スコット・ベッセント氏は今年、金融市場において数十年で最も介入的な財務長官として浮上した。米国の借入コストが上昇し、深刻な悪影響を及ぼしかねない状況を抑え込もうとして、相次ぐ予想外の手段を講じ、その信認を賭けている。

水曜日には、また新たなサプライズがあった。古い米国債の買い戻しスケジュールを公表してからわずか2週間後、財務省は保有中の10年債から30年債までの買い戻し予定額を「少なくとも倍増」すると発表した。2024年に20年ぶりに復活したこの買い戻しプログラムは、新規発行債の売却で得た資金を使って、流動性の低い既発債を買い戻す仕組みであり、借入コストが上昇しているまさにその年限の価格を下支えする。

今回の決定は、今月初めに財務省が長期債発行の削減余地を示した後に下された。これは、各年限の発行額を決める通常の場である四半期借換発表を通じて正式化される種類の変更だ。7月31日には、ベッセント氏の下で米当局が3十年ぶりに円を購入した。これは、日本が自国の円買い資金を調達するために保有する米国債を売却する必要性を減らすとみられた。また今年初めには、当局が銀行に対して円相場の見積りを求める「レートチェック」と呼ばれる手法を用い、元日本当局者さえ驚かせた。

「彼は間違いなくアクティビストだ」と、現在は調査機関OMFIFに所属する元米財務省高官のマーク・ソーベル氏は述べた。「ヘッジファンド時代を思い起こさせる」。目的についてソーベル氏は、「長期金利の上昇を、彼と政権が懸念しているのは明らかだ」と付け加えた。

財務省は、ベッセント氏の市場対策に関するコメント要請にすぐには応じなかった。

危機なき介入

国の経済政策と金融市場を管理する立場として、財務長官はしばしば危機時の介入を迫られてきた。だが今回はそうではない。債券売りは秩序立っており、数カ月かけて進んできたからだ。それでも、ベッセント氏が行動に踏み切ったのは、彼が自らの金融ベンチマークとしている10年国債利回りが、トランプ氏の再登板前の水準を上回った後であり、ワシントンで警戒感が強まっていることを示している。

インフレ、連邦準備制度理事会（FRB）の政策運営、そして巨額の財政赤字に対する懸念が重なって利回りが上昇し、住宅ローン金利は高止まりしたままだ。11月の議会選挙を数カ月後に控え、経済成長の重しにもなっている。

国債発行に関して、財務省は長年「規則的で予測可能」であり、投資家を驚かせないという原則に沿ってきた。ベッセント氏自身も昨年11月の財務市場会議での基調講演でこの考え方を支持している。しかし同じ講演で彼は、「私の仕事は、国のトップ・ボンドセールスマンになることだ。そして財務省の利回りは、この取り組みの成功を測る強力なバロメーターだ」とも述べ、低い財務省金利の経済的重要性を強調した。

「『規則的で予測可能』に反する動きだが、それが今の世界だ」と、AmeriVet Securitiesの米金利取引・戦略責任者グレゴリー・ファラネロ氏は水曜日の発表について述べた。「メッセージは明確だ。利回り上昇を止めろ、ということだ」。

政治的な既視感

ベッセント氏の前任者ジャネット・イエレン氏も、2023年に利回り上昇を抑える動きを取った。ベッセント氏は、こうした対応が通常の四半期の債務発行声明を通じて行われたことについて、選挙前の経済を押し上げる政治的動機によるものだとして、複数の共和党議員とともに批判していた。ドナルド・トランプ大統領の元主席エコノミストでFRB理事経験者でもあるスティーブン・ミラン氏は、2024年7月に「アクティビスト財務省発行」、すなわちATIを批判する論文を共著している。

「いったん一つの政党がATIを使って選挙期に向けて景気を刺激し始めれば、将来のすべての政権によって繰り返し使われる可能性がある」と、ミラン氏と共著者のヌリエル・ルービニ氏は書いた。

今回の財務省の措置は、FRB議長候補のケビン・ウォーシュ氏が、金融市場がフォワードガイダンスから解放されることを称賛してから数週間後に出されたものだ。ウォーシュ氏は「市場参加者は審判ではなくボールを追ってプレーすることを学んでおり、市場価格は今後も、自ら適切とみる方向と幅で反応し続けるだろう」と述べた。

ベッセント氏は過去にウォーシュ氏と同様の見方を示しており、昨年の論文でFRBの国債買い入れが市場に「ゆがみ」を生み、「重要なフィードバックの源泉を混乱させた」と書いていた。

