TLDR

• UBSはSAPをBuyからNeutralに格下げし、価格目標をEUR164からEUR201に引き上げた
• アナリストのMichael Briestは、SAPがエージェント型AIを顧客に提供するペースが遅すぎると述べた
• SAPは既製のAIエージェントを17個出荷しており、年末までに200個を目指すのは難しい見通し
• SAPの米国預託証券は取引序盤に2%以上下落し、2026年は約13%下落している
• UBSは2028年まで19%の利益CAGRを見込むが、下半期のクラウド受注残成長の減速を予想している

SAP株は水曜日、UBSがSAP SEの投資判断をBuyからNeutralに引き下げ、短期的なAIの材料不足を指摘したことで下落した。

アナリストのMichael Briestは目標株価をEUR164からEUR201へ引き上げたが、SAPは「エージェント型AIを顧客の手にゆっくりとしか届けていない」と述べた。このペースではSAPがAIから得られる収益が限定され、当面は一部顧客が独自のAIソリューションを構築する流れを後押ししていると指摘した。

SAPの米国預託証券は水曜日の取引序盤に2%以上下落した。株価は2026年に入ってから約13%下落している。

UBSによると、SAPはこれまでに既製のAIエージェントを17個提供しており、さらに15個が立ち上げ段階にある。同社が年末までに200個を目指す目標は、達成が難しくなりつつあるとUBSはみている。

Briestは課題の一因としてSAPの顧客基盤を挙げた。同社の大手企業顧客の多くは、異なるバージョンで複数のERP環境を運用しており、しばしばプライベートクラウド上で独自のコードを用いている。そのため、SAPが既製のAIソリューションを大規模に展開するのは難しいとUBSは述べた。

InvestingProのデータによると、4人のアナリストが今後の期間の利益予想を下方修正している。SAPは現在、PER 27.86倍で取引されており、短期的な利益成長見通しと比べると割高に見えるとUBSは指摘した。

クラウド成長とフリーキャッシュフローに圧力

UBSは、RISE移行サイクルを背景に、SAPが2028年まで年率19%の複合年間利益成長を維持するとみている。それでも同社は、ソフトウェア投資家にとって重要な指標であるクラウド受注残成長が年後半に鈍化する可能性が高いと警告した。これは将来のサブスクリプション収益がどれだけすでに積み上がっているかを示す可能性があるためだ。

また同社は、フリーキャッシュフローの上振れ余地も過去2年より今年は小さい可能性が高いとした。UBSは、移行クレジットの利用がキャッシュ創出を圧迫している兆候があると指摘した。

SAPだけが水曜日に圧力を受けたわけではない。

ソフトウェアセクターにも影響

Zoom Communicationsは、見通しが投資家の期待を下回り、取引序盤に5%以上下落した。BenchmarkのアナリストMatthew Harriganは、引き続きBuy評価を維持しつつ、問題は「予想外のOnline activityの減速」だと指摘した。

Intuitは火曜日遅くに発表した第4四半期決算後、約2%下落した。株価は今年ここまで約50%下落している。利益は予想を上回ったものの、今年の売上高成長見通しを9%から10%としたことは、昨年の14%を大きく下回った。

IntuitのSasan Goodarzi CEOは、同社が市場シェアの拡大と顧客成長の加速に注力していると述べた。「今は攻勢に出られる完璧なタイミングなので、会社の期待値をリセットしている」と決算説明会で語った。

Salesforce、Okta、Nutanixは、いずれも水曜日の引け後に決算発表を予定していた。

SAPの第2四半期のクラウド成長率は24%で、予想通りだった。一方、現在のクラウド受注残成長率26%は予想を上回った。それでも、M&A関連費用の一部が影響し、営業利益はウォール街予想を下回った。

第2四半期決算後、Bernstein SocGenとTD CowenはいずれもSAPの目標株価を引き下げたが、強気評価は維持した。BMO Capitalは目標株価を小幅に引き上げ、OppenheimerはPerform評価を据え置いた。