Strategyの取締役会長マイケル・セイラー氏は、未実現のビットコイン利益を活用して、株式投資家とクレジット投資家の双方に税制上のメリットをもたらす株主配当を賄えると述べています。セイラー氏のお気に入りの論点の一つとなっているこの構想は、特定の配当を通常の配当とは異なる扱いにする米国税法の規定に依拠しています。

ほとんどの企業は利益から配当を支払います。旧MicroStrategy（現Strategy）が提案しているのは異なるアプローチです。理論上は売却しなくても支払いを続けられる莫大なビットコイン保有に裏付けられた配当です。

配当の仕組み

このモデルの中心は、StrategyのDigital Credit優先株式商品です。これらは債券にやや似た定期的な分配を行う商品であり、優先株として同社の資本構造に組み込まれています。資本構造の順位では、優先株主は普通株主より配当受取で上位ですが、債権者より下位に位置し、株式と負債の中間的な立ち位置が、収益重視の投資家への訴求ポイントとなっています。

鍵となるのは「資本の還元（Return of Capital：ROC）」と呼ばれる仕組みです。米国の連邦所得税規則では、ROC分配は通常の配当とは異なる扱いを受けます。簡単に言えば、IRS（米国内国歳入庁）はROCを、投資家が利益を得るのではなく自己資金の一部を取り戻すものとみなします。そのため、税負担は発生時点で課されるのではなく、繰り延べされます。

2026年2月、Strategyはこれらの商品に関する2025会計年度の配当の100%が非課税のROCに該当すると確認しました。受け取りの年に課税されるのが一般的な標準的な配当と比べ、保有者にとっては大きな違いです。

セイラー氏はこの構造を、収益を生み出しつつ、より多くのビットコインを蓄積するという同社の長期目標も支援する効率的な方法として位置付けています。

配当を支える数字

その規模は決して小さくありません。2026年半ば時点で、Strategyは優先発行を通じて総額74億ドル以上を調達したと報じられています。その資本の相当部分はビットコインの追加購入に充てられました。残りの仕組みは、準備金の管理と、分配を維持するための保有資産の選択的な現金化です。

直近の提出書類によると、Strategyは累計4億1,300万ドルの分配を行っています。これらの支払いは年平均約9.6%のブレンドレートで行われました。

また、同社は優先商品の一つSTRCの年率を2026年区分で12%に引き上げました。高いレートは商品の魅力を高めますが、支払いを維持するコストも増大させます。

さらにStrategyは2026年を通じて、配当を支えるために数億ドル規模のビットコイン売却・現金化を実施しています。この区別は重要です。未実現利益は同社がまだ保有しているビットコインの価値上昇を反映したものであり、実際にコインを売却して初めて使える現金になります。

ソフトウェア企業からビットコイン貸借対照表へ

Strategyは長年をかけて、ビットコインへのエクスポージャーを持つ企業体へと転換してきました。同社は2020年にビットコインの取得を開始し、以後、この資産の最大の企業保有者となり、その資本市場での動きは、ビットコイン財庫を構築する増加中の上場企業群にとっての指標となっています。そのアプローチは資本市場に大きく依存しており、資金を調達しその多くをビットコインに変換してきました。Digital Creditラインナップはその戦略書の最新章です。

普通株や転換社債の発行にとどまらず、同社は現在、純粋な価格エクスポージャーではなく安定的な収益を求める投資家向けの商品を提供しています。ROCの扱いにより、同社は配当に通常伴う即時の税負担なしに収益を提供できます。

投資家と市場への意味

収益重視の投資家にとって、その魅力は明快です。ROC扱いで税金が繰り延べられる、一桁台後半から二桁台前半の利回りは、伝統的市場では見つけにくい組み合わせです。

ただし、繰り延べは免除を意味しません。2025会計年度の配当に適用された税務扱いが繰り返されるとは限らず、将来の扱いは各年の同社の税務状況に左右されます。

2026年のビットコイン売却は、Strategyが必要な場合には保有資産を現金化する意思があることを示しており、配当が最終的にはその裏付け資産に依存していることを浮き彫りにしています。引き上げられた12%のSTRCレートは新規資本の獲得に役立つ可能性がある一方、同社が果たすべき継続的な義務も増大させます。

総合すると、このプログラムの持続性は、明示された2つの要因、すなわち同社の毎年の税務状況と、その資金源となるビットコイン保有量にかかっています。

注目すべきポイント：同社の配当に関する今後の税務判断、優先発行のペース、そして支払いを賄うためにStrategyがビットコインを売却する頻度。