マイケル・セイラー氏、戦略のビットコイン収益を4世紀の金融史に沿って解説

11月7日の分析で、マイケル・セイラー氏（Strategy Inc.、Nasdaq: MSTRの創設者兼会長）は、同社の収益生み出す証券を4世紀にわたる金融史と結びつけた。同氏は、ティッカーSTRCで取引されるStrategyの変動金利優先株Stretchを、長年確立された金融スキームとビットコイン準備金の組み合わせとして提示した。ビットコイン保有企業に紐づくインカム商品を評価する読者にとって、この分析はSTRCを、優先株からアット・ザ・マケット・プログラムまで、馴染みのあるコーポレートファイナンスの枠組みの中に位置づけている。

「デジタルクレジットの実現には4世紀を要した」とセイラー氏は述べた。

同氏が描いた時系列は、1602年に認可を受けた貿易・海運企業であるオランダ東インド会社に始まる。同社の譲渡可能株式により、投資家は資本を投資されたままにしながら持ち株を売却して退出することができた。1827年に設立された米国の鉄道、ボルチモア・アンド・オハイオ鉄道に対するメリーランド州の1836年の資金調達は、初期の優先株の実例として機能した。その後、証券取引所と証券規制が、こうした金融商品のための取引インフラと法的枠組みを提供した。

優先株がビットコインの直接保有と異なる点

優先株は、配当および会社の清算時に分配される残余財産について、普通株主に対する所定の優先権を投資家に与える。債権者はその両者よりも上位に位置づけられ、これらの法人所有権はビットコインの直接保有とは性質が異なる。支払いは、発行体の事業、資産、資金調達の管理方法に依存する。

Stretch、ビットコイン準備金と優先株を組み合わせる

Strategyの初回Stretch発行は2025年7月に終了し、経費控除前で約25億2100万ドルを調達し、純資金で21,021 BTCを取得した。この優先株には予定された満期がなく、取締役会が決定する月次配当率ポリシーは、100ドルの表示額を中心とした取引を促進するよう設計されている。発行時に固定されるのではなく金利が毎月見直されるため、投資家が受ける配当条件は期間ごとに変化し得る。

セイラー氏は、シェルフ・レジストレーション（事前登録制度）とアット・ザ・マケット・プログラムを資金調達の基盤として挙げた。シェルフ・レジストレーションにより、企業は規制当局に証券を事前登録し、時間をかけて販売することができる。一方、アット・ザ・マケット・プログラムは、発行体が既存市場で prevailing な価格で新株を販売することを可能にする。新規発行は事業に資本をもたらし、既存株主間の取引は所有権を移転させる。

自社株買いは、企業資金を使って株式とその将来の配当請求権を消却する。9月、Strategyは1億7600万ドルのSTRC自社株買いを公表し、証券自社株買い承認額を20億ドルに拡大した。承認額は10月決算までに30億ドルに達し、10月26日〜11月1日には2億820万ドルのSTRC自社株買いが実行された。承認額と自社株買いの総額は公表のたびに変動しており、プログラムの進展に伴い、読者が追跡できる一連の定期的な届出が提供されている。

配当条件と税制が投資家への支払いを左右

11月1日付で発効した修正により、週末・祝日を含むSTRC配当の日次計上が導入された。改訂されたスケジュールでは暦日ベースの権利確定日が定められ、支払いは営業日に処理される。

セイラー氏の説明では、1921年にまで遡る税制規則がもう一つの基盤となった。100ドルの投資に対し、12ドルの分配がすべて資本の返還に分類される場合、課税basisは88ドルに減少し、その他の調整前では、後の100ドルでの売却時に12ドルの譲渡益が生じる。残存basisを超える分配は、一般的に譲渡益を生む。この例は、分配額そのものだけでなく、各分配の分類が最終的な税務結果を左右することを示している。

支払能力は発行体の財源に依存

Schwabによるビットコイン・トレasuryリスクの評価では、暗号資産価格の変動が収益の変動性と流動性の圧力を生み出し得ると説明されている。STRCはStrategyのビットコインに対する担保権を持たないため、支払能力は発行体の財源に依存する。同社の資金調達、現金準備金、資産売却が分配のための資金を提供している。

配当と自社株買いのためのビットコイン売却は、2026年の10月決算までの累計で約4億3180万ドルに達した。11月2日の届出では、11月1日時点の指定ドル準備金は47億9000万ドル、別途の現金は1億3270万ドルとされている。10月26日〜11月1日には、この準備金から4300万ドルの優先配当が支払われた。準備金残高、自社株買い総額、配当支出は各報告サイクルで更新されるため、Strategyの定期届出はこれらの支払いがどのように資金化されているかを示す継続的な記録となっている。