理している。

3倍レバレッジの仕組みとその限界

これらのファンドの説明で最も重要な言葉は「1日あたり（daily）」だ。各ファンドは1営業日のリターンの3倍を目標とし、その後リセットして翌日も同様に運用する。

このリセットは「日次リバランス」と呼ばれる。ファンドは毎晩ポジションを調整し、セッションでも再び3倍のエクスポージャーを提供できるようにする。

1日であれば計算はシンプルだ。ベンチマークが上昇すれば、ファンドは手数料・費用を除きおおよそ3倍の上昇を目指す。ベンチマークが下落すれば、おおよそ3倍の下落となる。

しかし長期間にわたると話は複雑になる。レバレッジは日次でリセットされるため、リターンは複利で蓄積され、資産の中長期的な動きの3倍から大きく乖離する可能性がある。

この乖離は一般に「ボラティリティ・デケイ（変動減衰）」と呼ばれる。価格が上げ下げを繰り返してほぼ横ばいにとどまる不安定な市場では、基礎資産がほぼ同じ水準で終わっても、レバレッジ型ファンドは価値を失うことがある。変動が大きく頻繁であるほど、減衰の影響は深刻になる。

要するに、これらは数年ではなく数時間から数日の保有を想定した投資家向けのツールである。

トレーダーと市場への影響

アクティブなトレーダーにとって、その魅力は明らかだ。上場された3倍レバレッジ商品があれば、先物取引口座を開設したり証拠金を直接管理したりすることなく、通常の証券口座を通じて増幅された暗号資産エクスポージャーを得られる。

この形式自体は新しいものではない。広範な指数に連動する3倍レバレッジ型ファンドは、米国の取引所で何年も取引されてきた。今回新しいのは資産クラス、つまり米国上場の暗号資産商品が初めて日次3倍のレバレッジ倍率で承認された点である。

Volatility Sharesにとって、今回の承認により、BITXですでに一定の資産基盤を持つ商品ラインを拡張する態勢が整った。S-1の申請が通れば、BITHとETHKは同じ顧客層に向けたより攻撃的な選択肢となる。

注視すべき未解決の論点もある。第一は時期だ。S-1審査のスケジュールが未定のため、ファンドは不定期の間、宙ぶらりんの状態になる可能性がある。効力発生後も、株券が実際に売買されるまでに初回取引日を設定する必要がある。取引承認のない上場承認は前進だが、投資家の口座に1株も届くわけではない。もう一つは、6ファンド承認のうち残る4商品だ。見出しの注目はBitcoinとEtherに集まっているが、ラインナップ全体からは、Volatility SharesがCboe BZX上でより幅広い3倍レバレッジ型商品群を構築していることが分かる。

現時点での最重要の節目は、SECが登録届出書を効力発生と宣言することだ。それが実現するまで、BITHとETHKは、まだ利用できない上場について承認された状態にとどまる。