実際には、「この政権は安定したルールを定め、その後は市場に任せるような政権ではない」と、外交問題評議会の上級研究員ブラッド・セットサー氏は述べた。最近の円に関する措置では、ベッセント氏はFRBにある施設の拡大を提言しており、これは日本による米国債の直接売却を抑える狙いがあるとみられた。

昔ながらの手口

63歳のベッセント氏は、ジョージ・ソロス氏の下で働いていた際の英ポンドと日本円への成功した大きな賭けで名を成した。水曜日の措置を、その経歴になぞらえて見る市場参加者もいた。

「昔の『画面上のものを全部持ち上げる』ような手口だ」と、Christofferson Robb & Co.のポートフォリオ・マネジャー、ブラッド・ゴールディング氏は述べた。これは、大手ディーラーに同時に大口注文を浴びせ、市場を大きく動かすヘッジファンドの手法を指す。

世界最大の経済を管理する主要閣僚として、財務長官には危機時の大規模介入という長い伝統がある。財務省はCovidの際に重要な役割を果たし、世界金融危機では主要な救済プログラムを担い、1990年代には複数の新興国救済の先頭に立った。一方で、ベッセント氏の動きが際立つのは、危機や極端に秩序を欠いた市場状況に促されたものではない点だと指摘する向きもある。

歴史的比較

「ベッセント氏は、近年必要とされていたような触媒がなくても、自身のアプローチがより積極的な介入主義であることを皆に示している」と、ワシントンの政策助言会社International Capital Strategiesのマネジング・パートナー、ダグラス・レディカー氏は述べた。

1970年代後半から2015年まで財務省に勤務したソーベル氏は、ベッセント氏は少なくとも2000年代初め以降で最もアクティブな長官だと述べた。1980年代のプラザ合意とルーブル合意の立役者であり、当時の為替レートに強い影響を与えたジェームズ・ベイカー氏との歴史比較については、歴史的文脈が異なるため難しいとした。

現在の高い利回りの背景にあるファンダメンタルズは、財務省の運用手段に難題を突きつけていると、多くの市場参加者やエコノミストは指摘した。会計年度末まであと2カ月を残し、2026年のこれまでの赤字は1.8兆ドルで、前年より5%拡大している。歳出は社会保障、メディケア、メディケイド、そして債務利払いによって押し上げられている。国防費も増える見通しで、共和党はさらなる減税を模索している。

ABNアムロ銀行の金利ストラテジストらは木曜日のノートで、「財務省の発表は債券市場に短期的な राहतをもたらすものの、金利を押し上げる構造的要因」は依然として残ると書いた。ラーリッサ・フリッツ氏と同僚のヤープ・ティールハイス氏は、「進行中で、しかも増え続ける資金調達需要を踏まえると、財務省が拡大する買い戻しを持続的に維持するのは難しい」と記した。

市場へのシグナル

それでもベッセント氏は、政府が市場に影響を与える力を持つと信じていることを示してきた。先月、トランプ政権が複数のテクノロジー企業や資源関連企業に持つ持ち分について語った際、彼は「私たちがやろうとしているのは、市場シグナルを作り出すことだ」と述べた。Fox Businessでは、「要するに、投資家に対して『パックはあそこに行く。すぐそこへ滑れ』と伝えようとしている」と話した。

水曜日には、実際に一部の投資家が動いた。10年債利回りは約6ベーシスポイント低下して引け、30年債利回りは9ベーシスポイント低下した。木曜日には米国債がその動きの一部を巻き戻した。

「これは長くは続かない」と、Zurich Insuranceのチーフ・ストラテジスト、ガイ・ミラー氏は述べた。「財務省が強くコミットしていると示すことで、かなり強力な介入になり得る。しかし結局のところ、放漫な政策に取り組まない限り、いつまでも持続可能ではない」。

ベッセント氏の円操作については、日本円は今月、介入をきっかけにした上昇分の一部を失ったが、水曜日の米国債利回り低下は円を押し上げた。金利低下は、Bloomberg Dollar Spot Index を3カ月ぶりの低水準まで押し下げた。

「彼は、米国債と外国為替という2つの巨大市場に喧嘩を売っている」と、Onepoint Bfgの最高投資責任者ピーター・ブックバー氏は述べた。「それは本当に厳しい戦いだ」。

この記事はもともとFortune.comで掲載された。