米国債利回りの最近の急上昇は、米国の債務見通しが債券市場にどれほど露出しているかを浮き彫りにした。この脆弱性について、Scope Ratingsが新しいレポートで指摘した。

同欧州系格付け機関は金曜日、米国のソブリンスコアを「AA-」で継続した。これは最上位格付けより3ノッチ低く、競合するムーディーズ、フィッチ、S&Pグローバル・レーティングが付ける「AA+」より2段階低い。アウトルックは「安定的」に維持された。安定的なアウトルックは、レポートが示す中期財政路線の悪化にもかかわらず、Scopeが一定期間内の格付け変更を想定していないことを示す。

Scopeは、依然として米国に有利に働く要因として、強靭な経済、世界の基軸通貨としてのドルの地位、連邦準備制度（FRB）のような強固な制度、そして世界で最も深く流動性の高い資本市場を挙げた。

それでも同機関は、「構造的な支出圧力」の持続と財政改革に対する政治意思の限界を理由に、財政赤字の悪化を予想している。Scopeによると、利払いを除くプライマリー赤字はGDP比約3.5%で安定して推移するものの、債務償還コストがさらなる財政悪化を招くという。

市場金利はすでに予測を上回っている。10年米国債利回りは現在5.27%に達し、議会予算事務所（CBO）の長期予測を大きく超えている。CBOは2028年から2031年にかけて4.3%、2032年から2036年にかけて4.4%を予測していた。この差は連邦予算にとどまらず大きな意味を持つ。米国債利回りは金融システム全体の借入コストのベンチマークであり、住宅ローンから社債まであらゆる金利に影響を及ぼす。連邦予算説明責任委員会（CRFB）は、利回りがCBOの予測を約1ポイント上回り続けた場合、今後10年間で債務が約3兆5000億ドル増加すると推計している。

Scopeは、増大する利払い費用が将来のショックに対応する政府の能力を制限すると警告した。同機関が付け加えるに、経済成長の強化または大規模な財政調整がなければ、2036年までに一般政府債務残高はGDPの160%に接近するという。

「この軌道は持続不可能な中期財政路線を示しており、市場センチメントや資金調達環境の変化に対してソブリンをますます無防備にしている」とScopeは述べた。

ワシントンの債務管理の方法も、この感応性を高めている。米国は、より高い金利を伴う長期債から短期債への発行シフトを進めてきた。ベッセント財務長官はバイデン政権下で始まったこの戦略を引き継ぎ、長期債を償還するために短期証券を追加発行する買い戻しによってこれを強化した。その代償として、より短いスパンで債務が償還期限を迎えるため、近年のように利回りが急騰すると借り換えコストが上昇する。

投資家層も変化した。価格に敏感なヘッジファンドが32兆ドルの米国債市場で存在感を増しており、より安定的な米国債の保有者であった外国中央銀行に取って代わり、市場の変動性を高めている。

米国の債務上限も状況をさらに複雑にしている。Scopeは、現在の41兆1000億ドルの上限が2027年初頭までに到達すると予想している。財務省は「異例の措置」——新たな立法なしに上限内の借入余力を一時的に確保する会計上の操作——を数カ月間デフォルト回避に使うことができるが、議員はいずれ行動しなければならない。

「Scopeのベースラインは、政策立案者が最終的に債務上限の引き上げまたは凍結に合意することを想定しているが、中間選挙後の政治状況は長期にわたる党派対立の可能性を高めかねない」と同機関は述べた。「債務上限問題の繰り返しは、財政ガバナンスの脆弱性を浮き彫りにし続けており、断続的な市場の変動性に寄与している。」

レポートの公は、水曜日の連邦政府会計年度の終了と木曜日の2027会計年度の開始と重なった。CRFBの年度末集計によると、2026会計年度は2兆ドルの予算赤字（GDPの6.2%）、一般流通政府債務32兆3000億ドル（GDPの100%）、そして1兆1000億ドルの利払い費用——過去最高のGDPの3.4%で、国防費やメディケアを上回る予算上2番目に大きい項目——で閉じた。

「過去1年の証拠に基づき、今後ははるかに高い利払いと低い関税収入を想定しており、赤字と債務が[CBOの]予測を大きく超えて急増する可能性がある」とCRFBは声明で述べた。

この記事はもともとFortune.comに掲載されたものです。